L2トークンのリセット：OP、ARB、そしてイーサリアムのロールアップトークンを再評価させる可能性のあるものとは？

TL;DR

• 2026年7月20日までの1年間で、選定された8つのL2トークンのうち7つがETHを下回るパフォーマンスを示しました。これは、市場がL2というラベルに広範なプレミアムを割り当てなくなったことを示しています。
• 持続的な価格再設定には、現在、信頼できる触媒、測定可能な価値獲得、そして需要がトークンに到達するための十分な供給規律という3つの条件が同時に必要です。
• Robinhood ChainはArbitrumに主要な流通触媒をもたらしますが、その初期の活動はARBの自動的な価値蓄積をまだ証明していません。

イーサリアムのロールアップはスケーリングしましたが、そのトークンはプレミアムを維持できませんでした。 イーサリアムの価値獲得リセット は、L2決済をETH保有者が追跡すべき6つの価値獲得シグナルの1つとして特定しました。私たちの 以前のL2バンパイア分析 は、その関係のもう一方の側面を示しました。つまり、ロールアップ活動は成長する一方で、イーサリアムへのリターンはわずかであるということです。次の問題は、L2がより多くのトランザクションを処理できるかどうかではなくなりました。それは、L2トークンを再び重要にするものは何かということです。CoinEx Researchは、相対リターン、イーサリアムのレント、そして触媒、価値獲得、供給規律という3つの部分からなる価格再設定テストを検証します。

イーサリアムL2トークンのパフォーマンス：スケーリングプレミアムは消滅した

初期L2の評価は、希少なブロック空間、エアドロップ、そしてイーサリアムの採用がほとんどの ロールアップ トークンを押し上げるという信念から恩恵を受けました。現在、実行は豊富であり、低手数料と高スループットだけでは、希少なトークンエクスポージャーを自動的に生み出すことはありません。

チャート1は、そのリセットを視覚的に示しています。2026年7月20日までのCoinEx USDTスポット日次終値に基づくと、選定された8つのL2トークンすべてが1年間で下落しました。7つはETHを下回り、ETH自体も49.3%下落しました。MNTは相対的に例外で、ETHを2.6パーセンテージポイント上回りましたが、絶対的には46.7%下落しました。

期間ごとの順序の変化は、市場が共通のL2ベータではなく、個々の経済性を評価していることを示しています。POLは、純粋なイーサリアムロールアップトークンとしてではなく、より広範なPolygonエコシステムおよびスケーリングの代理として含まれています。

短い期間では、セクター全体の反転は見られません。ETHは、7日および30日の期間で、選定されたすべてのトークンを上回りました。POLは、90日の期間でETHを上回った唯一のサンプルでしたが、どちらもマイナスでした。一時的な反発は注目を集めることができますが、根本的な再評価は、時間とともに広がり、より良い経済性と結びつく必要があります。

L2トークンを再評価するものは何か？触媒、価値獲得、そして供給

次のL2サイクルは、すべてのネットワークに均等に報酬を与える可能性は低いでしょう。

L2再評価の可能性 = 触媒 × 価値獲得 × 供給規律

いずれかの条件がゼロに近い場合、他の2つが改善しても、そのケースは弱いままとなる可能性があります。

このフレームワークは3つの結果を区別します。 根本的な再評価 は、触媒に持続的な活動と測定可能な獲得を追加します。 ナラティブ主導のラリー は価格を変えますが、経済的な経路は変えません。 供給主導の失敗 は、新しい供給が改善する需要を吸収するときに発生します。

価値獲得のギャップは、現在のネットワークデータで依然として確認できます。選定されたGrowthepieユニバースで最も手数料の高い6つのネットワークのうち、2026年7月20日までの30日間で、イーサリアムのレントはユーザー手数料のごく一部にとどまりました。

Optimismは最も高いレントシェアを持っていましたが、その2.1Kドルのイーサリアムレントは、Baseの5.6Kドルを下回っていました。チャート1は、活動がL2トークン価格に達したかどうかをテストし、チャート2は、それがETHに達したかどうかをテストします。市場は現在、利用から価格設定される資産へのより明確な橋渡しを必要としています。

Robinhood ChainとArbitrum：自動的なARB獲得を伴わない触媒

Robinhood Chainは、このフレームワークのライブテストです。2026年7月1日にパブリックメインネットがローンチされ、Arbitrum Platform、ガス用のETH、および データ可用性のためのイーサリアムブロブ を使用しています。証券会社の流通、ストックトークン、DeFi統合は、具体的な需要触媒を提供します。

初期のエクスプローラーデータは活動を示していますが、その質は示していません。Blockscoutは、7月1日から7月20日までに約1億1710万件の完了済みトランザクションを記録し、1日平均585万件でした。7月21日には、累積カウンターは1億1980万件のトランザクションと324万のアドレスを示しました。追跡された25のストックトークンおよびトークン化されたETF契約のうち21は、約201,000件のホルダー観測と2660万件の転送を返しました。

これらは発見のシグナルであり、採用の証明ではありません。トランザクションは自動化されている可能性があります。アドレスはアクティブなユーザーではありません。ホルダー観測は重複排除されていません。転送は取引量ではありません。

Robinhoodチェーンは、Arbitrumテクノロジーを拡張しながら、ETHガスと決済の需要を増加させることができます。どちらのルートも自動的にARB需要を生み出すわけではありません。確認には、トークンに到達する文書化されたシーケンサー、Orbit、DAO、手数料、ステーキング、またはセキュリティ経済が必要です。

Baseは、最終的なネットワークトークン設計なしで流通ベンチマークを提供します。Lineaは明示的なETHとLINEAのバーンモデルを持っていますが、現在の手数料ベースは小さいです。流通が触媒を生み出し、トークノミクスがルートを定義し、持続的な価格再設定には測定可能な結果が必要です。

OP、ARB、L2トークンウォッチリスト：追跡すべき価格再設定シグナル

このフレームワークは静的なランキングを生成するものではありません。各エクスポージャーが次に何を証明しなければならないかを特定します。

より強力なシグナルには4つの要素があります。それは、相対的なパフォーマンスが90日間にわたって継続すること、スポット活動がオンチェーン利用と一致すること、レント、バーン、ステーキング、またはトークンユーティリティが向上すること、そして供給の増加が吸収可能な範囲に留まることです。これらの確認なしに価格が反応したり、供給が改善するファンダメンタルズを圧倒したりすると、その仮説は弱まります。

L2トークンのリセットは、ロールアップが消滅することを意味するものではありません。それは、スケーリング、配布、およびトークンエコノミクスが同じ方向を指しているという証拠を要求します。STRK、ZK、およびSCRは、L2ベータ版からより広範な検証可能性への露出へと進化できるでしょうか？記事3では、需要の証明、採用、およびトークンエコノミクスを通じて、その仮説を検証します。

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