CoinEx Ежемесячно: Снижение рисков выше, создание ниже

Вкратце

Май оставался месяцем снижения рисков для криптовалют, обусловленным макроэкономическими факторами. Биткойн упал на 3,6% до $73 500, а спотовые биткойн-ETF в США показали чистый отток в размере $2,4 млрд, что является резким изменением по сравнению с рекордным притоком в апреле в размере $2 млрд, поскольку возобновившийся нефтяной шок и доходность 30-летних казначейских облигаций выше 5% укрепили убеждение рынка в том, что ФРС под руководством нового председателя Кевина Уорша не будет снижать ставки в 2026 году. Однако, несмотря на слабость цен, развитие продолжалось: комитет Сената США продвинул законопроект о структуре крипторынка, Hyperliquid стал первой ончейн-биржей, получившей одобрение на спотовые ETF в США, а объем торгов токенизированными акциями достиг рекордных $3,57 млрд в день.

Мы считаем, что май был месяцем снижения рисков, обусловленным макроэкономическими факторами, а не структурным сбоем в криптоиндустрии. Институциональный спрос тактически изменился на фоне шока процентных ставок, однако регулируемая база владельцев продолжала поглощать предложение, предложение стейблкоинов сократилось на $1,5 млрд, а более устойчивым развитием стала «акционизация» криптовалют, когда инвесторы начали оценивать Hyperliquid как биржевую акцию, генерирующую денежный поток. Мы сохраняем осторожность в июне и следим за первым заседанием FOMC под председательством Уорша, а также за тем, ослабит ли предварительное перемирие между США и Ираном давление на нефть и доходность.

Снижение рисков, регулирование на рельсах

Май был месяцем снижения рисков для криптовалют, обусловленным макроэкономическими факторами. Биткойн открылся на уровне $76 300 и закрылся на уровне $73 500, что означает ежемесячное снижение на 3,6%, торгуясь на уровне до $82 500, прежде чем опуститься до минимума в $72 300 по мере ухудшения ситуации к концу месяца.

Более показательным сигналом была сторона спроса. Спотовые биткойн-ETF в США зафиксировали чистый отток в размере $2,4 млрд, что является резким изменением по сравнению с притоком в апреле в размере $2 млрд, который был самым сильным месячным показателем 2026 года. Институциональный спрос, который определял апрель, не просто ослаб, а стал отрицательным. Это было обусловлено макроэкономическим фоном: устойчивая инфляция и резкое изменение цен на долгосрочные ставки, при этом доходность 30-летних казначейских облигаций превысила 5%, укрепили убеждение рынка в том, что ФРС под руководством нового председателя Кевина Уорша не будет снижать ставки в 2026 году. С учетом ужесточения ликвидности, криптовалюта потеряла часть макроэкономической поддержки, на которую она опиралась.

Несмотря на слабость цен, регулирование продолжалось. Комитет Сената США продвинул законопроект о структуре крипторынка, и рынок ожидал, что будет достигнуто соглашение по ключевому положению, при этом самая острая борьба теперь идет за то, могут ли эмитенты стейблкоинов передавать доходность держателям. SEC подала смешанный сигнал о токенизации, опубликовав исключение для инноваций, позволяющее торговать токенизированными акциями США без полной регистрации брокера-дилера, одновременно отложив свой более широкий план по криптоверсиям акций США. Основная идея, от Закона GENIUS в 2025 году до законопроекта этого месяца, заключается в том, что структура рынка США продолжает развиваться независимо от ценовой динамики.

Мы считаем, что май был месяцем снижения рисков, обусловленным макроэкономическими факторами, а не структурным сбоем в криптоиндустрии. Мы рассматриваем отток ETF в размере $2,4 млрд как тактическое позиционирование вокруг шока цен на нефть и процентных ставок, а не как начало подлинного сдвига в институциональном спросе; если уж на то пошло, это показывает, что Биткойн созревает в класс активов, который институты активно репозиционируют, а не просто накапливают. Мы сохраняем осторожность в июне и следим за первым заседанием FOMC под председательством Уорша и динамикой доходности.

