CoinEx Monthly: Giảm thiểu rủi ro trên, xây dựng bên dưới

Tóm tắt

Tháng 5 vẫn là một tháng giảm rủi ro do yếu tố vĩ mô đối với tiền điện tử. Bitcoin giảm 3,6% xuống 73.500 USD và các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ chuyển sang dòng tiền ròng 2,4 tỷ USD, một sự đảo ngược mạnh mẽ so với mức kỷ lục 2 tỷ USD của tháng 4, khi cú sốc dầu mỏ mới và lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm trên 5% củng cố niềm tin của thị trường rằng Fed dưới thời Chủ tịch mới Kevin Warsh sẽ không cắt giảm lãi suất vào năm 2026. Tuy nhiên, bên dưới sự yếu kém về giá, sự phát triển vẫn tiếp tục: một ủy ban Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử, Hyperliquid trở thành sàn giao dịch onchain đầu tiên giành được các gói ETF giao ngay của Hoa Kỳ và khối lượng giao dịch cổ phiếu được token hóa đạt kỷ lục hàng ngày 3,57 tỷ USD.

Quan điểm của chúng tôi là tháng 5 là một tháng giảm rủi ro do yếu tố vĩ mô chứ không phải là một sự phá vỡ cấu trúc tiền điện tử. Nhu cầu của tổ chức đã đảo ngược một cách chiến thuật xung quanh cú sốc lãi suất, nhưng cơ sở sở hữu được quản lý vẫn tiếp tục hấp thụ nguồn cung, nguồn cung coin ổn định giảm 1,5 tỷ USD, và sự phát triển bền vững hơn là sự cổ phần hóa tiền điện tử, với các nhà đầu tư bắt đầu định giá Hyperliquid như một cổ phiếu sàn giao dịch tạo ra dòng tiền. Chúng tôi vẫn thận trọng vào tháng 6 và đang theo dõi cuộc họp FOMC đầu tiên của Warsh và liệu một lệnh ngừng bắn tạm thời giữa Hoa Kỳ và Iran có làm giảm áp lực dầu mỏ và lợi suất hay không.

Băng ghi rủi ro, Đường ray quy định

Tháng 5 là một tháng giảm rủi ro do yếu tố vĩ mô đối với tiền điện tử. Bitcoin mở cửa ở mức 76.300 USD và đóng cửa ở mức 73.500 USD, giảm 3,6% hàng tháng, giao dịch cao nhất ở mức 82.500 USD trước khi trượt xuống mức thấp 72.300 USD khi băng ghi xấu đi vào cuối tháng.

Tín hiệu đáng chú ý hơn là về phía cầu. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ ghi nhận 2,4 tỷ USD dòng tiền ròng chảy ra, một sự đảo ngược mạnh mẽ so với 2 tỷ USD dòng tiền chảy vào của tháng 4, vốn là mức cao nhất hàng tháng của năm 2026. Nhu cầu của tổ chức đã định hình tháng 4 không chỉ mờ nhạt mà còn chuyển sang tiêu cực. Bối cảnh vĩ mô đã thúc đẩy điều đó: lạm phát dai dẳng và sự định giá lại mạnh mẽ trong lãi suất dài hạn, với lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm đẩy lên trên 5%, củng cố niềm tin của thị trường rằng Fed dưới thời Chủ tịch sắp tới Kevin Warsh sẽ không cắt giảm lãi suất vào năm 2026. Với bối cảnh thanh khoản được định giá lại chặt chẽ hơn, tiền điện tử đã mất đi một chút hỗ trợ vĩ mô mà nó đã dựa vào.

Bên dưới sự yếu kém về giá, sự phát triển quy định vẫn tiếp tục. Một ủy ban Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử, và thị trường kỳ vọng một thỏa thuận đã đạt được về một điều khoản quan trọng, với cuộc chiến gay gắt nhất hiện nay là liệu các nhà phát hành coin ổn định có thể chuyển lợi suất cho người nắm giữ hay không. SEC đã đưa ra một tín hiệu trái chiều về việc token hóa, công bố một miễn trừ đổi mới cho việc giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa trong khi trì hoãn kế hoạch rộng lớn hơn của mình cho các phiên bản tiền điện tử của cổ phiếu Hoa Kỳ. Điểm chung, từ Đạo luật GENIUS vào năm 2025 đến dự luật tháng này, là cấu trúc thị trường Hoa Kỳ tiếp tục trưởng thành bất kể băng ghi giá.

