장기 고금리 기조의 여파: 암호화폐 반등세가 동력을 잃을 수도

TL;DR:

• 미국 4월 CPI는 3.8%로 상승했고, 상원은 워시를 연준 의장으로 인준했습니다. 성장이 유지될 것인지에 대한 질문은 새로운 연준이 더 오랫동안 높은 금리를 유지할 것인지로 바뀌었습니다.
• S&P 500은 지난 14일 동안 약 3.0% 상승했지만, 이 상승은 전적으로 기술주의 지수 가중에 의존합니다. 이는 주식, 채권, 외환 및 상품 전반에 걸쳐 동기화된 광범위한 위험 선호 움직임이 아닙니다.
• 암호화폐의 두 가지 현물 계정 기둥이 동시에 역전되었습니다. ETF는 순유출로 전환되었고, 스테이블코인은 순환매로 전환되었습니다. 펀딩은 약간 긍정적으로 바뀌었으므로, 현물 계정 매수세가 약해지는 시점에 레버리지는 롱 포지션으로 기울고 있습니다.
• BTC는 83,000달러 근처에서 정체되었고, 한 번에 돌파할 모멘텀이 없었습니다. 강력한 촉매제가 없다면, 현재 수준에서 얕은 되돌림과 횡보를 예상합니다.
• TOTAL3는 주간 약 7% 상승한 반면 BTC는 약 1.5% 상승했으며, BTC.D는 약 0.35%p 하락했습니다. Solana는 ETF와 온체인 흐름 모두에서 강세를 보인 반면, 이더리움은 가격과 흐름에서 뒤처졌습니다.

1. 고착화된 인플레이션과 새로운 연준이 금리 경로를 재설정하다

이번 주에는 인플레이션과 금리 경로가 자산 가격 전반에 영향을 미쳤습니다. 초기에 이란이 미국의 휴전 협상안을 거부하고 미국과 이란군이 해협 근처에서 교전한 후, 유가 위험 프리미엄은 유지되었지만 시장은 극단적인 공급 중단 시나리오를 가격에 반영하는 것을 멈췄습니다. 대신 위험 자산은 AI 수익과 반도체에 힘입어 회복세를 이어갔습니다. 그 후 미국 4월 CPI는 3.8%로 상승했으며, 에너지 및 주거 구성 요소는 인플레이션이 단순히 유가 상승의 일회성 소음이 아니라는 점을 강화했습니다. 상원이 케빈 워시를 연준 의장으로 인준한 후, 핵심 질문은 성장이 유지될 수 있는지에서 새로운 연준이 불안정한 유가와 인플레이션 수치 속에서 금리를 더 오랫동안 높게 유지할 것인지로 바뀌었습니다. S&P 500은 지난 14일 동안 약 3.0% 상승했지만, 이 상승은 주식, 채권, 달러 및 상품 전반에 걸쳐 동기화된 광범위한 위험 선호 움직임보다는 기술주의 지수 가중에 의존합니다.

CoinEx Research는 여기서부터 거시적 스토리는 두 가지 질문에 계속해서 초점을 맞출 것이라고 생각합니다. 즉, 에너지 충격이 인플레이션 기대치에 내재화될 것인지, 그리고 워시가 이끄는 연준이 정책 반응 함수를 어떻게 전달할 것인지입니다. 에너지 공급 위험이 완화되면, 장기 금리 하락은 주식 멀티플과 신용 스프레드가 회복될 여지를 열어주고, 위험 자산은 수익과 성장 탄력성에 기반한 프레임워크로 돌아갈 수 있습니다. 만약 유가가 높은 수준에서 횡보하고 새로운 연준이 더 매파적인 입장을 취하도록 강요한다면, 채권 수익률과 달러는 안전 자산 및 긴축 흐름을 계속 흡수할 것이며, 지수의 표면적인 강세는 소수의 기술주에 의존하게 될 것입니다. 암호화폐의 경우, 거시적 전파는 여전히 내재적 서사를 압도합니다. BTC의 지난 14일간의 상승률은 S&P 500에 뒤처지므로, 상대적 강세는 더 이상 선행하지 않습니다. 여기서부터는 글로벌 유동성과 실질 금리를 추종할 가능성이 더 높습니다. 암호화폐의 높은 베타 프로필은 에너지 위험이 완화되고 실질 금리가 하락할 때만 상승세로 전환됩니다. 그렇지 않으면 어떤 반등도 위험 예산이 완전히 축소되기 전의 과도기적 상태처럼 보일 것입니다.

2. ETF 및 스테이블코인 흐름 역전으로 BTC의 현물 계정 매수세가 약화되다

기술주 가중치가 움직임을 주도했던 주식과 달리, 암호화폐 자체의 흐름은 이번 주에 눈에 띄게 냉각되었습니다. 지난 몇 주 동안 BTC의 회복을 지지했던 두 가지 현물 계정 기둥인 ETF 순유입과 스테이블코인 순발행이 동시에 역전되었습니다. ETF는 지난주의 순유입에서 이번 주 순유출로 전환되었고, 스테이블코인은 순발행에서 순환매로 전환되었습니다. 이에 반해, 무기한 선물 펀딩은 지속적인 마이너스에서 약간의 플러스로 전환되어, 현물 계정 매수세가 약해지는 시점에 레버리지가 롱 포지션으로 기울고 있음을 보여줍니다. 이는 가격 측면의 약세가 아니라, 지지 구조가 얇아지고 있다는 의미입니다. 현물 계정 흡수력이 약화되는 동안 포지셔닝은 조용히 레버리지를 추가하고 있지만, 강하게 밀어붙이지는 않습니다.