Уорш наследует ФРС, потрясенную нефтяным шоком

Кевин Уорш занял пост председателя Федеральной резервной системы в этом месяце, унаследовав политический фон, преобразованный энергетическим шоком, а не циклом смягчения, который рынки прогнозировали год назад. Политики ФРС сигнализировали, что им следует отказаться от снижения ставок из-за нефтяного шока, а с учетом высокой базовой инфляции и ключевого показателя, демонстрирующего самый большой годовой рост за три года, оставалось мало места для утверждений о том, что дезинфляция сохраняется.

Этот путь был запущен до прихода Уорша. Последнее заседание FOMC под председательством Пауэлла в апреле привело к разделению голосов 8-4 в пользу сохранения ставок, что является наибольшим количеством разногласий с 1992 года, и рынки уже начали закладывать в цены нулевое снижение ставок в 2026 году. Нефтяной шок иранской войны укрепил это изменение цен: более высокая цена на сырую нефть напрямую влияет на канал передачи инфляции, и ФРС, которая обсуждала сроки снижения ставок, теперь открыто взвешивает, должна ли она удерживать или даже повышать ставки до 2027 года.

Стоит быть точным в отношении того, во что на самом деле верит Уорш, а не гадать на его первом заседании. Как мы писали, когда он был номинирован в январе, Уорш не является традиционным «ястребом», как подразумевает переоценка без снижения ставок. Он давний критик количественного смягчения, который хочет агрессивно сократить баланс ФРС и выйти из ее ипотечных ценных бумаг, которые, по его мнению, размывают грань между денежно-кредитной и фискальной политикой и искажают финансирование жилья. Более отличительной является его точка зрения, что ИИ является дезинфляционной силой: по его словам, рост производительности, обусловленный ИИ, повторяющий бум конца 1990-х годов, может снизить инфляцию и создать пространство для снижения ставок без стимулирования спроса. Это делает его не столько «ястребом», сколько оптимистом со стороны предложения, который оправдывал бы смягчение через производительность, а не слабость.

Источник: CME FedWatch; Данные по состоянию на 01 июня 2026 г.

Долгосрочные облигации ломаются: облигации переоценивают глобальную ликвидность

Рынок облигаций отразил изменение настроений в этом месяце. Доходность 30-летних казначейских облигаций США подскочила выше 5%, что было вызвано не столько иранским нефтяным шоком, сколько устойчивой инфляцией и растущим вниманием к фискальному положению США. Федеральные процентные расходы сейчас составляют около $1 трлн в год, что составляет около 19% всех федеральных доходов, рекордная доля, которая, как предупреждает Комитет по ответственному федеральному бюджету, может вырасти до 30%. Напряжение было не только в США: доходность 30-летних британских государственных облигаций достигла 28-летнего максимума, самого высокого с 1998 года, примерно 5,78%, что перекликается с январем, когда мы отмечали, что доходность 40-летних японских государственных облигаций превысила 4% как глобальный фактор, препятствующий ликвидности.

Нефтяной шок нанес ущерб в других местах, через инфляцию и валюты импортеров нефти. ЕЦБ сигнализировал, что ему, возможно, придется повысить ставки, при этом главный экономист Филип Лейн предупредил, что инфляционное воздействие войны может оказаться устойчивым. Напряжение было наиболее острым на развивающихся рынках: Банк Индонезии впервые за многие годы повысил ставку, поскольку рупия колебалась, индийская рупия упала до рекордно низкого уровня около 96 за доллар, а Южноафриканский резервный банк повысил ставку на 25 базисных пунктов, в то время как Шри-Ланка пошла дальше с экстренным шагом на 100 базисных пунктов. Доллар и доходность США ужесточали условия для всех.

Более высокая доходность долгосрочных облигаций оказывает давление на большинство активов с длительной ликвидностью, включая криптовалюты. Тем не менее, мы считаем, что большая часть инфляционной премии обусловлена войной. С учетом предварительного меморандума о прекращении огня между США и Ираном и заявления Трампа о том, что сделка по возобновлению работы Ормузского пролива «в значительной степени согласована», наш базовый сценарий заключается в том, что энергетическая часть давления ослабнет, если судоходство нормализуется, как мы утверждали в марте, что нефтяная премия будет. Фискальное давление на долгосрочные облигации, напротив, является структурным и не разрешится прекращением огня.

