CoinEx 월간: 위험 제거 우선, 구축은 그 다음

요약

5월은 암호화폐 시장에 거시 경제적 위험 회피를 가져온 달이었습니다. 비트코인은 3.6% 하락하여 73,500달러를 기록했으며, 미국 현물 비트코인 ETF는 24억 달러의 순유출을 기록했습니다. 이는 4월의 기록적인 20억 달러 순유입과는 극명한 대조를 이룹니다. 새로운 오일 쇼크와 5%를 넘어선 30년 만기 국채 수익률로 인해 케빈 워시 신임 의장 하의 연준이 2026년에 금리 인하를 하지 않을 것이라는 시장의 확신이 강해졌기 때문입니다. 그러나 가격 약세에도 불구하고 발전은 계속되었습니다. 미국 상원 위원회는 암호화폐 시장 구조 법안을 통과시켰고, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 미국 현물 ETF 랩을 획득한 최초의 온체인 거래소가 되었으며, 토큰화된 주식 거래량은 일일 35억 7천만 달러라는 기록을 세웠습니다.

저희는 5월이 암호화폐 구조적 붕괴라기보다는 거시 경제적 위험 회피였다고 봅니다. 기관의 매수세는 금리 충격에 따라 전술적으로 역전되었지만, 규제된 소유 기반은 공급을 계속 흡수했고, 스테이블코인 공급은 15억 달러 감소했으며, 더욱 지속적인 발전은 암호화폐의 계정 수입화였습니다. 투자자들은 하이퍼리퀴드를 현금 흐름을 창출하는 거래소 주식처럼 평가하기 시작했습니다. 저희는 6월에도 신중한 입장을 유지하며 워시 의장의 첫 FOMC 회의와 잠정적인 미국-이란 휴전이 유가 및 수익률 압력을 완화할지 여부를 주시하고 있습니다.

위험 회피 테이프, 규제 온 레일

5월은 암호화폐 시장에 거시 경제적 위험 회피를 가져온 달이었습니다. 비트코인은 76,300달러로 시작하여 73,500달러로 마감하며 월간 3.6% 하락했습니다. 월말에 시장 상황이 악화되면서 82,500달러까지 상승했다가 72,300달러까지 하락했습니다.

더 중요한 신호는 수요 측면에서 나타났습니다. 미국 현물 비트코인 ETF는 24억 달러의 순유출을 기록했는데, 이는 2026년 가장 강력한 월간 기록이었던 4월의 20억 달러 순유입과는 극명한 대조를 이룹니다. 4월을 특징지었던 기관의 매수세는 단순히 사라진 것이 아니라 마이너스로 전환되었습니다. 이는 거시 경제적 배경에 기인합니다. 고착화된 인플레이션과 장기 금리의 급격한 재평가, 30년 만기 국채 수익률이 5%를 넘어섬에 따라 케빈 워시 신임 의장 하의 연준이 2026년에 금리 인하를 하지 않을 것이라는 시장의 확신이 강해졌습니다. 유동성 배경이 더욱 긴축적으로 재평가되면서 암호화폐는 의존했던 거시 경제적 지원을 다소 잃었습니다.

가격 약세에도 불구하고 규제 강화는 계속되었습니다. 미국 상원 위원회는 암호화폐 시장 구조 법안을 통과시켰고, 시장은 핵심 조항에 대한 합의가 이루어졌다고 예상했습니다. 이제 가장 치열한 논쟁은 스테이블코인 발행자가 보유자에게 수익을 전달할 수 있는지 여부입니다. SEC는 토큰화에 대해 엇갈린 신호를 보냈습니다. 토큰화된 미국 계정 수입 거래에 대한 혁신 면제를 발표하면서도 미국 주식의 암호화폐 버전에 대한 광범위한 계획은 연기했습니다. 2025년 GENIUS 법안부터 이번 달 법안까지 일관된 흐름은 미국 시장 구조가 가격 상황과 관계없이 계속 성숙하고 있다는 것입니다.

저희는 5월이 암호화폐 구조적 붕괴라기보다는 거시 경제적 위험 회피였다고 봅니다. 24억 달러의 ETF 유출은 기관의 매수세에 진정한 변화가 시작된 것이 아니라 유가 및 금리 충격에 대한 전술적 포지셔닝으로 해석합니다. 오히려 이는 비트코인이 단순히 축적하는 것이 아니라 기관이 적극적으로 포지션을 재조정하는 자산 클래스로 성숙하고 있음을 보여줍니다. 저희는 6월에도 신중한 입장을 유지하며 워시 의장의 첫 FOMC 회의와 수익률 경로를 주시하고 있습니다.

