Vitalik Không Cố Gắng Thúc Đẩy ETH. Điều Đó Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Những Người Nắm Giữ ETH?

Nếu bạn nắm giữ ETH hoặc theo dõi các Token trong sinh thái Ethereum, những bài viết công khai của Vitalik Buterin trong giai đoạn 2025-2026 không chỉ là triết lý. Nó phác thảo mô hình hoạt động mà Ethereum đang cố gắng xây dựng tiếp theo.

Các chủ đề lặp đi lặp lại là đơn giản hóa L1, mở rộng quy mô L1/L2, DeFi rủi ro thấp, tính mở hoàn toàn của ngăn xếp, bảo mật người dùng, cân bằng quyền lực và xác minh chính thức. Đọc cùng nhau, chúng chỉ ra một luận điểm: Ethereum nên trở thành một nền tảng an toàn hơn, mở để thanh toán, tài chính và tính toán có thể xác minh.

Điều đó quan trọng vì ETH vẫn đang đấu tranh với cuộc tranh luận về việc nắm giữ giá trị. Trong "Ai có thể cứu ETH?" , CoinEx Research đã xem xét lý do tại sao sự phát triển của mạng lưới không giải quyết được vấn đề đó. Trong "ETH L2 Vampires Or Value Allies?" , chúng tôi đã xem xét lý do tại sao hoạt động L2 có thể mở rộng trong khi chỉ mang lại giá trị mỏng cho ETH. Bài viết này đặt ra câu hỏi tiếp theo: nếu Vitalik không cố gắng quảng bá ETH trực tiếp, thì những người nắm giữ Token ETH và sinh thái Ethereum thực sự nên theo dõi điều gì?

Tại sao việc cài đặt lại Ethereum của Vitalik lại quan trọng đối với những người nắm giữ ETH

Sự thay đổi quan trọng rất đơn giản. Bài viết của Vitalik không phải là một chương trình quảng bá giá. Đó là một lập luận rằng Ethereum nên trở nên đủ hữu ích để ETH có giá trị mà không cần một chương trình quảng bá.

Đối với những người nắm giữ ETH, điều này tạo ra một thử nghiệm thực tế. Luận điểm mạnh mẽ tiếp theo của ETH có thể không đến từ một khẩu hiệu như "tiền siêu âm" hoặc từ một tổ chức đấu tranh cho giá cả. Nó có thể đến từ một số kênh giá trị hoạt động cùng nhau: nhu cầu thanh toán, nhu cầu Staking, Thế chấp DeFi, hoạt động stablecoin, các gói tổ chức và thanh toán L2.

Đối với những người nắm giữ Token sinh thái Ethereum, ý nghĩa khác. Không phải mọi Token nằm gần Ethereum đều hưởng lợi như nhau. AAVE, SKY/MKR, LDO, EIGEN, ENA, OP, ARB và các Token liên quan đến ZK đều có thể tiếp xúc với các phần của câu chuyện Ethereum, nhưng chúng nắm giữ các lớp giá trị khác nhau. Một số là proxy ứng dụng. Một số là proxy Staking hoặc restaking. Một số là proxy L2 hoặc xác minh. Một số có thể chỉ là beta tường thuật.

CoinEx Research sẽ xem xét việc cài đặt lại này thông qua ba câu hỏi: dữ liệu nói gì về vấn đề Thị trường được chỉ định hiện tại của ETH, luận điểm DeFi rủi ro thấp của Vitalik thay đổi như thế nào và những Token sinh thái Ethereum nào có thể đáng được chú ý mà không giả định rằng tất cả chúng đều nắm giữ giá trị ETH.

Tín hiệu cài đặt lại Ethereum của Vitalik

Nguồn: CoinEx Research, bài viết công khai của Vitalik Buterin.

Kiểm tra Thị trường được chỉ định ETH: Mức độ liên quan của Mạng lưới chưa được định giá đầy đủ vào ETH

Vấn đề của ETH không phải là Ethereum trở nên không liên quan. Vấn đề là mức độ liên quan của Ethereum không phải lúc nào cũng được chuyển đổi rõ ràng thành sức mạnh định giá của ETH.

Dữ liệu của CoinEx Research cho thấy sự căng thẳng của Thị trường được chỉ định. Dựa trên dữ liệu đóng cửa hàng ngày của CoinEx, ETH/BTC đã giảm từ khoảng 0.0639 vào ngày 14 tháng 7 Năm 2023 xuống khoảng 0.0285 vào ngày 14 tháng 7 Năm 2026, giảm khoảng 55.5%. Trong cùng khoảng thời gian ba Năm, ETH được lập chỉ mục là 92.1, BTC là 206.8 và SOL là 282.0.

Bức tranh hỗn hợp rõ ràng. ETH không phải là không liên quan, nhưng nó chưa xây dựng lại một mức giá cao rõ ràng so với chuẩn tài sản dự trữ của Bitcoin hoặc giao dịch L1 beta cao của SOL. Đối với những người nắm giữ ETH, điều này có nghĩa là luận điểm vẫn cần được xác nhận. Ethereum có thể là cơ sở hạ tầng quan trọng, nhưng ETH cần các kênh nhu cầu rõ ràng mà Thị trường được chỉ định có thể định giá.