ETF Hyperliquid и «акционизация» криптовалют

Hyperliquid стал первой ончейн-биржей, получившей одобрение на спотовые ETF в США в этом месяце. 21Shares разместила THYP, а Bitwise — BHYP на NYSE, при этом BHYP дебютировал 15 мая и показал объем в $4,31 млн в первый день. Два продукта привлекли в общей сложности около $72 млн притоков. Показательно, что фонды HYPE привлекли капитал в тот же месяц, когда биткойн и эфир-ETF показали отток.

Этот приток указывает на реальную историю: как инвесторы учатся оценивать HYPE. Если биткойн рассматривается как средство сбережения, а эфириум все больше ориентируется на доходность от стейкинга, то Hyperliquid рассматривается как биржевая акция, генерирующая денежный поток. Его механизм обратного выкупа, финансируемый за счет доходов протокола, дает токену поток, подобный доходам, к которому инвесторы могут привязать мультипликатор цена/прибыль, без чистого аналога для BTC или ETH.

Если говорить о приблизительных цифрах: Hyperliquid генерирует около $600 млн годового дохода протокола, и его Фонд помощи эффективно направляет большую часть этих комиссий на непрерывные обратные выкупы HYPE. При выдающейся стоимости токена около $35,3 млрд это составляет почти 59x P/E. Для сравнения, CME торгуется примерно по 25x форвардному P/E, а Coinbase — примерно по 33x. Таким образом, HYPE имеет премию к обоим, и оценка закладывает значительный будущий рост.

Та же «акционизация» видна на один уровень дальше, в токенизированных акциях. Ежедневный объем деривативов токенизированных акций достиг исторического максимума в $3,57 млрд в середине мая, в основном за счет CEX и Hyperliquid наряду с xStocks и Ondo. Регуляторный сигнал был смешанным: SEC опубликовала исключение для инноваций, позволяющее платформам торговать токенизированными акциями США без полной регистрации брокера-дилера, даже несмотря на то, что она отложила свой более широкий план по криптоверсиям акций США. Мы считаем, что ончейн-инструменты TradFi будут все чаще становиться доминирующими активами в криптопространстве.

Инцидент с Monad от Echo добавляет премию за риск DeFi

19 мая злоумышленник использовал скомпрометированный ключ администратора для выпуска примерно 1000 несанкционированных eBTC, синтетического биткойна Echo Protocol, на блокчейне Monad, что составляет бумажную стоимость около $76 млн. Заявленная цифра преувеличивает ущерб. Злоумышленник занял только около $3,45 млн в WBTC под выпущенные eBTC на Curvance и отмыл их через Tornado Cash, в то время как Echo восстановила контроль над ключами администратора и сожгла оставшиеся 955 eBTC. Реализованные убытки составили около $0,8 млн, а не $76 млн бумажной стоимости.

Характер инцидента важнее заголовка. Это был компрометация ключа администратора, а не ошибка смарт-контракта или оракула, и сам Monad никогда не был скомпрометирован. Это отличает Echo от инцидента KelpDAO/Aave в апреле, когда злоумышленник выпустил необеспеченные rsETH и занял под них средства до того, как оракул догнал. Общая нить — это выпуск, а затем заимствование под синтетическое обеспечение; разница в том, что сбой Echo был операционным управлением ключами, а не логикой протокола.

Произошедшее в месяц снижения рисков, репутационный ущерб реален: каждый инцидент, от взлома Drift Protocol на $285 млн с использованием социальной инженерии на Solana в апреле и эксплойта моста KelpDAO/Aave несколько дней спустя, подтверждает, почему институциональный капитал по-прежнему дисконтирует риски смарт-контрактов и операционные риски. Только Drift и KelpDAO составили большую часть потерь от эксплойтов в 2026 году, превышающих $750 млн. На медвежьем рынке мы можем увидеть больше такого в ближайшие месяцы, особенно по мере того, как ИИ ускоряет темпы и изощренность атак. Мы рассматриваем Echo как еще одну точку данных в премии за риск волны эксплойтов 2026 года и будем оставаться осторожными и диверсифицированными в отношении DeFi.