워시, 오일 쇼크 연준을 물려받다

케빈 워시가 이번 달 연방준비제도 의장으로 취임하면서, 1년 전 시장이 예상했던 완화 사이클이 아닌 에너지 충격으로 인해 변화된 정책 환경을 물려받았습니다. 연준 정책 입안자들은 오일 쇼크로 인해 금리 인하 기조를 철회해야 한다고 시사했으며, 핵심 인플레이션이 뜨겁게 치솟고 주요 지표가 3년 만에 가장 큰 연간 증가율을 기록하면서 디스인플레이션이 온전하다는 주장을 펼칠 여지가 거의 없었습니다.

이러한 경로는 워시가 도착하기 전에 시작되었습니다. 파월의 4월 마지막 FOMC는 8대 4 분할 동결을 기록했는데, 이는 1992년 이후 가장 많은 반대 의견이었으며, 시장은 이미 2026년에 금리 인하가 없을 것으로 가격을 책정했습니다. 이란 전쟁의 오일 쇼크는 이러한 재평가를 강화했습니다. 유가 상승은 인플레이션 전파 경로로 직결되며, 금리 인하 시기를 논의하던 연준은 이제 2027년까지 금리를 동결하거나 심지어 인상해야 하는지 여부를 공개적으로 저울질하고 있습니다.

워시의 첫 회의를 추측하기보다는 그가 실제로 무엇을 믿는지 정확히 아는 것이 중요합니다. 그가 1월에 지명되었을 때 우리가 썼듯이, 워시는 금리 인하 없음 재평가가 암시하는 전통적인 매파가 아닙니다. 그는 양적 완화에 대한 오랜 비판자이며, 연준의 대차대조표를 공격적으로 축소하고 모기지 담보 증권을 매각하기를 원합니다. 그는 이것이 통화 정책과 재정 정책 사이의 경계를 모호하게 하고 주택 금융을 왜곡한다고 주장합니다. 더 독특한 것은 AI가 디스인플레이션 요인이라는 그의 견해입니다. 그의 설명에 따르면, 1990년대 후반의 호황을 연상시키는 AI 기반 생산성 향상은 인플레이션을 낮추고 수요를 자극하지 않고 금리를 인하할 여지를 만들 수 있습니다. 이는 그를 약세보다는 생산성을 통해 완화를 정당화할 공급 측면 낙관론자로 만듭니다.

출처: CME FedWatch; 2026년 6월 1일 기준 데이터

롱(매수) 엔드 붕괴: 채권, 글로벌 유동성 재평가

채권 시장은 이번 달의 심리 변화를 포착했습니다. 미국 30년 만기 국채 수익률은 5%를 넘어섰는데, 이는 이란 오일 쇼크보다는 고착화된 인플레이션과 미국 재정 상황에 대한 관심 증가에 기인합니다. 연방 이자 비용은 현재 연간 약 1조 달러에 달하며, 이는 전체 연방 수입의 약 19%에 해당합니다. 책임 있는 연방 예산 위원회는 이 기록적인 비율이 30%까지 치솟을 수 있다고 경고합니다. 이러한 압박은 미국만의 이야기가 아니었습니다. 영국 30년 만기 국채 수익률은 1998년 이후 최고치인 약 5.78%로 28년 만에 최고치를 기록했습니다. 이는 우리가 일본의 40년 만기 JGB 수익률이 4%를 돌파한 것을 글로벌 유동성 역풍으로 지적했던 1월을 연상시킵니다.

오일 쇼크는 인플레이션과 석유 수입국의 통화를 통해 다른 곳에도 피해를 입혔습니다. ECB는 금리 인상이 필요할 수 있다고 시사했으며, 필립 레인 수석 이코노미스트는 전쟁의 인플레이션 영향이 지속될 수 있다고 경고했습니다. 신흥 시장에서 스트레스가 가장 심했습니다. 인도네시아 중앙은행은 루피아가 흔들리자 수년 만에 첫 금리 인상을 단행했고, 인도 루피아는 달러당 96에 근접하는 사상 최저치로 하락했으며, 남아프리카 공화국 중앙은행은 25bp 인상했고, 스리랑카는 100bp의 긴급 조치를 취했습니다. 달러와 미국 수익률은 모두에게 긴축을 강요하고 있었습니다.

