유가가 거시경제 시나리오를 주도: 암호화폐는 휘청였지만 꺾이지 않았다

TL;DR:

• 위험 자산을 압박하는 것은 안전 자산 흐름이 아니라 에너지 인플레이션과 장기 금리입니다. 지정학적 위험과 유가가 계속 상승하는 동안 국채와 금이 모두 이번 주에 매도되었는데, 이는 매수세가 붙어야 할 시점이었기 때문입니다.
• 4월 CPI는 3.8%로 거의 3년 만에 최고치를 기록했으며, 케빈 워시가 차기 연준 의장으로 확정되면서 금리 인하 베팅이 뒤로 밀리고 10년물 금리가 4.50%를 돌파했습니다.
• 공급망이 근원에서 풀리기 시작했습니다. 미국은 이란과의 협상이 거의 최종 단계에 있다고 밝혔고, 브렌트유는 하루 만에 5% 이상 급락하여 105달러를 약간 웃돌았으며, 이는 인플레이션과 수익률을 식히는 지렛대 역할을 합니다.
• BTC는 이번 주에 거의 변동이 없었던 주식보다 더 크게 하락하여 고베타 특성을 확인했습니다. 암호화폐는 위험 회피 붕괴가 아닌 방어적 통합 상태에 있습니다. 현물 계정은 약하지만 레버리지는 안정적이며 청산 연쇄 반응은 없습니다.
• 진정한 약점은 점진적인 매수세가 없다는 것입니다. ETF는 2주 연속 수십억 달러의 유출을 기록했으며 스테이블코인 공급은 정체되어 실질 금리가 안정될 때까지 반등에 자금 지원이 없습니다.

1. 위험 회피가 아닌 장기 금리가 매도를 주도하고 있습니다.

호르무즈 해협은 여전히 정상적으로 움직이지 않고 있으며, 약 2천만 배럴/일의 원유 및 제품 흐름이 막히면서 에너지 인플레이션과 금리 충격이 이번 주에도 다시 나타났습니다. 4월 CPI는 3.8%로 거의 3년 만에 최고치를 기록하여 에너지 충격이 핵심 물가로 확산될 것이라는 우려를 강화했습니다. 케빈 워시가 확정되어 연준 의장직을 맡게 되었고, 올해 금리 인하 베팅은 빠르게 뒤로 밀렸으며, 장기 금리가 성장률을 대체하여 자산 간 가격을 결정하는 변수가 되었습니다. 10년물 금리는 4.50%를 돌파하여 1년 최고치에 근접했으며, 영국과 일본의 초장기 수익률은 새로운 다년 최고치를 기록했습니다.

주 후반에는 진정한 전환점이 찾아왔습니다. 미국 관리들은 이란과의 협상이 최종 단계에 근접했다고 밝혔으며, 잠재적인 합의는 호르무즈 해협 통과에 대한 이란의 제한과 이란 선박에 대한 미국의 봉쇄를 점진적으로 완화할 것입니다. 시장은 즉시 중동 공급이 다시 시작될 것으로 가격을 책정하기 시작했으며, 브렌트유는 단일 세션에서 5% 이상 급락하여 배럴당 105달러를 약간 웃도는 수준으로 마감했습니다. 동시에, 지정학적 위험이 고조되고 유가가 계속 급등하는 동안 이번 주에 국채와 금이 모두 매도되었습니다. 둘 다 안전 자산 매수세가 붙어야 했지만, 대신 둘 다 약화되었습니다. 이는 자산을 실제로 압박하는 것이 수요 자체가 아니라 에너지 인플레이션이 밀어 올리는 장기 명목 및 실질 금리임을 알려줍니다. 이것이 유가 정점이 인플레이션과 수익률에 대한 압력을 완화하는 핵심 요소가 되는 이유이기도 합니다.

CoinEx Research의 견해로는, 이 거시 경제 주기는 여전히 상승하는 명목 금리 위에 쌓인 공급 측면 에너지 인플레이션에 관한 것이지만, 미국-이란 협상의 진전은 그 사슬의 맨 처음부터 풀리기 시작하고 있습니다. 호르무즈 해협 통과가 재개되고 유가가 안정되면 인플레이션 기대치와 장기 수익률은 함께 냉각될 것이며, 위험 자산은 수익과 성장 탄력성을 가격에 반영하기 시작할 수 있습니다. 주목할 점은 물리적 유가 시장의 회복은 점진적이라는 것입니다. 페르시아만에서 출발하는 화물은 최종 시장에 도달하는 데 거의 두 달이 걸리므로 인플레이션 하락이나 비둘기파적 정책 전환은 하룻밤 사이에 일어나지 않습니다. 장기 수익률이 명확하게 안정될 때까지 위험 선호도의 회복은 취약한 상태로 유지됩니다.

