Высокие ставки надолго: отскок крипторынка может потерять свою поддержку

TL;DR:

• Апрельский индекс потребительских цен в США вырос до 3,8%, а Сенат утвердил Уорша на посту председателя ФРС. Вопрос смещается с того, сохранится ли рост, на то, останется ли новая ФРС на более высоком уровне в течение более длительного времени.
• S&P 500 вырос примерно на 3,0% за последние 14 дней, но этот рост полностью зависит от веса индекса технологических компаний. Это не широкое движение «риск-он», синхронизированное по акциям, облигациям, валютам и сырьевым товарам.
• Два спотовых столпа криптовалюты изменили направление одновременно — ETF перешли к чистому оттоку, стейблкоины — к чистому погашению. Финансирование стало умеренно положительным, поэтому кредитное плечо склоняется к длинным позициям как раз в тот момент, когда спотовые заявки ослабевают.
• BTC застопорился около $83 тыс. без импульса для прорыва за один раз. Без сильного катализатора ожидайте неглубокого отката и консолидации в текущих диапазонах.
• TOTAL3 вырос почти на 7% за неделю по сравнению с ростом BTC примерно на 1,5%, при этом BTC.D снизился примерно на 0,35 п.п. Solana укрепилась как на ETF, так и на ончейн-потоках, в то время как Ethereum отставал по цене и потокам.

1. Устойчивая инфляция и новая ФРС перестраивают траекторию ставок

Инфляция и траектория ставок определяли ценообразование по всем классам активов на этой неделе. В начале недели, после того как Иран отклонил предложение США о прекращении огня, а американские и иранские силы обменялись огнем вблизи пролива, премия за риск по нефти осталась на месте, но рынок перестал закладывать в цены сценарий экстремального нарушения поставок. Вместо этого рисковые активы продолжили восстановление, вызванное доходами от ИИ и полупроводников. Затем официальный апрельский индекс потребительских цен в США вырос до 3,8%, при этом компоненты энергии и жилья подтвердили, что инфляция — это не просто один раунд шума от цен на нефть. После того как Сенат утвердил Кевина Уорша на посту председателя ФРС, ключевой вопрос сместился с того, сможет ли рост сохраниться, на то, сохранит ли новая ФРС ставки на более высоком уровне в течение более длительного времени на фоне нестабильных цен на нефть и инфляционных данных: S&P 500 вырос примерно на 3,0% за последние 14 дней, но этот рост зависит от веса индекса технологических компаний, а не от широкого движения «риск-он», синхронизированного по акциям, облигациям, доллару и сырьевым товарам.

CoinEx Research считает, что макроэкономический сценарий отсюда продолжает зависеть от двух вопросов: будет ли энергетический шок интернализован в инфляционные ожидания, и как ФРС под руководством Уорша будет сообщать о своей функции реакции на политику. Если риск поставок энергии ослабнет, более низкие долгосрочные доходности откроют пространство для восстановления мультипликаторов акций и кредитных спредов, и рисковые активы смогут вернуться к ценообразованию, основанному на доходах и устойчивости роста. Если же нефть будет колебаться на повышенных уровнях и вынудит новую ФРС быть более «ястребиной» в своих заявлениях, доходность облигаций и доллар будут продолжать поглощать потоки убежища и ужесточения, а поверхностная сила индекса будет зависеть от нескольких технологических компаний. Для криптовалют макроэкономическая передача по-прежнему превосходит эндогенный нарратив: рост BTC за последние 14 дней отстает от S&P 500, поэтому его относительная сила больше не является ведущей — отсюда он, скорее всего, будет отслеживать глобальную ликвидность и реальные ставки. Высокобета-профиль криптовалют возвращается к росту только тогда, когда энергетический риск остывает и снижает реальные доходности; в противном случае любой отскок выглядит скорее как переходное состояние до того, как бюджет риска полностью сократится.

2. Спотовые заявки на BTC сокращаются по мере изменения потоков ETF и стейблкоинов

В отличие от акций, где технологические веса определяли динамику, картина потоков криптовалют заметно охладилась на этой неделе. Два спотовых столпа, которые поддерживали восстановление BTC в течение последних нескольких недель — чистый приток ETF и чистая эмиссия стейблкоинов — изменили направление одновременно: ETF перешли от чистого притока на прошлой неделе к чистому оттоку на этой неделе, а стейблкоины перешли от чистой эмиссии к чистому погашению. На этом фоне финансирование перпов перешло от постоянно отрицательного к умеренно положительному, показывая, что кредитное плечо склоняется к длинным позициям как раз в тот момент, когда спотовые заявки ослабевают. Это не слабость в ценовом выражении — это истончение структуры поддержки. Поглощение на спотовом рынке ослабевает, в то время как позиционирование тихо добавляет кредитное плечо, но без сильного давления.