Quan điểm của chúng tôi là tháng 5 là một tháng giảm rủi ro do yếu tố vĩ mô chứ không phải là một sự phá vỡ cấu trúc tiền điện tử. Chúng tôi đọc dòng tiền chảy ra ETF 2,4 tỷ USD là vị thế chiến thuật xung quanh cú sốc dầu mỏ và lãi suất chứ không phải là sự khởi đầu của một sự thay đổi thực sự trong nhu cầu của tổ chức; nếu có, nó cho thấy Bitcoin đang trưởng thành thành một loại tài sản mà các tổ chức tích cực tái định vị chứ không chỉ đơn thuần là tích lũy. Chúng tôi vẫn thận trọng vào tháng 6 và đang theo dõi cuộc họp FOMC đầu tiên của Warsh và diễn biến của lợi suất.

Warsh thừa hưởng một Fed bị sốc dầu mỏ

Kevin Warsh đã tiếp quản vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang vào tháng này, thừa hưởng một bối cảnh chính sách được chuyển đổi bởi một cú sốc năng lượng chứ không phải chu kỳ nới lỏng mà thị trường đã dự kiến một năm trước. Các nhà hoạch định chính sách của Fed đã báo hiệu rằng họ nên từ bỏ xu hướng cắt giảm lãi suất của mình vì cú sốc dầu mỏ, và với lạm phát cốt lõi đang tăng cao và một chỉ số quan trọng ghi nhận mức tăng hàng năm lớn nhất trong ba năm, có rất ít chỗ để tranh luận rằng việc giảm phát vẫn còn nguyên vẹn.

Con đường này đã được thiết lập trước khi Warsh đến. Cuộc họp FOMC cuối cùng của Powell vào tháng 4 đã đưa ra một quyết định giữ nguyên lãi suất với tỷ lệ 8-4, số phiếu bất đồng cao nhất kể từ năm 1992, và thị trường đã chuyển sang định giá không có đợt cắt giảm nào vào năm 2026. Cú sốc dầu mỏ từ cuộc chiến Iran đã củng cố sự định giá lại đó: dầu thô cao hơn trực tiếp đi vào kênh truyền dẫn lạm phát, và một Fed đã tranh luận về thời điểm cắt giảm lãi suất hiện đang công khai cân nhắc liệu có phải giữ nguyên, hoặc thậm chí tăng, lãi suất vào năm 2027 hay không.

Điều đáng nói là phải chính xác về những gì Warsh thực sự tin tưởng, thay vì đoán mò tại cuộc họp đầu tiên của ông. Như chúng tôi đã viết khi ông được đề cử vào tháng 1, Warsh không phải là một người diều hâu thông thường như sự định giá lại không cắt giảm ngụ ý. Ông là một nhà phê bình lâu năm về nới lỏng định lượng, người muốn thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed một cách mạnh mẽ và thoát khỏi các chứng khoán được thế chấp, mà ông cho rằng làm mờ ranh giới giữa chính sách tiền tệ và tài khóa và làm méo mó tài chính nhà ở. Điểm đặc biệt hơn là quan điểm của ông rằng AI là một lực lượng giảm phát: theo lời ông, những lợi ích năng suất do AI thúc đẩy, lặp lại sự bùng nổ cuối những năm 1990, có thể kéo lạm phát xuống thấp hơn và tạo ra không gian để cắt giảm lãi suất mà không thúc đẩy nhu cầu. Điều đó khiến ông ít giống một người diều hâu hơn là một người lạc quan về phía cung, người sẽ biện minh cho việc nới lỏng thông qua năng suất chứ không phải sự yếu kém.

Nguồn: CME FedWatch; Dữ liệu tính đến ngày 01 tháng 6 năm 2026

Điểm cuối dài hạn bị phá vỡ: Trái phiếu định giá lại thanh khoản toàn cầu

Thị trường trái phiếu đã nắm bắt được sự thay đổi tâm lý của tháng. Lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm của Hoa Kỳ đã tăng vọt lên trên 5%, ít do cú sốc dầu mỏ Iran hơn là do lạm phát dai dẳng và sự tập trung ngày càng tăng vào vị thế tài khóa của Hoa Kỳ. Chi phí lãi suất liên bang hiện đang ở mức gần 1 nghìn tỷ USD mỗi năm, khoảng 19% tổng doanh thu liên bang, một tỷ lệ kỷ lục mà Ủy ban Ngân sách Liên bang có trách nhiệm cảnh báo có thể tăng lên 30%. Áp lực này không chỉ là câu chuyện của Hoa Kỳ: lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm của Vương quốc Anh đạt mức cao nhất trong 28 năm, cao nhất kể từ năm 1998, ở mức khoảng 5,78%, lặp lại tháng 1, khi chúng tôi đã cảnh báo lợi suất JGB 40 năm của Nhật Bản vượt quá 4% như một trở ngại thanh khoản toàn cầu.

