Higher-for-Longer Bites: Đà phục hồi của Crypto có thể mất đà

TL;DR:

• CPI tháng 4 của Hoa Kỳ tăng lên 3,8% và Thượng viện đã xác nhận Warsh làm chủ tịch Fed. Câu hỏi chuyển từ liệu tăng trưởng có duy trì được hay không sang liệu Fed mới có giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn hay không.
• S&P 500 tăng ~3,0% trong 14 ngày qua, nhưng mức tăng này hoàn toàn dựa vào trọng số của chỉ số công nghệ. Đây không phải là một động thái chấp nhận rủi ro rộng rãi đồng bộ trên các thị trường cổ phiếu, trái phiếu, ngoại hối và hàng hóa.
• Hai trụ cột tài khoản Giao ngay của Crypto đã đảo chiều cùng lúc — ETF chuyển sang dòng tiền chảy ra ròng, stablecoin chuyển sang mua lại ròng. Nguồn vốn chuyển sang tích cực nhẹ, vì vậy đòn bẩy đang nghiêng về vị thế mua ngay khi giá tài khoản Giao ngay giảm.
• BTC chững lại gần 83 nghìn đô la mà không có động lực để bứt phá trong một lần đẩy. Nếu không có chất xúc tác mạnh mẽ, hãy kỳ vọng một đợt điều chỉnh nhẹ và biến động trong phạm vi hẹp ở các mức hiện tại.
• TOTAL3 tăng gần 7% trong tuần so với mức ~1,5% của BTC, với BTC.D giảm ~0,35 điểm phần trăm. Solana tăng cường cả dòng tiền ETF và on-chain trong khi Ethereum tụt hậu về giá và dòng tiền.

1. Lạm phát dai dẳng và Fed mới thiết lập lại lộ trình lãi suất

Lạm phát và lộ trình lãi suất đã thúc đẩy định giá tài sản chéo trong tuần này. Ban đầu, sau khi Iran từ chối khuôn khổ ngừng bắn của Hoa Kỳ và lực lượng Hoa Kỳ và Iran giao tranh gần eo biển, phí bảo hiểm rủi ro dầu mỏ vẫn được giữ nguyên, nhưng thị trường đã ngừng định giá kịch bản gián đoạn nguồn cung cực đoan. Thay vào đó, các tài sản rủi ro tiếp tục phục hồi nhờ thu nhập từ AI và chất bán dẫn. Sau đó, CPI tháng 4 chính thức của Hoa Kỳ tăng lên 3,8%, với các thành phần năng lượng và nhà ở củng cố nhận định rằng lạm phát không chỉ là một vòng biến động giá dầu. Sau khi Thượng viện xác nhận Kevin Warsh làm chủ tịch Fed, câu hỏi chính đã chuyển từ liệu tăng trưởng có thể duy trì được hay không sang liệu một Fed mới có giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn thông qua các biến động dầu mỏ và lạm phát: S&P 500 tăng ~3,0% trong 14 ngày qua, nhưng mức tăng đó dựa vào trọng số của chỉ số công nghệ chứ không phải là một động thái chấp nhận rủi ro rộng rãi đồng bộ trên các thị trường cổ phiếu, trái phiếu, đồng đô la và hàng hóa.

CoinEx Research cho rằng cốt truyện vĩ mô từ đây tiếp tục xoay quanh hai câu hỏi: liệu cú sốc năng lượng có được nội hóa vào kỳ vọng lạm phát hay không, và cách một Fed do Warsh lãnh đạo truyền đạt chức năng phản ứng chính sách của mình. Nếu rủi ro nguồn cung năng lượng giảm bớt, lợi suất dài hạn thấp hơn sẽ mở ra không gian để bội số cổ phiếu và chênh lệch tín dụng phục hồi, và các tài sản rủi ro có thể trở lại một khuôn khổ được định giá dựa trên thu nhập và khả năng phục hồi tăng trưởng. Nếu dầu mỏ thay vào đó biến động ở mức cao và buộc Fed mới phải nghiêng về chính sách diều hâu hơn trong thông điệp của mình, lợi suất trái phiếu và đồng đô la tiếp tục hấp thụ dòng tiền trú ẩn và thắt chặt, và sức mạnh bề mặt của chỉ số vẫn phụ thuộc vào một số ít tên tuổi công nghệ. Đối với crypto, sự truyền tải vĩ mô vẫn vượt qua câu chuyện nội sinh: mức tăng 14 ngày của BTC tụt hậu so với S&P 500, vì vậy sức mạnh tương đối của nó không còn dẫn đầu — từ đây nó có nhiều khả năng theo dõi thanh khoản toàn cầu và lãi suất thực. Hồ sơ beta cao của Crypto chỉ chuyển đổi trở lại thành tăng giá khi rủi ro năng lượng hạ nhiệt và kéo lãi suất thực xuống thấp hơn; nếu không, bất kỳ sự phục hồi nào cũng giống như một trạng thái chuyển tiếp trước khi ngân sách rủi ro đã được thu hẹp hoàn toàn.

2. Giá tài khoản Giao ngay của BTC giảm khi dòng tiền ETF và stablecoin đảo chiều

Không giống như cổ phiếu, nơi trọng số công nghệ thúc đẩy hành động, bức tranh dòng tiền của crypto đã hạ nhiệt đáng kể trong tuần này. Hai trụ cột tài khoản Giao ngay đã hỗ trợ sự phục hồi của BTC trong vài tuần qua — dòng tiền vào ròng của ETF và phát hành ròng stablecoin — đều đảo chiều cùng lúc: ETF chuyển từ dòng tiền vào ròng tuần trước sang dòng tiền chảy ra ròng trong tuần, và stablecoin chuyển từ phát hành ròng sang mua lại ròng. Ngược lại, nguồn vốn vĩnh viễn chuyển từ âm dai dẳng sang dương nhẹ, cho thấy đòn bẩy nghiêng về vị thế mua ngay khi giá tài khoản Giao ngay giảm. Đây không phải là sự yếu kém về giá — đó là một cấu trúc hỗ trợ mỏng manh. Sự hấp thụ tài khoản Giao ngay đang suy yếu trong khi vị thế âm thầm tăng thêm đòn bẩy, nhưng không đẩy mạnh.

