Виталик не пытается пампить ETH. Что это значит для держателей ETH?

Если вы держите ETH или отслеживаете токены экосистемы Ethereum, публичные статьи Виталика Бутерина за 2025-2026 годы — это больше, чем философия. Они обрисовывают операционную модель, которую Ethereum пытается построить дальше.

Повторяющиеся темы — это упрощение L1, масштабирование L1/L2, DeFi с низким риском, полная открытость стека, безопасность пользователей, баланс сил и формальная верификация. В совокупности они указывают на один тезис: Ethereum должен стать более безопасной, открытой базой для расчетов, финансов и проверяемых вычислений.

Это важно, потому что ETH все еще борется за захват стоимости. В статье «Кто может спасти ETH?» CoinEx Research изучила, почему один только рост сети не решил эту проблему. В статье «Вампиры ETH L2 или союзники по стоимости?» мы рассмотрели, почему активность L2 может масштабироваться, принося при этом лишь небольшую ценность ETH. Эта статья задает следующий вопрос: если Виталик не пытается напрямую продвигать ETH, что на самом деле должны отслеживать держатели токенов ETH и экосистемы Ethereum?

Почему «Востановлено» Ethereum Виталика имеет значение для держателей ETH

Ключевое изменение просто. Статьи Виталика — это не программа продвижения цены. Это аргумент в пользу того, что Ethereum должен стать достаточно полезным, чтобы ETH имел значение и без нее.

Для держателей ETH это создает практический тест. Следующий сильный тезис ETH может исходить не из одного лозунга, такого как «ультразвуковые деньги», или из одного учреждения, борющегося за цену. Он может исходить из нескольких каналов стоимости, работающих вместе: спрос на расчеты, спрос на стейкинг, залог DeFi, активность стейблкоинов, институциональные обертки и расчеты L2.

Для держателей токенов экосистемы Ethereum последствия иные. Не каждый токен, находящийся рядом с Ethereum, получает одинаковую выгоду. AAVE, SKY/MKR, LDO, EIGEN, ENA, OP, ARB и токены, связанные с ZK, могут быть подвержены влиянию частей истории Ethereum, но они захватывают разные уровни стоимости. Некоторые являются прокси-серверами приложений. Некоторые являются прокси-серверами стейкинга или рестейкинга. Некоторые являются прокси-серверами L2 или верификации. Некоторые могут быть только нарративной бетой.

CoinEx Research рассмотрит это «Востановлено» через три вопроса: что говорят данные о текущей рыночной проблеме ETH, что меняет тезис Виталика о DeFi с низким риском и какие токены экосистемы Ethereum могут заслуживать внимания, не предполагая, что все они захватывают стоимость ETH.

Сигналы «Востановлено» Ethereum Виталика

Источник: CoinEx Research, публичные статьи Виталика Бутерина.

Проверка рынка ETH: актуальность сети не полностью переоценена в ETH

Проблема ETH не в том, что Ethereum стал неактуальным. Проблема в том, что актуальность Ethereum не всегда чисто транслировалась в ценовую мощь ETH.

Данные CoinEx Research показывают рыночное напряжение. Согласно данным CoinEx о ежедневном закрытии, ETH/BTC упал примерно с 0,0639 14 июля 2023 года до примерно 0,0285 14 июля 2026 года, что составляет снижение примерно на 55,5%. За тот же трехлетний период ETH индексировался до 92,1, BTC до 206,8, а SOL до 282,0.

Смешанная картина ясна. ETH не был неактуальным, но он не восстановил явную премию по отношению к эталону резервного актива Биткойна или высокобета-торговле L1 SOL. Для держателей ETH это означает, что тезис все еще нуждается в подтверждении. Ethereum может быть важной инфраструктурой, но ETH нуждается в видимых каналах спроса, которые рынки могут оценивать.

Именно здесь недавние статьи Виталика становятся актуальными. Его ответ не в том, что Ethereum должен стать более рекламным. Его ответ в том, что Ethereum должен стать более полезным в областях, где важны доверие, открытость, безопасность и качество расчетов.

Тезис Виталика о DeFi с низким риском: двигатель спроса, в котором нуждается ETH

Самая важная идея Виталика, ориентированная на ETH, в этом «Востановлено» 2025-2026 годов, возможно, заключается в его аргументе, что DeFi с низким риском может стать для Ethereum тем, чем поиск был для Google. Дело не в том, что DeFi должен стать менее амбициозным. Дело в том, что Ethereum нуждается в устойчивом двигателе спроса: сбережения, кредитование, платежи, расчеты стейблкоинов, управление залогом и более безопасные потоки активов в сети.

В этой формулировке ETH — это не только газовый актив. ETH становится нативным залогом и расчетным активом открытой финансовой сети. Вот почему статьи Виталика о полной открытости и проверяемости имеют значение: DeFi с низким риском нуждается в проверяемых системах, более безопасных кошельках и протоколах с понятным риском. Для держателей ETH ключевой вопрос заключается в том, будет ли финансирование Ethereum расти таким образом, чтобы ETH был необходим в качестве залога, расчетного актива и основы безопасности.

Для держателей токенов DeFi вопрос иной: действительно ли протокол захватывает Комиссии, пользователей и спрос, управляемый риском, или он получает лишь временное нарративное внимание?

Стек захвата стоимости ETH: шесть сигналов для отслеживания

Данные о Комиссии показывают, почему ETH нуждается в более широком стеке. В наборе данных протокола CoinEx Research, лежащем в основе Диаграммы 3, средние ежедневные Комиссии Ethereum L1 упали примерно с 7,91 миллиона долларов до Dencun до примерно 2,69 миллиона долларов после Dencun, что составляет снижение примерно на 66,0%. Средний ежедневный доход протокола упал примерно с 6,78 миллиона долларов до примерно 1,86 миллиона долларов, что составляет снижение примерно на 72,6%. Среднее количество сожженных ETH упало примерно с 2889 ETH в день до примерно 578 ETH в день, что составляет снижение примерно на 80,0%.