Взаимосвязь между BTC и динамикой 10-летних ставок США предполагает, что рынок может приближаться к потенциальной точке перегиба. Корреляция за последние 90 дней вернулась от глубоко отрицательной к почти нулевой оси, что означает, что маржинальное ослабление давления ставок, которое поддерживало отскок BTC, теперь довольно полно учтено в ценах. Между тем, восстановление BTC от мартовских минимумов до сих пор не возобновило восходящий тренд; около $80 тыс. цена снова сталкивается с растущей доходностью казначейских облигаций и более сильным долларом. Если 10-летние облигации останутся на высоком уровне, или корреляция снова уйдет в отрицательную территорию, этот краткосрочный отскок, вероятно, находится на поздней стадии, и больший риск отсюда — это переход от восстановительной торговли обратно к сжатию оценки в режиме высоких ставок.

CoinEx Research считает, что криптовалюта находится в состоянии «расхождения» с макроэкономическим фоном на этой неделе, с признаками контр-индикатора. Проблема в том, что дополнительный капитал не поспевает — спотовые покупки, которые стимулировали восстановление с марта, ослабли. Около сопротивления в $83 000 BTC не показал импульса для прорыва за один раз; вместо этого притоки ETF и стейблкоинов ослабли одновременно, и направленная убежденность на стороне деривативов также не очевидна. Без сильного катализатора BTC, скорее всего, войдет в период неглубокого отката и консолидации в текущих диапазонах.

3. Альткоины опережают BTC; Solana отрывается, Ethereum отстает

Преимущество альткоинов с большой капитализацией над BTC на этой неделе увеличилось. Индекс альткоинов TOTAL3 вырос почти на 7% за неделю в один момент, явно опережая рост BTC примерно на 1,5% за тот же период, а BTC.D снизился примерно на 0,35 процентных пункта. Насколько близок альтсезон, можно проверить по тому, как альткоины ведут себя при откате BTC — если BTC ослабнет, но альткоины в целом удержатся, есть основания полагать, что альтсезон все еще возможен, и реальное окно подтверждения наступит, когда этот откат завершится и BTC начнет свой следующий этап роста.

Ethereum

ETH находится под давлением как по цене, так и по потокам. ETH/BTC ослабевал всю неделю, а чистый отток стейблкоинов был самым большим среди всех сетей — явное расхождение с растущим TOTAL3.

Solana

На неделе, когда общая картина потоков охладилась, а ценовая динамика была вялой, институциональные и ончейн-стороны SOL укрепились вместе, что редкость: чистый приток спотовых ETF составил около $39 млн за неделю, что является самым сильным показателем с февраля, а ончейн-стейблкоины были единственным крупным L1, показавшим значительный чистый приток. С точки зрения нарратива, стейблкоин Western Union USDPT должен быть запущен на Solana в этом месяце, что напрямую способствует расширению ончейн-стейблкоинов. Обновление консенсуса Alpenglow, которое сокращает окончательность блока с ~12 секунд до 150 миллисекунд, также запланировано на третий квартал в основной сети.

Вывод: Инфляция и траектория ставок определяли ценообразование по всем классам активов на этой неделе, при этом апрельский индекс потребительских цен составил 3,8%, а ФРС под руководством Уорша сместила вопрос на более высокие ставки в течение более длительного времени, в то время как рост S&P примерно на 3,0% оставался узким и обусловленным технологиями, а не широким движением «риск-он». Спотовая поддержка криптовалют ослабла, поскольку потоки ETF и эмиссия стейблкоинов изменили направление, оставив BTC без импульса для преодоления $83 тыс. и с большей вероятностью неглубокого отката и консолидации. Альткоины с большой капитализацией опередили BTC, при этом TOTAL3 вырос почти на 7%, Solana укрепилась как на ETF, так и на ончейн-потоках, в то время как Ethereum отставал по цене и потокам.

Диаграммы потоков

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для справки и не является инвестиционным советом. Информация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проведите собственное исследование; автор не несет ответственности за убытки.