HYPEの新たな価値獲得テスト：USDC、ETF、そしてHyperliquidのリプライシング

HYPEは5月11日から18日の期間に、新たな市場の疑問を抱えていました。それは、新しいアクセス製品、ステーブルコインの流動性、そしてHyperliquidの収益基盤が、トークンの広範な価格再設定を正当化するのに十分であるかどうかです。この触媒期間は、5月11日を設立日とする現物Hyperliquid ETFである21Shares THYPから始まり、その後、Bitwise BHYPの5月15日のローンチやUSDC/流動性関連の市場議論といった、継続的なアクセスに関するニュースへと続きました。市場の反応は明らかでしたが、その証拠は一面的ではありません。価格、取引量、およびファンディングは、実際の触媒反応を示しています。収益データは、Hyperliquidが持続可能な契約DEXビジネスであることを裏付けています。ステーブルコインデータは、USDCを中心とした流動性層を示しています。ETFおよびETP製品はアクセスを拡大しますが、大規模な機関投資家の流入をまだ証明していません。CoinEx Researchは、市場の価格再設定、ステーブルコインの流動性、収益獲得、アクセス製品、および供給リスクを通じてこれを検証します。

主なポイント

データは2026年5月18日時点のものです。

• HYPEは5月11日から5月18日までに約10.3%上昇しましたが、BTC、ETH、SOL、および選択された契約/DeFiピアトークンは同じ期間に下落しました。
• Hyperliquid Perpsは、直近30日間で約4,840万ドルの収益を上げ、選択された契約DEXピアセットの収益の約94.7%を占めました。
• アシスタンスファンドの代理として使用されるHyperliquidシステムアドレスは、約4,432万HYPEを保有しており、5月18日の約定価格に基づくと約20.1億ドルの価値がありました。
• HYPEの時価総額は約107.4億ドルで、FDVは約436.0億ドルであり、時価総額/FDVは約24.6%でした。

5月の触媒が価格、取引量、ファンディングを通じてHYPEの価格を再設定

HYPEの触媒期間は、明確な市場反応を示しました。5月11日から5月18日までに、HYPEは約10.3%上昇し、HyperliquidでのHYPEの取引量は約33億ドルでした。ファンディングは利用可能な時間ごとの観測の87.5%でプラスであり、時間ごとの平均ファンディングは単純年率換算で約7.9%に相当しました。参考までに、過熱期におけるBTC契約のファンディングは年率30%以上の水準を維持することがありますが、HYPEの現在の数値は方向性のあるロングバイアスを示していますが、それ自体が極端な混雑シグナルではありません。

より重要な点は、このチャートが何を証明でき、何を証明できないかです。これは、トレーダーがイベント期間中にHYPEの価格を再設定したこと、そしてその動きが単一の薄いプリントに限定されなかったという見方を裏付けています。価格は上昇し、時間ごとの取引量は拡大し、ファンディングはほとんどプラスを維持しました。

この動きは、単純なベンチマークセットと比較すると、より強力に見えます。同じ5月11日から18日の期間に、BTC、ETH、SOL、および選択された契約/DeFiピアトークンはすべてベンチマークの引き下げで下落しましたが、HYPEは以下のチャートで使用されている同じ期間でプラスでした。

出典：CoinEx；データは2026年5月18日時点

USDCがHyperliquidの流動性層になりつつある

ステーブルコインのデータは、流動性の議論をより具体的にします。5月18日までに、Hyperliquidで流通しているUSDCは約52.2億ドルであり、ステーブルコインの総供給量約55.5億ドルと比較すると、USDCは約94.0%を占めています。

これは重要です。なぜなら、最近のUSDC関連の物語を、既存の流動性層の強化として捉えるものであり、ゼロから始まる流動性層ではないからです。このチャートはステーブルコインの供給系列のみを使用しています。Hyperliquid上のUSDC流通供給量とステーブルコイン総供給量です。プロトコルの会計系列と流通ステーブルコイン供給量を混同していません。

94%というシェアは重要です。なぜなら、集中が運用基盤を変えるからです。もしUSDCがステーブルコイン供給量の80%に過ぎなかった場合、非USDC担保はステーブルコイン基盤の約20%を占めることになります。94%の場合、非USDC供給量はわずか約6%です。これは、Hyperliquidの流動性層がUSDC中心であることを意味し、担保の深さ、製品設計、および支配的な決済資産を中心とした取引体験を簡素化することができます。

HYPEにとって、因果関係は依然として間接的です。ステーブルコインの深さは、担保能力と取引活動をサポートできます。取引活動はプロトコルの収益をサポートできます。収益は、アシスタンスファンド活動、バーン、ステーキング/セキュリティ需要、またはその他のエコシステムインセンティブなどのトークンレベルのメカニズムを通じてHYPEに流れる場合にのみ重要です。したがって、上記のチャートは運用能力をサポートするものであり、定量化された収益乗数やそれ自体による直接的なトークン価値の獲得をサポートするものではありません。