Mối quan hệ giữa BTC và động lực lãi suất 10 năm của Hoa Kỳ cho thấy thị trường có thể đang tiếp cận một điểm uốn tiềm năng. Mối tương quan 90 ngày đã quay trở lại từ mức âm sâu đến gần trục 0, có nghĩa là sự nới lỏng biên trong áp lực lãi suất đã hỗ trợ sự phục hồi của BTC hiện đã được định giá khá đầy đủ. Trong khi đó, sự phục hồi của BTC từ mức thấp tháng 3 vẫn chưa mở lại một xu hướng tăng; gần 80 nghìn đô la, giá lại gặp phải lợi suất Kho bạc tăng và đồng đô la mạnh hơn. Nếu lãi suất 10 năm giữ ở mức cao, hoặc mối tương quan quay trở lại vùng âm, thì đợt phục hồi ngắn hạn này có lẽ đang ở giai đoạn cuối, và rủi ro lớn hơn từ đây là sự chuyển đổi từ giao dịch phục hồi trở lại sự nén định giá trong một chế độ lãi suất cao.

CoinEx Research cho rằng crypto đang ở trạng thái "phân kỳ" so với bối cảnh vĩ mô trong tuần này, với những dấu hiệu của một chỉ báo ngược chiều. Vấn đề là vốn gia tăng đã không theo kịp — việc mua tài khoản Giao ngay đã thúc đẩy sự phục hồi kể từ tháng 3 đã suy yếu. Gần mức kháng cự 83.000 đô la, BTC đã không thể hiện động lực để bứt phá trong một lần đẩy; thay vào đó, dòng tiền vào ETF và stablecoin đều suy yếu đồng thời, và niềm tin định hướng bên phái sinh cũng không rõ ràng. Nếu không có chất xúc tác mạnh mẽ, BTC có nhiều khả năng sẽ bước vào một giai đoạn điều chỉnh nhẹ và củng cố trong phạm vi hẹp ở các mức hiện tại.

3. Altcoin vượt trội hơn BTC; Solana bứt phá, Ethereum tụt hậu

Lợi thế của các altcoin vốn hóa lớn so với BTC đã mở rộng trong tuần này. Chỉ số altcoin TOTAL3 đã tăng gần 7% trong tuần tại một thời điểm, rõ ràng vượt trội hơn mức ~1,5% của BTC trong cùng khoảng thời gian, và BTC.D đã giảm khoảng 0,35 điểm phần trăm. Liệu mùa altcoin có thực sự gần hay không có thể được kiểm tra bằng cách các altcoin hoạt động như thế nào khi BTC điều chỉnh — nếu BTC suy yếu nhưng các altcoin vẫn giữ vững rộng rãi, có lý do để nghĩ rằng mùa altcoin vẫn có thể xảy ra, và cửa sổ xác nhận thực sự sẽ đến khi đợt điều chỉnh này hoàn tất và BTC bắt đầu đợt tăng tiếp theo.

Ethereum

ETH đang chịu áp lực cả về giá và dòng tiền. ETH/BTC suy yếu cả tuần, và dòng tiền chảy ra ròng stablecoin là lớn nhất trong số các chuỗi — một sự phân kỳ rõ ràng so với TOTAL3 đang tăng.

Solana

Trong một tuần mà bức tranh dòng tiền chung hạ nhiệt và hành động giá kém hấp dẫn, các mặt tổ chức và on-chain của SOL đã cùng nhau tăng cường, điều này hiếm thấy: dòng tiền vào ròng ETF tài khoản Giao ngay khoảng 39 triệu đô la trong tuần, mạnh nhất kể từ tháng 2, và stablecoin on-chain là L1 lớn duy nhất ghi nhận dòng tiền vào ròng đáng kể. Về mặt câu chuyện, stablecoin USD của Western Union, USDPT, dự kiến sẽ ra mắt trên Solana trong tháng này, trực tiếp thúc đẩy sự mở rộng stablecoin on-chain. Nâng cấp đồng thuận Alpenglow, nén thời gian hoàn tất khối từ ~12 giây xuống 150 mili giây, cũng nằm trong lịch trình mainnet quý 3.

Kết luận: Lạm phát và lộ trình lãi suất đã thúc đẩy định giá tài sản chéo trong tuần này, với CPI tháng 4 ở mức 3,8% và một Fed do Warsh lãnh đạo chuyển câu hỏi sang lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn, trong khi mức tăng ~3,0% của S&P vẫn hẹp và do công nghệ dẫn dắt chứ không phải là một động thái chấp nhận rủi ro rộng rãi. Hỗ trợ tài khoản Giao ngay của Crypto giảm khi dòng tiền ETF và phát hành stablecoin đều đảo chiều, khiến BTC không có động lực để vượt qua 83 nghìn đô la và có nhiều khả năng sẽ điều chỉnh nhẹ và biến động. Các altcoin vốn hóa lớn vượt trội hơn BTC với TOTAL3 tăng gần 7%, Solana tăng cường cả dòng tiền ETF và on-chain trong khi Ethereum tụt hậu về giá và dòng tiền.

Biểu đồ dòng tiền

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về các khoản lỗ.