높은 롱(매수) 엔드 수익률은 암호화폐를 포함한 대부분의 유동성-듀레이션 자산에 압력을 가합니다. 그렇긴 하지만, 우리는 인플레이션 프리미엄의 상당 부분이 전쟁에 기인한다고 생각합니다. 잠정적인 미국-이란 휴전 각서가 논의 중이고 트럼프가 호르무즈 재개방 협상이 "대부분 협상되었다"고 주장함에 따라, 우리의 기본 시나리오는 3월에 우리가 유가 프리미엄이 완화될 것이라고 주장했던 것처럼 해운이 정상화되면 에너지 관련 압력 부분이 완화될 것이라는 것입니다. 반대로 롱(매수) 엔드에 대한 재정 압력은 구조적이며 휴전으로 해결되지 않을 것입니다.

하이퍼리퀴드의 ETF와 암호화폐의 계정 수입화

하이퍼리퀴드는 이번 달 미국 현물 ETF 랩을 획득한 최초의 온체인 거래소가 되었습니다. 21Shares는 THYP를, Bitwise는 BHYP를 NYSE에 상장했으며, BHYP는 5월 15일에 데뷔하여 첫날 거래량 431만 달러를 기록했습니다. 이 두 상품은 총 7,200만 달러의 유입을 기록했습니다. 흥미롭게도 HYPE 펀드는 비트코인과 이더 ETF가 유출을 보인 같은 달에 자본을 유치했습니다.

이러한 유입은 실제 이야기를 가리킵니다. 투자자들이 HYPE를 평가하는 방법을 배우고 있다는 것입니다. 비트코인이 가치 저장 수단으로, 이더리움이 스테이킹 수익률을 중심으로 프레임화되는 반면, 하이퍼리퀴드는 현금 흐름을 창출하는 거래소 주식으로 취급되고 있습니다. 프로토콜 수익으로 자금을 조달하는 바이백 메커니즘은 토큰에 BTC나 ETH에는 없는 명확한 유사성을 가진, 투자자들이 주가수익비율을 고정할 수 있는 수익과 같은 흐름을 제공합니다.

대략적인 수치로 보면, Hyperliquid는 연간 프로토콜 수익이 약 6억 달러에 달하며, 그 지원 기금은 이 수수료의 대부분을 지속적인 HYPE 바이백에 효과적으로 사용합니다. 약 353억 달러의 발행 토큰 가치에 비해 이는 거의 59배의 P/E 비율입니다. 비교하자면, CME는 약 25배의 선행 P/E로 거래되고 Coinbase는 약 33배로 거래됩니다. 따라서 HYPE는 둘 다에 비해 프리미엄이 붙어 있으며, 이 평가는 상당한 미래 성장을 반영하고 있습니다.

동일한 주식화는 토큰화된 주식에서 한 단계 더 나아가 나타납니다. 토큰화된 주식 일일 파생상품 거래량은 5월 중순에 35억 7천만 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 주로 CEX와 Hyperliquid, xStocks 및 Ondo에 의해 주도되었습니다. 규제 신호는 엇갈렸습니다. SEC는 플랫폼이 완전한 브로커-딜러 등록 없이 토큰화된 미국 주식을 거래할 수 있도록 하는 혁신 면제를 발표했지만, 미국 주식의 암호화폐 버전에 대한 광범위한 계획은 연기했습니다. 저희는 온체인 TradFi 상품이 암호화폐 공간에서 지배적인 자산이 될 것이라고 생각합니다.

Echo의 Monad 사건, DeFi 위험 프리미엄 추가

5월 19일, 공격자는 손상된 관리자 키를 사용하여 Monad 블록체인에서 Echo Protocol의 합성 비트코인인 약 1,000개의 승인되지 않은 eBTC를 발행했으며, 이는 약 7,600만 달러의 명목 가치였습니다. 헤드라인 수치는 피해를 과장했습니다. 공격자는 Curvance에서 발행된 eBTC를 담보로 약 345만 달러의 WBTC만 빌려 Tornado Cash를 통해 세탁했으며, Echo는 관리자 키에 대한 통제권을 되찾고 나머지 955개의 eBTC를 소각했습니다. 실제 손실은 7,600만 달러의 명목 수치보다 80만 달러에 더 가까웠습니다.