Cú sốc dầu mỏ đã gây thiệt hại ở những nơi khác, thông qua lạm phát và tiền tệ của các nước nhập khẩu dầu. ECB báo hiệu rằng họ có thể cần phải tăng lãi suất, với nhà kinh tế trưởng Philip Lane cảnh báo rằng tác động lạm phát của cuộc chiến có thể kéo dài. Áp lực mạnh nhất ở các thị trường mới nổi: Ngân hàng Indonesia đã tăng lãi suất lần đầu tiên sau nhiều năm khi đồng rupiah suy yếu, đồng rupee Ấn Độ trượt xuống mức thấp kỷ lục gần 96 mỗi đô la, và Ngân hàng Dự trữ Nam Phi đã tăng 25bp, trong khi Sri Lanka đi xa hơn với một động thái khẩn cấp 100bp. Đồng đô la và lợi suất của Hoa Kỳ đang thắt chặt cho tất cả mọi người.

Lợi suất dài hạn cao hơn gây áp lực lên hầu hết các tài sản có thời hạn thanh khoản, bao gồm cả tiền điện tử. Điều đó nói lên rằng, chúng tôi nghĩ rằng phần lớn phí bảo hiểm lạm phát là do chiến tranh. Với một bản ghi nhớ ngừng bắn tạm thời giữa Hoa Kỳ và Iran trên bàn và Trump tuyên bố một thỏa thuận mở lại Hormuz "phần lớn đã được đàm phán", trường hợp cơ bản của chúng tôi là phần áp lực do năng lượng thúc đẩy sẽ giảm bớt nếu vận chuyển trở lại bình thường, giống như chúng tôi đã lập luận rằng phí bảo hiểm dầu mỏ sẽ giảm vào tháng 3. Ngược lại, áp lực tài khóa ở điểm cuối dài hạn là cấu trúc và sẽ không được giải quyết bằng một lệnh ngừng bắn.

ETF của Hyperliquid và sự cổ phần hóa tiền điện tử

Hyperliquid đã trở thành sàn giao dịch onchain đầu tiên giành được các gói ETF giao ngay của Hoa Kỳ trong tháng này. 21Shares đã niêm yết THYP và Bitwise đã niêm yết BHYP trên NYSE, với BHYP ra mắt vào ngày 15 tháng 5 và ghi nhận 4,31 triệu USD khối lượng trong ngày đầu tiên. Hai sản phẩm này đã thu hút khoảng 72 triệu USD dòng tiền chảy vào kết hợp. Đáng chú ý, các quỹ HYPE đã thu hút vốn trong cùng tháng mà các quỹ ETF Bitcoin và Ether chứng kiến dòng tiền chảy ra.

Dòng tiền chảy vào đó chỉ ra câu chuyện thực sự: cách các nhà đầu tư đang học cách định giá HYPE. Trong khi Bitcoin được coi là một kho lưu trữ giá trị và Ethereum ngày càng xoay quanh lợi suất staking, Hyperliquid đang được coi là một cổ phiếu sàn giao dịch tạo ra dòng tiền. Cơ chế mua lại của nó, được tài trợ bởi doanh thu giao thức, mang lại cho token một dòng thu nhập giống như thu nhập mà các nhà đầu tư có thể neo một bội số giá trên thu nhập, không có sự tương tự rõ ràng cho BTC hoặc ETH.

Để đưa ra những con số ước tính: Hyperliquid hoạt động với doanh thu giao thức hàng năm khoảng 600 triệu USD, và Quỹ Hỗ trợ của nó chuyển phần lớn các khoản phí đó vào việc mua lại HYPE liên tục. So với giá trị token đang lưu hành khoảng 35,3 tỷ USD, đó là gần 59 lần P/E. Để so sánh, CME giao dịch ở mức khoảng 25 lần P/E dự kiến và Coinbase ở mức khoảng 33 lần. Do đó, HYPE có mức phí bảo hiểm cao hơn cả hai, và định giá đang định giá một lượng lớn tăng trưởng trong tương lai.