BTC와 미국 10년물 금리 모멘텀 간의 관계는 시장이 잠재적인 변곡점에 접근하고 있음을 시사합니다. 지난 90일간의 상관관계는 깊은 마이너스에서 거의 제로 축으로 되돌아왔는데, 이는 BTC의 반등을 지지했던 금리 압력의 점진적인 완화가 이제 상당히 완전히 가격에 반영되었다는 것을 의미합니다. 한편, 3월 저점 이후 BTC의 회복은 아직 상승 추세를 재개하지 못했습니다. 80,000달러 근처에서 가격은 다시 상승하는 국채 수익률과 강해진 달러에 부딪힙니다. 만약 10년물 금리가 높게 유지되거나 상관관계가 다시 마이너스 영역으로 전환된다면, 이 단기 반등은 아마도 후반부에 있을 것이며, 여기서부터 더 큰 위험은 회복 거래에서 고금리 체제에서의 가치 압축으로 전환되는 것입니다.

CoinEx Research는 암호화폐가 이번 주 거시적 배경과 "분기" 상태에 있으며, 역발상 지표의 조짐을 보인다고 생각합니다. 문제는 증분 자본이 따라가지 못했다는 것입니다. 3월 이후 회복을 주도했던 현물 계정 매수세가 약화되었습니다. 83,000달러 저항선 근처에서 BTC는 한 번에 돌파할 모멘텀을 보이지 않았습니다. 대신 ETF와 스테이블코인 유입이 동시에 약화되었고, 파생상품 측의 방향성 확신도 명확하지 않습니다. 강력한 촉매제가 없다면, BTC는 현재 수준에서 얕은 되돌림과 횡보 통합 기간에 진입할 가능성이 더 높습니다.

3. 알트코인이 BTC를 능가하다; Solana는 앞서나가고, 이더리움은 뒤처지다

이번 주에는 대형 알트코인이 BTC에 대한 우위를 넓혔습니다. 알트코인 지수 TOTAL3는 한때 주간 약 7% 상승하여 같은 기간 BTC의 약 1.5%를 분명히 앞질렀고, BTC.D는 약 0.35%p 하락했습니다. 알트시즌이 실제로 가까워졌는지 여부는 BTC가 되돌림할 때 알트코인이 어떻게 움직이는지에 따라 테스트될 수 있습니다. 만약 BTC가 약화되지만 알트코인이 전반적으로 유지된다면, 알트시즌이 여전히 가능하다고 생각할 이유가 있으며, 실제 확인 기간은 이 되돌림이 완료되고 BTC가 다음 상승 구간을 시작할 때입니다.

이더리움

ETH는 가격과 흐름 모두에서 압력을 받고 있습니다. ETH/BTC는 한 주 내내 약세를 보였고, 스테이블코인 순유출은 다른 어떤 체인보다도 가장 컸습니다. 이는 상승하는 TOTAL3와는 분명한 차이를 보입니다.

Solana

전반적인 흐름이 냉각되고 가격 움직임이 부진했던 한 주 동안, SOL의 기관 및 온체인 측면은 함께 강화되었는데, 이는 드문 일입니다. 주간 약 3,900만 달러의 현물 계정 ETF 순유입은 2월 이후 가장 강했으며, 온체인 스테이블코인은 의미 있는 순유입을 기록한 유일한 주요 L1이었습니다. 서사 측면에서는 Western Union의 USD 스테이블코인 USDPT가 이번 달 Solana에서 출시될 예정이며, 이는 온체인 스테이블코인 확장에 직접적으로 기여할 것입니다. 블록 확정 시간을 약 12초에서 150밀리초로 단축하는 Alpenglow 합의 업그레이드도 3분기 메인넷 일정에 있습니다.

결론: 이번 주에는 인플레이션과 금리 경로가 교차 자산 가격에 영향을 미쳤습니다. 4월 CPI는 3.8%를 기록했고, Warsh가 이끄는 연준은 '더 오랫동안 높은 금리 유지'라는 질문으로 전환했습니다. 한편 S&P의 약 3.0% 상승은 광범위한 위험 선호 움직임이라기보다는 좁고 기술주 주도적이었습니다. 암호화폐의 현물 시장 지지세는 ETF 유입과 스테이블코인 발행이 모두 역전되면서 약화되었고, BTC는 83,000달러를 돌파할 모멘텀을 잃고 완만하게 후퇴하며 횡보할 가능성이 더 커졌습니다. 대형 알트코인들은 BTC를 앞질러 TOTAL3가 거의 7% 상승했으며, Solana는 ETF와 온체인 유입 모두에서 강세를 보인 반면, 이더리움은 가격과 유입 모두에서 뒤처졌습니다.

흐름 차트

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