Новый тест HYPE на захват стоимости: USDC, ETF и переоценка Hyperliquid

HYPE вошел в окно 11-18 мая с новым рыночным вопросом: достаточно ли новых продуктов доступа, ликвидности стейблкоинов и базы доходов Hyperliquid, чтобы оправдать более широкую переоценку токена. Катализаторный период начался с 21Shares THYP, спотового Hyperliquid ETF с датой создания 11 мая, а затем продолжился заголовками о последующем доступе, такими как запуск Bitwise BHYP 15 мая и рыночные дискуссии, связанные с USDC/ликвидностью. Реакция рынка была заметна, но доказательства не являются одномерными. Цена, объем и финансирование указывают на реальный катализаторный отклик; данные о доходах подтверждают Hyperliquid как устойчивый бизнес perp DEX; данные о стейблкоинах показывают уровень ликвидности, ориентированный на USDC; продукты ETF и ETP расширяют доступ, но пока не доказывают больших институциональных притоков. CoinEx Research рассмотрит это через переоценку рынка, ликвидность стейблкоинов, получение доходов, продукты доступа и риск предложения.

Ключевые выводы

Данные по состоянию на 18 мая 2026 г.

• HYPE вырос примерно на 10,3% с 11 по 18 мая, в то время как BTC, ETH, SOL и выбранные токены-аналоги perp/DeFi снизились за тот же период.
• Hyperliquid Perps сгенерировал около $48,4 млн дохода за последние 30 дней и захватил примерно 94,7% дохода выбранного набора аналогов perp DEX.
• Системный адрес Hyperliquid, используемый в качестве прокси Фонда помощи, содержал около 44,32 млн HYPE, что составляет примерно $2,01 млрд по цене на 18 мая.
• Рыночная капитализация HYPE составляла около $10,74 млрд по сравнению с FDV около $43,60 млрд, что оставляет рыночную капитализацию / FDV на уровне примерно 24,6%.

Майский катализатор переоценил HYPE через цену, объем и финансирование

Катализаторный период HYPE показал четкую реакцию рынка. С 11 по 18 мая HYPE вырос примерно на 10,3%, при этом объем торгов HYPE на Hyperliquid составил примерно $3,3 млрд. Финансирование было положительным в 87,5% доступных часовых наблюдений, а среднее часовое финансирование было примерно эквивалентно 7,9% простой годовой ставки. В качестве ориентира, финансирование бессрочных контрактов BTC в перегретых фазах может поддерживать годовые уровни более 30%, поэтому текущие показатели HYPE указывают на направленный длинный уклон, но сами по себе не являются сигналом экстремального скопления.

Более важный момент заключается в том, что диаграмма может и не может доказать. Она подтверждает мнение, что трейдеры переоценили HYPE в течение периода события, и что это движение не ограничивалось одной тонкой печатью. Цена выросла, часовой объем увеличился, и финансирование оставалось в основном положительным.

Движение также выглядит сильнее, если сравнить его с простым набором эталонов. За тот же период с 11 по 18 мая BTC, ETH, SOL и выбранные токены-аналоги perp/DeFi снизились в эталонном пуле, в то время как HYPE был положительным за тот же период, используемый на диаграмме ниже.

Источник: CoinEx; Данные по состоянию на 18 мая 2026 г.

USDC становится уровнем ликвидности Hyperliquid

Данные о стейблкоинах делают аргумент о ликвидности более конкретным. К 18 мая объем USDC, циркулирующего на Hyperliquid, составлял около $5,22 млрд, по сравнению с общим объемом стейблкоинов около $5,55 млрд. Это означает, что USDC составляет примерно 94,0% от общего объема стейблкоинов Hyperliquid.

Это важно, потому что это формирует недавний нарратив, связанный с USDC, как усиление существующего уровня ликвидности, а не как уровень ликвидности, начинающийся с нуля. Диаграмма использует только серии предложения стейблкоинов: циркулирующее предложение USDC и общее предложение стейблкоинов на Hyperliquid. Она не смешивает серии учета протокола с циркулирующим предложением стейблкоинов.

Доля в 94% важна, потому что концентрация меняет операционную базу. Если бы USDC составлял только 80% предложения стейблкоинов, не-USDC обеспечение составляло бы около 20% базы стейблкоинов. При 94% не-USDC предложение составляет всего около 6%. Это означает, что уровень ликвидности Hyperliquid гораздо больше ориентирован на USDC, что может упростить глубину обеспечения, дизайн продукта и торговый опыт вокруг доминирующего расчетного актива.

Для HYPE причинно-следственная связь все еще косвенная: глубина стейблкоинов может поддерживать емкость обеспечения и торговую активность; торговая активность может поддерживать доход протокола; доход имеет значение для HYPE только в том случае, если он проходит через механизмы на уровне токена, такие как деятельность Фонда помощи, сжигание, стейкинг/спрос на безопасность или другие экосистемные стимулы. Таким образом, приведенная выше диаграмма поддерживает операционную емкость, а не количественный мультипликатор дохода и не прямой захват стоимости токена сам по себе.