Sự cổ phần hóa tương tự có thể nhìn thấy ở một lớp bên ngoài, trong các cổ phiếu được token hóa. Khối lượng phái sinh hàng ngày của cổ phiếu được token hóa đạt mức cao nhất mọi thời đại là 3,57 tỷ USD vào giữa tháng 5, phần lớn được thúc đẩy bởi các CEX và Hyperliquid cùng với xStocks và Ondo. Tín hiệu quy định trái chiều: SEC đã công bố một miễn trừ đổi mới cho phép các nền tảng giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa mà không cần đăng ký môi giới-đại lý đầy đủ, ngay cả khi nó trì hoãn kế hoạch rộng lớn hơn của mình cho các phiên bản tiền điện tử của cổ phiếu Hoa Kỳ. Quan điểm của chúng tôi là các công cụ TradFi onchain sẽ ngày càng trở thành tài sản thống trị trong không gian tiền điện tử.

Sự cố Monad của Echo làm tăng phí bảo hiểm rủi ro DeFi

Vào ngày 19 tháng 5, một kẻ tấn công đã sử dụng một khóa quản trị bị xâm phạm để đúc khoảng 1.000 eBTC trái phép, Bitcoin tổng hợp của Echo Protocol, trên blockchain Monad, với giá trị giấy tờ khoảng 76 triệu USD. Con số tiêu đề đã phóng đại thiệt hại. Kẻ tấn công chỉ vay khoảng 3,45 triệu USD WBTC so với eBTC đã đúc trên Curvance và rửa tiền thông qua Tornado Cash, trong khi Echo giành lại quyền kiểm soát các khóa quản trị và đốt 955 eBTC còn lại. Thiệt hại thực tế gần với 0,8 triệu USD hơn là con số giấy tờ 76 triệu USD.

Bản chất của sự cố quan trọng hơn tiêu đề. Đây là một sự xâm phạm khóa quản trị, không phải là một lỗi hợp đồng thông minh hoặc oracle, và bản thân Monad chưa bao giờ bị xâm phạm. Điều đó phân biệt Echo với sự cố KelpDAO/Aave vào tháng 4, nơi một kẻ tấn công đã đúc rsETH không được hỗ trợ và vay tiền dựa trên nó trước khi oracle bắt kịp. Điểm chung là đúc rồi vay tiền dựa trên tài sản thế chấp tổng hợp; sự khác biệt là lỗi của Echo là quản lý khóa hoạt động chứ không phải logic giao thức.

Đến trong một tháng giảm rủi ro, thuế danh tiếng là có thật: mỗi sự cố, từ vụ vi phạm kỹ thuật xã hội 285 triệu USD của Drift Protocol trên Solana vào tháng 4 và vụ khai thác cầu KelpDAO/Aave vài ngày sau đó, củng cố lý do tại sao vốn tổ chức vẫn giảm giá rủi ro hợp đồng thông minh và hoạt động. Chỉ riêng Drift và KelpDAO đã chiếm phần lớn trong số hơn 750 triệu USD thiệt hại do khai thác của năm 2026. Trong một thị trường gấu, chúng ta có thể thấy nhiều điều này hơn trong những tháng tới, đặc biệt khi AI đẩy nhanh tốc độ và sự tinh vi của các cuộc tấn công. Chúng tôi đọc Echo là một điểm dữ liệu khác trong phí bảo hiểm rủi ro sóng khai thác năm 2026, và sẽ vẫn thận trọng và đa dạng hóa trên các khoản tiếp xúc DeFi.

Các biểu đồ chính cần theo dõi

BTC.D suy yếu khi Altcoin cho thấy sức mạnh tương đối

Sự thống trị của BTC (BTC.D) đã giảm khoảng 2% trong tháng này, có khả năng cho thấy sự thay đổi trong cấu trúc thị trường. Trong khi BTC vẫn chịu áp lực và tiếp tục giao dịch trong một phạm vi biến động rộng, dốc xuống, thị trường altcoin đã cho thấy những dấu hiệu rõ ràng về sức mạnh tương đối. Từ góc độ kỹ thuật, BTC.D có thể tiếp tục xu hướng giảm trong ngắn hạn, với mức hỗ trợ 58,2% nổi lên như khu vực quan trọng tiếp theo cần theo dõi.