Ключевые графики для отслеживания

BTC.D ослабевает, поскольку альткойны демонстрируют относительную силу

Доминирование BTC (BTC.D) снизилось примерно на 2% в этом месяце, что потенциально указывает на изменение структуры рынка. В то время как BTC оставался под давлением и продолжал торговаться в широком, изменчивом, нисходящем диапазоне, рынок альткойнов показал явные признаки относительной силы. С технической точки зрения, BTC.D может продолжить снижение в ближайшей перспективе, при этом уровень поддержки 58,2% становится следующей ключевой областью для наблюдения.

HYPE входит в фазу ценового открытия перед крупной разблокировкой

HYPE вырос примерно на 84% в этом месяце, решительно пробив свой предыдущий исторический максимум и войдя в фазу ценового открытия. Однако 5 июня HYPE должен разблокировать 534 000 токенов, выделенных основной команде, что составляет примерно $39 млн. Это может создать краткосрочное давление на предложение и потенциально подтолкнуть токен к повторному тестированию зоны поддержки $65 и восходящей линии тренда EMA.

Потоки стейблкоинов сигнализируют о паузе, но пока не о развороте

Ликвидность стейблкоинов сократилась в мае. Совокупное предложение USDT и USDC по всем цепочкам сократилось примерно на $1,57 млрд за месяц, что является чистым оттоком из двух крупнейших долларовых токенов. Этот шаг прерывает широкое восстановление стейблкоинов, которое продолжалось с глубокого медвежьего оттока в январе, при этом весенние месяцы демонстрировали стабильный приток. На фоне снижения рисков, когда спотовые биткойн-ETF теряют $2,4 млрд, а настроения находятся в состоянии крайнего страха, сокращение читается как охлаждение, а не коллапс криптоликвидности. Масштаб скромный, и мы рассматриваем это как паузу в восстановлении, а не как начало устойчивого оттока.

Отказ от ответственности

Содержание данного отчета предназначено исключительно для иллюстративных целей и призвано предоставить информацию о рынке криптовалют. Оно не является и не должно толковаться как инвестиционный совет или рекомендации. Информация, содержащаяся в настоящем документе, основана на источниках, которые считаются надежными; однако мы не гарантируем ее точность, полноту или пригодность для каких-либо целей, и на нее не следует полагаться как на таковую. Любые выраженные мнения отражают суждение на дату публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Читателям рекомендуется проводить собственные исследования и комплексную проверку и, при необходимости, обращаться за профессиональной консультацией перед принятием каких-либо инвестиционных решений. Авторы и издатели данного отчета не несут ответственности за любые убытки или ущерб, возникшие в результате использования предоставленной информации.

Проведите собственное исследование.

О CoinEx

Основанная в 2017 году, CoinEx — это глобальная криптовалютная биржа, стремящаяся сделать торговлю проще. Платформа предоставляет широкий спектр услуг, включая спотовую и маржинальную торговлю, фьючерсы, свопы, AMM счет и услуги по управлению финансами для более чем 5 миллионов пользователей в более чем 200 странах и регионах.

С момента своего основания CoinEx неуклонно придерживается принципа обслуживания «пользователь в первую очередь». С искренним намерением создать справедливую, уважительную и безопасную среду для торговли криптовалютами, CoinEx позволяет людям с различным уровнем опыта легко получить доступ к миру криптовалют, предлагая простые в использовании продукты.

О CoinEx Research

CoinEx Research — это исследовательское подразделение биржи CoinEx, занимающееся предоставлением углубленного анализа и исследовательских отчетов по блокчейну и криптовалютной индустрии.

Команда предоставляет пользователям профессиональные рыночные данные, отслеживая рыночные тенденции, анализируя технические документы и whitepaper проектов, оценивая команды проектов и перспективы развития и т. д. Наши отчеты охватывают макрорынки, технологию блокчейн, цифровые активы, DeFi, NFT и другие области в различных формах исследовательских публикаций.

Чтобы ознакомиться с другими отчетами и аналитическими материалами CoinEx Research, посетите наш CoinEx Insight .