Hyperliquidの収益がHYPEを価値獲得の試金石にする

最も強力なファンダメンタルズの証拠は収益から来ています。Hyperliquid Perpsは、直近30日間で約4,840万ドルの収益を上げ、選択された契約DEXピアセット全体の収益の約94.7%を占めました。これにより、Hyperliquidは高い注目を集める場としてだけでなく、その直接的なビジネスモデルのピアグループ内で収益エンジンとして際立っています。

3つのパネル構造が重要です。上部のパネルは、Hyperliquidと他の契約DEXピアとの間の絶対的なギャップを示しています。中央のパネルはHyperliquidを除外しているため、読者はより小さなピアをより明確に見ることができます。Jupiter Perpetual Exchangeは、時折意味のある規模に近づく唯一のピアであり、GMX V2 Perps、dYdX V4、およびDrift Tradeはこのデータセットでははるかに小さいままです。下部のパネルは評価スクリーンを追加しており、「収益優位性」を単独のプロトコルメトリックとして残すのではなく、収益チャートをトークンの問題に結びつけるのに役立ちます。

その収益は、保有者に評価の基準点も与えます。Hyperliquidの過去30日間の収益は約4,840万ドルで、これを12倍すると年間約5億8,100万ドルになります。HYPEの時価総額約107.4億ドルに対して、これは約18.5倍の収益倍率を示唆しています。チャートのP/Sパネルでは、HYPEがJUPとDYDXを下回っていますが、GMXを上回っています。これは完全な株式スタイルの評価モデルではありません。なぜなら、トークンの時価総額はプロトコルの不完全な代理指標だからです。しかし、マーケットがHYPEを収益連動型資産として評価しているのか、それとも単なるナラティブトークンとして評価しているのかを判断するための有用なスクリーニングです。

出典: CoinEx Research, DefiLlama; データは2026年5月18日時点

注意点として重要なのは、JUP、DYDX、およびDRIFTのトークン時価総額は、DefiLlamaに示されている特定の収益源の不完全な代理指標であるということです。また、DRIFTの過去30日間の収益は、抽出されたデータ系列ではゼロです。したがって、この表は正確な公正価値モデルとしてではなく、評価スクリーニングとして解釈されるべきです。

これがHYPEの価値獲得テストの核心です。Hyperliquidが収益優位性を維持できれば、アシスタンスファンド活動、バーン、ステーキング/セキュリティ需要、エコシステムインセンティブなどのトークンメカニズムは、より強固な基盤から機能することができます。しかし、結論には規律が必要です。収益優位性は、自動的なトークン価値上昇と同じではありません。関連する疑問は、収益、トークンレベルの実行、ステーキング参加、およびマーケットアクセスが時間とともに互いに強化し続けるかどうかです。

HYPEがHyperliquidの収益をどのように獲得するか

監視すべき直接的なチャネルは、比例配分された手数料配当ではありません。ここで使用されている公式/APIファーストのデータセットに基づくと、より明確な枠組みは、取引手数料の経済がアシスタンスファンド/バーン経路、およびステーキング関連のネットワーク需要を通じてHYPEに到達するというものです。これは、プロトコル収益のすべてのドルが自動的にトークン保有者に渡されるという意味とは異なります。

現在のスナップショットは重要です。アシスタンスファンドの代理として使用されているHyperliquidシステムアドレスは、5月18日のAPIプル時点で約4,432万HYPEを保有していました。上記のチャートと同じ5月18日のHYPE価格を基準にすると、そのポジションは約20.1億ドルの価値があり、流通供給量の約18.7%、総供給量の4.6%に相当します。これにより、アシスタンスファンドは保有者が追跡すべき最も重要なトークンレベルの変数の一つとなります。

限界はフローデータにあります。現在のアシスタンスファンド残高は、検証済みの5月11日から18日までの買い戻し実行と同じではありません。触媒期間の買い戻し効果を証明するには、次のデータ層として、日付で正規化された過去のアシスタンスファンドの補充、ウォレットの移動、またはバーン記録が必要になります。ステーキングも慎重に枠組み化されるべきです。これはバリデーター/セキュリティ需要を生み出し、ステーキング連動型ETP構造をサポートできますが、このデータセットはステーカーとの手数料共有を検証していません。

ピアセットも意図的に狭く設定されています。これはDefiLlamaからの契約DEX収益系列を比較するものであり、すべてのDeFiカテゴリにわたる優位性を主張するために使用されるべきではありません。レンディングプロトコル、スポットAMM、およびリステーキングプラットフォームは異なるビジネスモデルに従っており、別のフレームワークなしにこのチャートに混ぜるべきではありません。

ETFがHYPEを機関投資家向けアクセスプロダクトに変える

HYPEのアクセスレイヤーは拡大しています。スナップショットには、21Shares THYP、21Shares TXXH、Bitwise BHYP、Bitwise Europe BHYP、およびCoinShares LIQDが含まれています。これにより、HYPEは米国および欧州のプロダクト形式で、スポットエクスポージャー、レバレッジエクスポージャー、ステーキング連動型構造を含む複数のETFおよびETPレールを提供します。