HYPE bước vào giai đoạn khám phá giá trước khi mở khóa lớn

HYPE đã tăng khoảng 84% trong tháng này, phá vỡ dứt khoát mức cao nhất mọi thời đại trước đó và bước vào giai đoạn khám phá giá. Tuy nhiên, HYPE dự kiến sẽ mở khóa 534.000 token được phân bổ cho đội ngũ cốt lõi vào ngày 5 tháng 6, đại diện cho khoảng 39 triệu USD giá trị. Điều này có thể tạo ra áp lực cung ngắn hạn và có khả năng đẩy token kiểm tra lại vùng hỗ trợ 65 USD và đường xu hướng EMA đang tăng.

Dòng chảy Stablecoin báo hiệu tạm dừng, chưa phải đảo chiều

Tính thanh khoản của coin ổn định đã giảm trong tháng 5. Tổng nguồn cung USDT và USDC trên các chuỗi đã giảm khoảng 1,57 tỷ USD trong tháng, một dòng tiền ròng chảy ra từ hai token đô la lớn nhất. Động thái này làm gián đoạn sự phục hồi rộng lớn của coin ổn định đã diễn ra kể từ dòng tiền chảy ra sâu sắc vào tháng 1, với các tháng mùa xuân ghi nhận dòng tiền chảy vào ổn định. Đặt trong bối cảnh giảm rủi ro, với các quỹ ETF Bitcoin giao ngay mất 2,4 tỷ USD và tâm lý bị kẹt ở mức sợ hãi cực độ, sự co lại này được hiểu là tính thanh khoản tiền điện tử đang nguội đi chứ không phải sụp đổ. Quy mô là khiêm tốn, và chúng tôi đọc nó là một sự tạm dừng trong quá trình phục hồi chứ không phải là sự khởi đầu của một sự cạn kiệt kéo dài.

Thông báo miễn trách

Nội dung được cung cấp trong báo cáo này chỉ nhằm mục đích minh họa và nhằm mục đích cung cấp thông tin chi tiết về thị trường tiền điện tử. Nó không phải, và không nên được hiểu là, lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư. Thông tin trong tài liệu này dựa trên các nguồn được cho là đáng tin cậy; tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc phù hợp của nó cho bất kỳ mục đích nào, và không nên dựa vào đó. Bất kỳ ý kiến nào được thể hiện đều phản ánh một đánh giá tại ngày xuất bản và có thể thay đổi mà không cần thông báo. Độc giả nên tự nghiên cứu và thẩm định, và nếu thích hợp, tìm kiếm lời khuyên chuyên nghiệp trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Các tác giả và nhà xuất bản của báo cáo này không chịu trách nhiệm pháp lý đối với bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin được cung cấp.

Tự nghiên cứu.

Về CoinEx

Được thành lập vào năm 2017, CoinEx là một sàn giao dịch tiền điện tử toàn cầu cam kết giúp giao dịch dễ dàng hơn. Nền tảng này cung cấp một loạt các dịch vụ, bao gồm giao dịch giao ngay và ký quỹ, hợp đồng tương lai, hoán đổi, tài khoản tạo lập thị trường và dịch vụ quản lý tài chính cho hơn 5 triệu người dùng trên hơn 200 quốc gia và khu vực.

Kể từ khi thành lập, CoinEx đã kiên định tuân thủ nguyên tắc dịch vụ "người dùng là trên hết". Với mục đích chân thành là nuôi dưỡng một môi trường giao dịch tiền điện tử công bằng, tôn trọng và an toàn, CoinEx cho phép các cá nhân có trình độ kinh nghiệm khác nhau dễ dàng tiếp cận thế giới tiền điện tử bằng cách cung cấp các sản phẩm dễ sử dụng.

Về CoinEx Research

CoinEx Research là bộ phận nghiên cứu của Sàn giao dịch CoinEx, chuyên cung cấp các phân tích chuyên sâu và báo cáo nghiên cứu về ngành công nghiệp blockchain và tiền điện tử.

Nhóm nghiên cứu cung cấp cho người dùng những hiểu biết chuyên sâu về thị trường bằng cách theo dõi xu hướng thị trường, phân tích sách trắng dự án và tài liệu kỹ thuật, đánh giá đội ngũ dự án và triển vọng phát triển, v.v. Các báo cáo của chúng tôi bao gồm thị trường vĩ mô, công nghệ blockchain, tài sản kỹ thuật số, DeFi, NFT và các lĩnh vực khác dưới nhiều hình thức xuất bản nghiên cứu.

Để xem thêm các báo cáo và thông tin chi tiết của CoinEx Research, hãy truy cập CoinEx Insight .