Последнее 30-дневное среднее значение в этом наборе данных также оставалось низким по сравнению с периодом до Dencun: около 598 тысяч долларов в ежедневных Комиссиях L1, около 201 тысячи долларов в ежедневном доходе протокола и около 89 сожженных ETH в день до 28 мая 2026 года. Годовой рост предложения ETH за 30 дней все еще был немного отрицательным, около -0,027%, поэтому данные не подтверждают простое утверждение «ETH инфляционный и сломан». Более точный момент уже: сжигание Комиссии теперь менее достаточно в качестве центра тезиса ETH.

Это превращает ETH в Избранное из шести сигналов: сжигание Комиссии, спрос на стейкинг, использование ETH в качестве залога, активность DeFi с низким риском, стоимость расчетов L2 и институциональные обертки. Ни один сигнал не может нести тезис в одиночку. Более сильный аргумент заключается в том, что несколько из них улучшаются вместе.

Источник: структура CoinEx Research. Ссылки на токены являются прокси-серверами внимания, а не рекомендациями.

Институциональный канал уже достаточно велик, чтобы за ним наблюдать. Снимок казначейства CoinGecko, использованный в более раннем отчете CoinEx Research по ETH, показал, что публичные казначейские компании держат около 7,38 миллиона ETH, что составляет примерно 6,12% от предложения и стоит около 14,78 миллиарда долларов в этом снимке. Только BitMine приходилось около 5,39 миллиона ETH, или примерно 4,47% от предложения. Цифры должны быть обновлены до публикации, но структурный момент остается: спрос на обертки может поддерживать рыночную структуру ETH, но он не может заменить необходимость в активности Ethereum для создания видимой экономической стоимости.

Это центр «Востановлено» Виталика для держателей ETH: актив не должен зависеть от одного спасителя или одного механизма. Ему нужно несколько каналов спроса, чтобы стать измеримым одновременно.

Токены экосистемы Ethereum: прокси — это не то же самое, что захват стоимости

Если тезис Виталика о DeFi с низким риском привлечет внимание рынка, внимание может естественным образом переместиться за пределы ETH к токенам, связанным с DeFi и стейкингом. Эту карту внимания следует обрабатывать осторожно.

ETH — это самое чистое выражение безопасного ядра Ethereum и премии за расчеты. AAVE может стать прокси-сервером рынка кредитования, если более безопасное заимствование и ликвидность стейблкоинов углубятся в Ethereum. SKY или MKR могут привлечь внимание в качестве прокси-сервера стейблкоинов и кредитной системы, если их залоговая и доходная структура останется устойчивой. LDO связан с ликвидным стейкингом и ролью ETH, приносящей доход. EIGEN связан с рестейкингом и расширением рынков безопасности, прилегающих к Ethereum. ENA может появиться в более широкой дискуссии о синтетических долларах и доходности, но она должна нести более сильное предупреждение о риске, потому что синтетическая доходность — это не то же самое, что DeFi с низким риском.

Важное различие заключается в том, что эти токены не все являются прокси-серверами захвата стоимости ETH. Некоторые захватывают доход от приложений. Некоторые захватывают права управления. Некоторые захватывают инфраструктуру доходности. Некоторые являются нарративными прокси-серверами со слабой прямой экономикой. Ethereum может стать более важным, в то время как отдельные токены экосистемы все еще нуждаются в доказательстве дохода на уровне проекта, контроле рисков, полезности токена, ликвидности и дисциплине предложения.

В этом практическая ценность этой структуры. Она не спрашивает, какой токен является «торговлей ETH». Она спрашивает, какие активы подвержены какому уровню стека захвата стоимости Ethereum, и какие данные подтвердят или ослабят это воздействие.

Избранное ETH: что подтвердит или ослабит тезис?

Тезис нуждается в одновременном улучшении нескольких сигналов: ETH/BTC должен стабилизироваться, ценная активность должна превращаться в доход, спрос на расчеты или использование ETH в качестве залога, а DeFi с низким риском должен добавлять устойчивые депозиты и расчеты стейблкоинов без чрезмерных стимулов или скрытого риска. Растущие расчеты L2 и спрос на блобы усилят мост следующей статьи, касающейся Ethereum L2, в то время как более широкий, менее концентрированный институциональный спрос будет поддерживающим, а не решающим.

Тезис ослабевает, если использование Ethereum растет, в то время как ETH/BTC продолжает падать, залог ETH вытесняется, продукты рестейкинга или доходности создают системный риск, или обертки поглощают предложение без более сильного захвата стоимости на уровне протокола.

Виталик не пытается накачать ETH. Он пытается определить, чем должен стать Ethereum, чтобы ETH имел значение без продвижения. Для держателей токенов ETH и экосистемы Ethereum рыночный вопрос, следовательно, конкретен: какие части этого определения превращаются в измеримый спрос, и какие токены на самом деле его захватывают?

Это только первый уровень серии. Следующая статья должна рассмотреть, какие Ethereum L2 могут превратиться из недорогих рынков исполнения в союзников по стоимости ETH. Третья статья должна рассмотреть, могут ли токены ZK и проверяемости захватить более широкий тезис Виталика о безопасных вычислениях, или они останутся нарративными прокси-серверами со слабой токеномикой.

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для справки и не является инвестиционным советом. Информация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проведите собственное исследование; автор не несет ответственности за убытки.