Доход Hyperliquid делает HYPE тестом на захват стоимости

Самые сильные фундаментальные доказательства исходят от дохода. Hyperliquid Perps сгенерировал около $48,4 млн дохода за последние 30 дней и составил около 94,7% дохода среди выбранного набора аналогов perp DEX. Это выделяет Hyperliquid не только как место с высоким вниманием, но и как двигатель дохода в своей прямой бизнес-модели.

Важна трехпанельная структура. Верхняя панель показывает абсолютный разрыв между Hyperliquid и другими аналогами perp DEX. Средняя панель удаляет Hyperliquid, чтобы читатель мог более четко видеть меньших аналогов. Jupiter Perpetual Exchange — единственный аналог, который иногда достигает значительного масштаба, в то время как GMX V2 Perps, dYdX V4 и Drift Trade остаются гораздо меньшими в этом наборе данных. Нижняя панель добавляет экран оценки, который помогает связать диаграмму доходов с вопросом о токене, а не оставлять «доминирование доходов» как отдельный протокольный показатель.

Этот доход также дает держателям якорь оценки. Последний 30-дневный доход Hyperliquid в размере около $48,4 млн в годовом исчислении составляет примерно $581 млн при умножении на 12. По сравнению с рыночной капитализацией HYPE в размере примерно $10,74 млрд, это означает мультипликатор дохода около 18,5x. Панель P/S на диаграмме показывает HYPE ниже JUP и DYDX на этом экране, но выше GMX. Это не полная модель оценки в стиле акций, потому что рыночные капитализации токенов являются несовершенными прокси протокола, но это полезный экран для определения того, оценивает ли рынок HYPE как актив, связанный с доходом, или только как нарративный токен.

Источник: CoinEx Research, DefiLlam; Данные по состоянию на 18 мая 2026 г.

Предостережение важно: рыночные капитализации токенов JUP, DYDX и DRIFT являются несовершенными прокси для конкретных потоков доходов, показанных в DefiLlama, а последний 30-дневный доход DRIFT равен нулю в извлеченной серии. Поэтому таблицу следует рассматривать как экран оценки, а не как точную модель справедливой стоимости.

Это суть теста на захват стоимости HYPE. Если Hyperliquid сможет поддерживать доминирование доходов, механизмы токенов, такие как деятельность Фонда помощи, сжигание, стейкинг/спрос на безопасность и экосистемные стимулы, будут иметь более прочную основу для работы. Но вывод все еще требует дисциплины. Доминирование доходов не то же самое, что автоматическое повышение стоимости токена. Актуальный вопрос заключается в том, будут ли доходы, исполнение на уровне токена, участие в стейкинге и доступ к рынку продолжать усиливать друг друга со временем.

Как HYPE захватывает доход Hyperliquid

Прямой канал для мониторинга — это не пропорциональное распределение комиссий. Основываясь на официальном/API-первом наборе данных, используемом здесь, более четкая формулировка заключается в том, что экономика торговых комиссий может достигать HYPE через Фонд помощи / путь сжигания и через сетевой спрос, связанный со стейкингом. Это отличается от утверждения, что каждый доллар дохода протокола автоматически передается держателям токенов.

Текущий снимок существенен. Системный адрес Hyperliquid, используемый в качестве прокси Фонда помощи, содержал около 44,32 млн HYPE по состоянию на 18 мая. Используя ту же ценовую базу HYPE на 18 мая, что и на диаграмме выше, эта позиция стоила около $2,01 млрд, что равно примерно 18,7% от циркулирующего предложения и 4,6% от общего предложения. Это делает Фонд помощи одной из самых важных переменных на уровне токена, которую держатели должны отслеживать.

Ограничение — это данные о потоках. Текущий баланс Фонда помощи не то же самое, что подтвержденное исполнение обратного выкупа с 11 по 18 мая. Чтобы доказать эффект обратного выкупа в период катализатора, следующий уровень данных должен был бы содержать исторические заполнения Фонда помощи, движения кошельков или записи о сжигании, нормализованные по дате. Стейкинг также следует формулировать осторожно: он может создавать спрос на валидаторов/безопасность и поддерживать структуры ETP, связанные со стейкингом, но этот набор данных не подтверждает разделение комиссий со стейкерами.

Набор аналогов также намеренно узок. Он сравнивает серии доходов perp DEX из DefiLlama и не должен использоваться для заявления о доминировании во всех категориях DeFi. Протоколы кредитования, спотовые AMM и платформы рестейкинга следуют различным бизнес-моделям и не должны смешиваться в эту диаграмму без отдельной структуры.

ETF превращают HYPE в институциональный продукт доступа

Уровень доступа HYPE расширяется. Снимок включает 21Shares THYP, 21Shares TXXH, Bitwise BHYP, Bitwise Europe BHYP и CoinShares LIQD. Это дает HYPE несколько ETF и ETP рельсов в форматах продуктов США и Европы, включая спотовое воздействие, левериджированное воздействие и структуры, связанные со стейкингом.