사건의 성격은 헤드라인보다 더 중요합니다. 이것은 스마트 계약이나 오라클 결함이 아닌 관리자 키 침해였으며, Monad 자체는 결코 침해되지 않았습니다. 이는 Echo를 4월 KelpDAO/Aave 사건과 구별합니다. KelpDAO/Aave 사건에서는 공격자가 오라클이 따라잡기 전에 담보 없는 rsETH를 발행하고 이를 담보로 빌렸습니다. 공통점은 합성 담보를 담보로 발행한 다음 빌리는 것이며, 차이점은 Echo의 실패가 프로토콜 논리가 아닌 운영 키 관리였다는 것입니다.

위험 회피의 달에 발생한 평판 손실은 현실적입니다. 4월 Solana에서 발생한 Drift Protocol의 2억 8,500만 달러 소셜 엔지니어링 침해와 며칠 후 발생한 KelpDAO/Aave 브릿지 익스플로잇과 같은 각 사건은 기관 자본이 여전히 스마트 계약 및 운영 위험을 할인하는 이유를 강화합니다. Drift와 KelpDAO만으로 2026년 7억 5천만 달러 이상의 익스플로잇 손실의 대부분을 차지했습니다. 약세장에서는 앞으로 몇 달 동안 이러한 현상이 더 많이 나타날 수 있으며, 특히 AI가 공격의 속도와 정교함을 가속화함에 따라 더욱 그렇습니다. 우리는 Echo를 2026년 익스플로잇 웨이브 위험 프리미엄의 또 다른 데이터 포인트로 읽으며, DeFi 노출 전반에 걸쳐 신중하고 분산된 투자를 유지할 것입니다.

주목해야 할 주요 차트

알트코인이 상대적 강세를 보이면서 BTC.D 약화

BTC 지배력(BTC.D)은 이번 달에 약 2% 감소했으며, 이는 시장 구조의 변화를 시사할 수 있습니다. BTC는 압력을 받고 대체로 불안정하고 하향하는 범위에서 계속 거래되었지만, 알트코인 시장은 상대적 강세의 명확한 징후를 보였습니다. 기술적 관점에서 BTC.D는 단기적으로 계속 하락 추세를 보일 수 있으며, 58.2% 지지선이 다음 주요 관찰 영역으로 부상하고 있습니다.

주요 잠금 해제 전 HYPE 가격 발견 진입

HYPE는 이번 달에 약 84% 상승하여 이전 사상 최고치를 결정적으로 돌파하고 가격 발견에 진입했습니다. 그러나 HYPE는 6월 5일에 핵심 팀에 할당된 534,000개의 토큰을 잠금 해제할 예정이며, 이는 약 3,900만 달러의 가치에 해당합니다. 이는 단기적인 공급 압력을 유발하고 토큰을 65달러 지지 영역과 상승하는 EMA 추세선을 다시 테스트하도록 밀어붙일 수 있습니다.

스테이블코인 흐름은 일시 중지를 나타내지만 아직 반전은 아님

5월에 스테이블코인 유동성이 위축되었습니다. USDT와 USDC의 체인 전체 공급량은 한 달 동안 약 15억 7천만 달러 감소했으며, 이는 두 개의 가장 큰 달러 토큰에서 순유출이 발생했음을 의미합니다. 이 움직임은 1월의 심각한 약세장 유출 이후 지속되었던 광범위한 스테이블코인 회복을 중단시켰으며, 봄철에는 꾸준한 유입이 있었습니다. 현물 비트코인 ETF가 24억 달러를 유출하고 심리가 극심한 공포에 갇힌 위험 회피 상황에서, 이러한 위축은 암호화폐 유동성이 붕괴되기보다는 냉각되고 있음을 나타냅니다. 규모는 미미하며, 우리는 이를 지속적인 유출의 시작이라기보다는 회복의 일시 중지로 해석합니다.

면책 조항

본 보고서에 제공된 내용은 예시 목적으로만 제공되며 암호화폐 시장에 대한 통찰력을 제공하기 위한 것입니다. 이는 투자 조언이나 권장 사항이 아니며 그렇게 해석되어서도 안 됩니다. 여기에 포함된 정보는 신뢰할 수 있다고 여겨지는 출처를 기반으로 하지만, 당사는 그 정확성, 완전성 또는 특정 목적에 대한 적합성을 보장하지 않으며, 그렇게 의존해서는 안 됩니다. 표현된 모든 의견은 발행일 현재의 판단을 반영하며 통지 없이 변경될 수 있습니다. 독자는 투자 결정을 내리기 전에 자체 조사 및 실사를 수행하고, 적절한 경우 전문가의 조언을 구할 것을 권장합니다. 본 보고서의 저자 및 발행자는 제공된 정보의 사용으로 인해 발생하는 손실이나 손해에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다.

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