Đây là nơi bài viết gần đây của Vitalik trở nên liên quan. Câu trả lời của ông không phải là Ethereum nên trở nên quảng bá hơn. Câu trả lời của ông là Ethereum nên trở nên hữu ích hơn trong các lĩnh vực mà sự tin cậy, tính mở, bảo mật và chất lượng thanh toán quan trọng.

Luận điểm DeFi rủi ro thấp của Vitalik: Động cơ nhu cầu mà ETH cần

Ý tưởng quan trọng nhất của Vitalik đối với ETH trong đợt cài đặt lại 2025-2026 này có thể là lập luận của ông rằng DeFi rủi ro thấp có thể là đối với Ethereum những gì tìm kiếm là đối với Google. Vấn đề không phải là DeFi nên bớt tham vọng hơn. Vấn đề là Ethereum cần một động cơ nhu cầu bền vững: tiết kiệm, cho vay, thanh toán, thanh toán stablecoin, quản lý Thế chấp và luồng tài sản onchain an toàn hơn.

Trong khuôn khổ này, ETH không chỉ là một tài sản gas. ETH trở thành tài sản Thế chấp và thanh toán gốc của một Mạng lưới tài chính mở. Đó là lý do tại sao bài viết của Vitalik về tính mở và khả năng xác minh toàn diện lại quan trọng: DeFi rủi ro thấp cần các hệ thống có thể kiểm toán, ví an toàn hơn và các giao thức có rủi ro dễ hiểu. Đối với những người nắm giữ ETH, câu hỏi chính là liệu tài chính Ethereum có phát triển theo cách cần ETH làm tài sản Thế chấp, tài sản thanh toán và cơ sở bảo mật hay không.

Đối với những người nắm giữ Token DeFi, câu hỏi khác: liệu giao thức có thực sự nắm giữ Phí thủ tục, người dùng và nhu cầu được quản lý rủi ro, hay nó chỉ nhận được sự chú ý tường thuật tạm thời?

Ngăn xếp nắm giữ giá trị ETH: Sáu tín hiệu cần theo dõi

Dữ liệu Phí thủ tục cho thấy lý do tại sao ETH cần một ngăn xếp rộng hơn. Trong bộ dữ liệu giao thức CoinEx Research đằng sau Biểu đồ 3, Phí thủ tục L1 Ethereum trung bình hàng ngày đã giảm từ khoảng 7.91 triệu đô la trước Dencun xuống khoảng 2.69 triệu đô la sau Dencun, giảm khoảng 66.0%. Doanh thu giao thức trung bình hàng ngày đã giảm từ khoảng 6.78 triệu đô la xuống khoảng 1.86 triệu đô la, giảm khoảng 72.6%. Lượng ETH bị đốt trung bình đã giảm từ khoảng 2,889 ETH mỗi Ngày xuống khoảng 578 ETH mỗi Ngày, giảm khoảng 80.0%.

Mức trung bình 30 Ngày gần đây nhất trong bộ dữ liệu đó cũng vẫn thấp so với giai đoạn trước Dencun: khoảng 598 nghìn đô la Phí thủ tục L1 hàng ngày, khoảng 201 nghìn đô la doanh thu giao thức hàng ngày và 89 ETH bị đốt mỗi Ngày đến ngày 28 tháng 5 Năm 2026. Tăng trưởng nguồn cung hàng Năm 30 Ngày của ETH vẫn hơi âm ở mức khoảng -0.027%, vì vậy dữ liệu không hỗ trợ tuyên bố đơn giản "ETH đang lạm phát và bị hỏng". Điểm chính xác hơn là hẹp hơn: việc đốt Phí thủ tục hiện không đủ làm trung tâm của luận điểm ETH.

Điều đó biến ETH thành một Tùy chọn sáu tín hiệu: đốt Phí thủ tục, nhu cầu Staking, sử dụng Thế chấp ETH, hoạt động DeFi rủi ro thấp, giá trị thanh toán L2 và các gói tổ chức. Không có tín hiệu nào có thể tự mình mang theo luận điểm. Trường hợp mạnh mẽ hơn là một số trong số chúng cải thiện cùng nhau.

Nguồn: Khung CoinEx Research. Các tham chiếu Token là proxy chú ý, không phải khuyến nghị.

Kênh tổ chức đã đủ lớn để theo dõi. Ảnh chụp kho bạc CoinGecko được sử dụng trong báo cáo ETH trước đây của CoinEx Research cho thấy các công ty kho bạc công nắm giữ khoảng 7.38 triệu ETH, tương đương khoảng 6.12% nguồn cung và trị giá khoảng 14.78 tỷ đô la trong ảnh chụp đó. Chỉ riêng BitMine đã chiếm khoảng 5.39 triệu ETH, tương đương khoảng 4.47% nguồn cung. Các số liệu nên được làm mới trước khi xuất bản, nhưng điểm cấu trúc vẫn còn: nhu cầu gói có thể hỗ trợ cấu trúc Thị trường được chỉ định của ETH, nhưng nó không thể thay thế nhu cầu hoạt động của Ethereum để tạo ra giá trị kinh tế rõ ràng.