正しい解釈はアクセスであり、確認された需要ではありません。取得されたデータセットの公式ページでは、21Shares THYPのAUMが約1,164万ドル、21Shares TXXHが約147万ドル、Bitwise Europe BHYPが約36万ドルと開示されています。これは、3つのプロダクト全体で開示されているAUMが約1,350万ドルに過ぎず、HYPEの時価総額約107億ドルと比較すると非常に小さいです。Bitwise US BHYPとCoinShares LIQDは、このスナップショットのために取得された生の公式ページでAUMやボリュームを開示していませんでした。

その区別は重要です。チャートのトップストリップは、重要な読み取り値です。開示されたAUMは約1,350万ドルであるのに対し、HYPEの時価総額は約107億ドルです。製品の発売は、機関投資家、アドバイザー、証券口座利用者にとって摩擦を減らすことができますが、現在の開示されたAUMは、短期的な価格ドライバーとして扱われるには小さすぎます。より強力な主張は、HYPEが使い慣れたラッパーを通じて、より簡単に割り当てられるようになっているということです。より弱い、裏付けのない主張は、機関投資家の需要がすでに大きいか、加速しているというものでしょう。この主張には、時系列のAUM、フロー、およびボリュームデータが必要です。

FDVとアンロックのリスクが次のHYPEテストを定義する

現在のポジティブなケースには、評価構造と供給リスクという2つの制約があります。5月18日現在、HYPEの時価総額は約107.4億ドルであるのに対し、FDVは約436億ドルでした。これは、時価総額/FDVが約24.6%であることを意味し、短期的なアンロックの行が管理可能に見えても、長期的なオーバーハングが残ることを示唆しています。

このチャートは、関連するが異なる3つのリスクを分離しています。上部のパネルは、時価総額とFDVの構造的なギャップを示しています。中央のパネルは、5月までの2026年の記録されたアンロックイベントを示しています。これらのアンロックイベントは、時価総額のごく一部に過ぎず、最新の5月6日の行は約1,840万ドル、1月6日の最大の表示行は約2,990万ドルです。このデータセットでは、記録されたすべてのアンロックイベントは、コアコントリビューターとして分類されています。

これは、FDVが長期的なリスクであるものの、利用可能な1月から5月のアンロックの行は、大きな即時供給ショックを示していないという、慎重な結論を裏付けています。ただし、過去のFDVはCoinGeckoの価格に現在の総供給量を乗じて近似されており、記録されたアンロックの行は、将来のすべての希薄化の完全なマップとして扱われるべきではないことに注意が必要です。

下部のパネルは、2番目の区別を追加しています。つまり、予測される上限と実際の請求です。Tokenomistの方法論では、コアコントリビューターの予測される上限を月あたり約992万HYPEとしています。この上限に基づくと、2026年5月から12月までは約7,930万HYPE、つまり総供給量の8.2%に相当し、2027年全体では約1億1,900万HYPE、つまり総供給量の12.4%に相当します。しかし、現在のデータセットで捕捉された実現された行ははるかに小さく、2026年1月から5月のコアコントリビューターの記録された行の合計は、約219万HYPE、つまり総供給量の0.23%です。したがって、正しい保有者の質問は、「理論的なアンロックスケジュールは何か？」だけでなく、「その上限のうち、実際にどれだけが請求され、市場の深さに吸収されているか？」です。

HYPEにとって、次のテストは、市場がこれらのリスクを追跡しながら、ファンダメンタルズを評価し続けるかどうかです。上昇シナリオでは、持続的な収益リーダーシップ、より深いUSDC流動性、透明なアクセス製品の成長、および管理可能な供給吸収が必要となるでしょう。資金調達が混雑したり、アクセス製品が意味のある資産を集められなかったり、収益シェアが弱まったり、FDVの懸念が物語を支配し始めたりすると、下降シナリオが強まるでしょう。

HYPE保有者が次に注目すべきこと

現在の証拠は、「価値捕捉テスト」の枠組みを支持しています。HYPEには短期的な触媒以上のものがあります。市場の再評価、収益規模、USDCを中心としたステーブルコイン層、そして拡大する製品アクセスです。しかし、データは、機関投資家の流入がすでに強いこと、レバレッジの拡大が確認されていること、または収益が自動的にトークン価格に流れることを裏付けていません。

HYPE保有者とトークンを追跡している暗号通貨ユーザーにとって、次のフェーズは5つの検証シグナルに依存します。有用な質問は、各シグナルがポジティブであるかどうかだけでなく、いつ弱まり始めるかです。

だからこそ、より有用な枠組みは、HYPEがすでに「再評価に勝利した」かどうかではなく、収益、ステーブルコインの流動性、製品アクセス、供給規律が、個別の強気な物語として残るのではなく、持続的なトークン需要へと複合的に作用するかどうかです。

免責事項：このコンテンツは参考情報のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。情報は不完全または不正確である可能性があります。ご自身で調査を行ってください。著者は損失に対する責任を負いません。