암호화폐의 경우, BTC는 이번 주에 거의 변동이 없었던 미국 주식보다 눈에 띄게 더 크게 하락했으며, 이는 고베타 위험 자산으로서의 프로필을 확인시켜 줍니다. 상대적 강도는 일반적으로 위험 선호도가 개선될 때만 나타납니다. 따라서 유가 정점과 실질 금리 하락이 이 반등이 추세 반전의 시작인지 아니면 하락 추세에서 유지될 수 없는 단순한 반사적 반등인지를 결정할 것입니다.

2. 현물 계정은 약하고 파생상품은 안정적입니다. 암호화폐는 방어적 통합 상태에 있습니다.

암호화폐는 이번 주에 거시 경제 배경과 함께 약화되었으며, 고베타 특성으로 인해 현물 계정 측면의 자본 유출이 더욱 철저해졌습니다. 가장 명확한 신호는 흐름 측면에 있습니다. 현물 계정 ETF는 이제 2주 연속 순유출을 기록했으며, 둘 다 수십억 달러 규모였고, 스테이블코인 공급은 전주에 마이너스로 전환된 후 거의 보합세를 유지했습니다. 점진적인 매수세는 거의 정체되었습니다.

현물 계정 측면의 약세에도 불구하고, 파생상품은 동기화되어 악화되지 않았습니다. 펀딩은 이전 마이너스 영역에서 회복되었고, 레버리지는 대체로 안정적이며, DVOL은 확장되지 않았습니다. 동시에 옵션 표면은 강세보다는 여전히 방어적입니다. ATM 변동성은 완화되었지만 풋 옵션은 매수세를 유지하고 콜 옵션 수요는 의미 있게 개선되지 않았습니다. 따라서 더 명확한 해석은 확인된 위험 회피 붕괴가 아니라 방어적 통합입니다. 단기 스트레스는 사라지고 있지만 하방 꼬리 헤징은 유지되고 있습니다.

우리의 견해로는, 암호화폐는 이번 주에 방어적 통합 상태에 있으며 광범위한 위험 회피로 기울어지지 않았습니다. 거시 실질 금리가 위험 선호도를 제한하고 있지만, 시장 내부에 패닉이나 레버리지 폭발은 없으므로 "현물 계정은 약하고 파생상품은 안정적"인 설정입니다. 진정한 약점은 점진적인 자본의 부재입니다. ETF는 유출되고 스테이블코인은 정체되어 있으므로 하락세는 포지션이 통제 불능이 되는 것보다 아무도 매수하지 않는 것에서 더 많이 오고 있습니다. 옵션 신호는 방어적입니다. ATM 변동성이 완화되면서 단기 압력은 완화되지만, 하방 꼬리 헤징은 철회되지 않았고 콜 옵션 수요는 증가하지 않았으므로 자본은 아직 반전을 위한 포지션을 취하고 있지 않습니다.

3. 알트코인은 점유율을 유지하고, Hyperliquid는 기관 매수세를 주도합니다.

주요 코인들은 이번 주에 하락했지만, 알트코인들은 함께 짓밟히지 않았습니다. 실제로 상대적인 탄력성을 보였고, 위험 선호도는 패닉 상태로 BTC로 후퇴하지 않았습니다. 가격 측면에서 가장 명확한 신호는 TOTAL3의 주간 하락(~1.8%)이 BTC의 하락(~3.3%)보다 분명히 작았고, BTC가 약화되는 동안 BTC.D는 상승하지 않고 안정적으로 유지되었다는 것입니다. 이는 자본이 안전을 위해 BTC로 몰리지 않았다는 것을 의미합니다. 알트코인들은 시장 점유율을 방어했으며, 주요 코인에 대한 불리함이 줄어들고 있습니다. 유일한 약점은 ETH이며, ETH/BTC는 이번 주에 4.5% 이상 하락했습니다.

Hyperliquid: 코인베이스와 서클은 스테이블코인 설정에 참여했으며, USDC는 플랫폼의 정렬된 인용 자산이 되었습니다. 21Shares와 Bitwise의 미국 현물 계정 ETF가 연이어 출시되면서 기관 매수세는 온체인 스테이블코인 순유입으로 직접 전환되었습니다. HYPE는 약세장을 이겨내고 약 13% 상승했습니다. 오버행은 규제 마찰입니다. CME와 ICE의 압력 이후, 두 주요 시장 조성자는 약 1억 달러의 유동성을 잠시 철회했습니다.

결론: 이번 주 위험을 압박하는 것은 안전 자산 수요가 아니라 에너지 인플레이션으로 인한 장기 금리이며, 유가 급등 시 국채와 금의 동시 매도가 그 증거입니다. 암호화폐는 고베타 자산으로 거래되었으며, BTC는 평평한 주식보다 더 크게 하락했지만, 붕괴가 아닌 방어적 통합 상태에 있습니다. 현물 계정은 약하고 점진적인 매수세는 없지만 레버리지는 안정적입니다. 알트코인들은 BTC로 항복하지 않고 점유율을 유지했으며, Hyperliquid는 기관 유입에서 두각을 나타냈습니다.

흐름도

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