Правильная интерпретация — это доступ, а не подтвержденный спрос. Официальные страницы в захваченном наборе данных раскрывают AUM для 21Shares THYP на уровне около $11,64 млн, 21Shares TXXH на уровне около $1,47 млн и Bitwise Europe BHYP на уровне около $0,36 млн. Это всего лишь около $13,5 млн раскрытого AUM по трем продуктам, по сравнению с примерно $10,7 млрд рыночной капитализации HYPE. Bitwise US BHYP и CoinShares LIQD не раскрыли AUM или объем на необработанных официальных страницах, захваченных для этого снимка.

Это различие важно. Верхняя полоса диаграммы является ключевым показателем: раскрытый AUM составляет примерно $13,5 млн по сравнению с примерно $10,7 млрд рыночной капитализации HYPE. Запуски продуктов могут снизить трения для учреждений, консультантов и пользователей брокерских счетов, но текущий раскрытый AUM слишком мал, чтобы рассматриваться как краткосрочный ценовой драйвер. Более сильное утверждение заключается в том, что HYPE становится легче распределять через знакомые оболочки. Более слабое, неподтвержденное утверждение заключалось бы в том, что институциональный спрос уже велик или ускоряется. Это утверждение требует данных о AUM, потоках и объемах временных рядов.

FDV и риски разблокировки определяют следующий тест HYPE

Положительный сценарий теперь сталкивается с двумя ограничениями: структурой оценки и риском предложения. По состоянию на 18 мая рыночная капитализация HYPE составляла около $10,74 млрд, в то время как FDV составляла около $43,60 млрд. Это означает рыночную капитализацию / FDV примерно 24,6%, оставляя значительный долгосрочный навес, даже если краткосрочные строки разблокировки выглядят управляемыми.

Диаграмма разделяет три связанных, но разных риска. Верхняя панель показывает структурный разрыв между рыночной капитализацией и FDV. Средняя панель показывает зарегистрированные события разблокировки 2026 года до мая. Эти события разблокировки составляют лишь небольшую часть рыночной капитализации, при этом последняя строка 6 мая составляет около $18,4 млн, а самая большая отображаемая строка 6 января — около $29,9 млн. В этом наборе данных все зарегистрированные события разблокировки классифицируются как Основные участники.

Это подтверждает взвешенный вывод: FDV остается долгосрочным риском, но доступные строки разблокировки с января по май не показывают большого немедленного шока предложения. Предостережение заключается в том, что исторический FDV аппроксимируется как цена CoinGecko, умноженная на текущее общее предложение, и зарегистрированные строки разблокировки не должны рассматриваться как полная карта всех будущих размываний.

Нижняя панель добавляет второе различие: прогнозируемый потолок против фактических требований. Методология Tokenomist определяет прогнозируемый потолок Основного участника примерно в 9,92 млн HYPE в месяц. На основе этого потолка май-декабрь 2026 года будет представлять примерно 79,3 млн HYPE, или 8,2% от общего предложения, а полный 2027 год будет представлять примерно 119,0 млн HYPE, или 12,4% от общего предложения. Но реализованные строки, захваченные в текущем наборе данных, гораздо меньше: зарегистрированные строки Основного участника с января по май 2026 года составляют около 2,19 млн HYPE, или 0,23% от общего предложения. Поэтому правильный вопрос для держателя заключается не только в том, «каков теоретический график разблокировки?», но и в том, «сколько из этого потолка фактически заявлено и поглощено рыночной глубиной?».

Для HYPE следующий тест заключается в том, будет ли рынок продолжать вознаграждать фундаментальные показатели, отслеживая эти риски. Положительный сценарий потребует постоянного лидерства в доходах, более глубокой ликвидности USDC, прозрачного роста продуктов доступа и управляемого поглощения предложения. Отрицательный сценарий усилится, если финансирование станет переполненным, продукты доступа не смогут собрать значительные активы, доля доходов ослабнет или опасения по поводу FDV начнут доминировать в нарративе.

Что держателям HYPE следует отслеживать дальше

Текущие данные подтверждают формулировку «тест на захват стоимости». HYPE имеет больше, чем краткосрочный катализатор: он имеет переоценку рынка, масштаб доходов, уровень стейблкоинов, ориентированный на USDC, и расширяющийся доступ к продуктам. Но данные не подтверждают вывод о том, что институциональные притоки уже сильны, что расширение кредитного плеча подтверждено, или что доход автоматически перетекает в цену токена.

Для держателей HYPE и пользователей криптовалют, отслеживающих токен, следующая фаза зависит от пяти сигналов проверки. Полезный вопрос заключается не только в том, является ли каждый сигнал положительным, но и в том, когда он начинает ослабевать.

Вот почему более полезная формулировка заключается не в том, выиграл ли HYPE уже «переоценку». А в том, могут ли доходы, ликвидность стейблкоинов, доступ к продуктам и дисциплина предложения со временем превратиться в устойчивый спрос на токены, а не оставаться отдельными бычьими нарративами.

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для справки и не является инвестиционным советом. Информация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проведите собственное исследование; автор не несет ответственности за убытки.