Đây là trung tâm của việc cài đặt lại của Vitalik dành cho những người nắm giữ ETH: tài sản không nên phụ thuộc vào một vị cứu tinh hoặc một cơ chế. Nó cần một số kênh nhu cầu để trở nên có thể đo lường được cùng một lúc.

Token sinh thái Ethereum: Proxy không giống như nắm giữ giá trị

Nếu luận điểm DeFi rủi ro thấp của Vitalik thu hút sự chú ý của Thị trường được chỉ định, sự chú ý có thể tự nhiên chuyển từ ETH sang các Token liên quan đến DeFi và Staking. Bản đồ chú ý đó nên được xử lý cẩn thận.

ETH là biểu hiện rõ ràng nhất của lõi an toàn và giá trị cao cấp thanh toán của Ethereum. AAVE có thể trở thành một proxy Thị trường được chỉ định cho vay nếu việc vay an toàn hơn và thanh khoản stablecoin sâu hơn trên Ethereum. SKY hoặc MKR có thể thu hút sự chú ý như một proxy stablecoin và hệ thống tín dụng nếu cấu trúc Thế chấp và doanh thu của nó vẫn kiên cường. LDO được liên kết với Staking thanh khoản và vai trò mang lại lợi suất của ETH. EIGEN được liên kết với restaking và sự mở rộng của các Thị trường được chỉ định bảo mật liền kề Ethereum. ENA có thể xuất hiện trong cuộc thảo luận rộng hơn về đô la tổng hợp và lợi suất, nhưng nó nên mang theo một cảnh báo rủi ro mạnh mẽ hơn vì lợi suất tổng hợp không giống như DeFi rủi ro thấp.

Sự khác biệt quan trọng là các Token này không phải tất cả đều là proxy nắm giữ giá trị ETH. Một số nắm giữ doanh thu ứng dụng. Một số nắm giữ quyền quản trị. Một số nắm giữ cơ sở hạ tầng lợi suất. Một số là proxy tường thuật với kinh tế trực tiếp yếu. Ethereum có thể trở nên quan trọng hơn trong khi các Token sinh thái riêng lẻ vẫn cần bằng chứng cấp dự án về doanh thu, kiểm soát rủi ro, tiện ích Token, thanh khoản và kỷ luật nguồn cung.

Đó là giá trị thực tế của khuôn khổ này. Nó không hỏi Token nào là "giao dịch ETH". Nó hỏi tài sản nào tiếp xúc với lớp nào của ngăn xếp nắm giữ giá trị của Ethereum, và dữ liệu nào sẽ xác nhận hoặc làm suy yếu sự tiếp xúc đó.

Tùy chọn ETH: Điều gì sẽ xác nhận hoặc làm suy yếu luận điểm?

Luận điểm cần một số tín hiệu để cải thiện cùng nhau: ETH/BTC nên ổn định, hoạt động có giá trị nên chuyển thành doanh thu, nhu cầu thanh toán hoặc sử dụng Thế chấp ETH, và DeFi rủi ro thấp nên bổ sung tiền gửi bền vững và thanh toán stablecoin mà không có ưu đãi quá mức hoặc rủi ro tiềm ẩn. Thanh toán L2 và nhu cầu blob tăng lên sẽ củng cố cầu nối bài viết tiếp theo về Ethereum L2, trong khi nhu cầu tổ chức rộng hơn, ít tập trung hơn sẽ hỗ trợ hơn là quyết định.

Luận điểm suy yếu nếu việc sử dụng Ethereum tăng lên trong khi ETH/BTC tiếp tục trượt dốc, Thế chấp ETH bị thay thế, các sản phẩm restaking hoặc lợi suất tạo ra rủi ro hệ thống, hoặc các gói hấp thụ nguồn cung mà không có sự nắm giữ giá trị cấp giao thức mạnh mẽ hơn.

Vitalik không cố gắng bơm ETH. Ông đang cố gắng định nghĩa Ethereum phải trở thành gì để ETH có giá trị mà không cần được quảng bá. Đối với những người nắm giữ Token ETH và sinh thái Ethereum, câu hỏi Thị trường được chỉ định do đó là cụ thể: những phần nào của định nghĩa đó đang biến thành nhu cầu có thể đo lường được, và những Token nào thực sự nắm giữ nó?

Đây chỉ là lớp đầu tiên của loạt bài. Bài viết tiếp theo nên xem xét L2 Ethereum nào có thể biến từ Thị trường được chỉ định thực thi chi phí thấp thành đồng minh giá trị ETH. Bài viết thứ ba nên xem xét liệu các Token ZK và khả năng xác minh có thể nắm giữ luận điểm tính toán an toàn rộng hơn của Vitalik hay không, hay liệu chúng vẫn là proxy tường thuật với kinh tế Token yếu.

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về các tổn thất.