高金利長期化の打撃：仮想通貨の反発は勢いを失う可能性

TL;DR:

• 米国の4月CPIは3.8%に上昇し、上院はウォーシュ氏をFRB議長に承認しました。これにより、成長が維持されるかという問いから、新しいFRBがより長期にわたって高金利を維持するかという問いへと焦点が移りました。
• S&P 500は過去14日間で約3.0%上昇しましたが、この上昇はテクノロジー株の指数ウェイトに完全に依存しています。これは、株式、債券、FX、商品全体に同期した広範なリスクオンの動きではありません。
• 暗号通貨の2つの現物アカウント側の柱が同時に反転しました。ETFは純流出に転じ、ステーブルコインは純償還に転じました。ファンディングはわずかにプラスに転じ、現物アカウントの買いが弱まる中でレバレッジがロングに傾いています。
• BTCは83,000ドル付近で停滞し、一気に突破する勢いがありませんでした。強力な触媒がなければ、現在の水準で浅い押し目とレンジ相場が予想されます。
• TOTAL3は週に約7%上昇し、BTCの約1.5%を上回りました。BTC.Dは約0.35パーセントポイント下落しました。SolanaはETFとオンチェーンフローの両方で強化されましたが、Ethereumは価格とフローの両方で遅れをとりました。

1. 根強いインフレと新しいFRBが金利経路をリセット

今週は、インフレと金利経路がクロスアセットの価格設定を左右しました。週の初めには、イランが米国の停戦枠組みを拒否し、米国とイラン軍が海峡付近で交戦した後も、原油のリスクプレミアムは維持されましたが、市場は極端な供給途絶シナリオを織り込むのをやめました。代わりに、リスク資産はAIの収益と半導体主導で回復を拡大しました。その後、米国の4月CPIは3.8%に上昇し、エネルギーと住居の構成要素が、インフレが単なる原油価格のノイズではないという見方を強めました。上院がケビン・ウォーシュ氏をFRB議長に承認した後、主要な疑問は、成長が維持できるかという点から、新しいFRBが不安定な原油価格とインフレの状況下で、より長期にわたって金利を高く維持するかという点へと移りました。 S&P 500は過去14日間で約3.0%上昇しましたが、この上昇は、株式、債券、ドル、商品全体に同期した広範なリスクオンの動きではなく、テクノロジー株の指数ウェイトに依存しています。

CoinEx Researchは、 ここからのマクロのストーリーは、エネルギーショックがインフレ期待に内在化されるかどうか、そしてウォーシュ氏率いるFRBがその政策反応関数をどのように伝えるかという2つの疑問にかかっていると考えています。 もしエネルギー供給リスクが緩和されれば、長期金利の低下は株式のマルチプルと信用スプレッドの修復の余地を開き、リスク資産は収益と成長の回復力に基づいて価格設定される枠組みに戻ることができます。もし原油が代わりに高水準で推移し、新しいFRBがよりタカ派的なコミュニケーションを強いられる場合、債券利回りとドルは避難と引き締めフローを吸収し続け、指数の表面的な強さは少数のテクノロジー銘柄に依存したままとなります。暗号通貨にとって、マクロ伝達は依然として内生的な物語を凌駕しています。 BTCの過去14日間の上昇はS&P 500に遅れをとっており、その相対的な強さはもはや先行していません。ここからは、世界の流動性と実質金利を追跡する可能性が高いでしょう。暗号通貨のハイベータな特性は、エネルギーリスクが冷え込み、実質利回りを引き下げたときにのみ上昇に転じます。 そうでなければ、いかなる反発も、リスク予算が完全に縮小する前の過渡的な状態のように見えます。

2. ETFとステーブルコインのフローが反転し、BTCの現物アカウント買いが細る

テクノロジー株のウェイトが動きを牽引した株式とは異なり、 暗号通貨自身のフロー状況は今週著しく冷え込みました。過去数週間にわたってBTCの回復を支えてきた2つの現物アカウント側の柱、すなわちETFの純流入とステーブルコインの純発行が同時に反転しました。ETFは先週の純流入から今週は純流出に転じ、ステーブルコインは純発行から純償還に転じました。 これに対し、永久先物のファンディングは、継続的なマイナスからわずかにプラスに転じ、現物アカウントの買いが弱まる中でレバレッジがロングに傾いていることを示しています。これは価格面での弱さではなく、サポート構造が薄くなっていることを意味します。現物アカウント側の吸収が弱まる一方で、ポジションは静かにレバレッジを追加していますが、強く押し上げる動きはありません。

BTCと米国10年債利回りの勢いの関係は、市場が潜在的な転換点に近づいている可能性を示唆しています。 過去90日間の相関は、深くマイナスだった状態からゼロ軸付近まで回復しており、これはBTCの反発を支えた金利圧力のわずかな緩和が、現在ではかなり完全に織り込まれていることを意味します。一方、3月の安値からのBTCの回復は、まだ上昇トレンドを再開していません。80,000ドル付近では、価格は再び上昇する米国債利回りと堅調なドルに直面しています。もし10年債利回りが高水準を維持するか、相関が再びマイナス圏に振れる場合、この短期的な反発は終盤に差し掛かっている可能性が高く、ここからのより大きなリスクは、回復トレードから高金利体制下でのバリュエーション圧縮への転換です。

CoinEx Researchは、今週の暗号通貨はマクロ経済の背景に対して「乖離」状態にあり、逆張り指標の兆候があると考えています。問題は、追加の資本が追いついていないことです。3月以降の回復を牽引した現物アカウント買いが弱まっています。 83,000ドルのレジスタンス付近では、BTCは一気に突破する勢いを見せていません。代わりに、ETFとステーブルコインの流入が同時に弱まり、デリバティブ側の方向性に対する確信も明確ではありません。強力な触媒がなければ、BTCは現在の水準で浅い押し目とレンジ相場での調整期間に入る可能性が高いでしょう。

3. アルトコインがBTCを上回り、Solanaが先行、Ethereumが遅れる

今週は、大型アルトコインのBTCに対する優位性が拡大しました。アルトコイン指数TOTAL3は、一時的に週に約7%上昇し、同じ期間のBTCの約1.5%を明らかに上回りました。これに伴い、BTC.Dは約0.35パーセントポイント下落しました。 アルトシーズンが実際に近いかどうかは、BTCの押し目時にアルトコインがどのように振る舞うかで試すことができます。もしBTCがその時に弱まってもアルトコインが広範に持ちこたえるなら、アルトシーズンがまだ可能であると考える理由があり、本当の確認期間は、この押し目が完了し、BTCが次の上昇局面を開始したときに訪れます。

Ethereum

ETHは価格とフローの両方で圧力を受けています。ETH/BTCは週を通して弱まり、ステーブルコインの純流出はどのチェーンよりも大きく、上昇するTOTAL3とは明確な乖離を示しています。

Solana

広範なフロー状況が冷え込み、価格の動きが低調だった週において、SOLの機関投資家とオンチェーンの両面が同時に強化されたのは稀なことです。週間の現物アカウントETF純流入は約3900万ドルで、2月以来の最高水準を記録しました。また、オンチェーンのステーブルコインは、主要なL1の中で唯一、意味のある純流入を記録しました。ナラティブ面では、Western UnionのUSDステーブルコインUSDPTが今月Solanaで稼働する予定であり、オンチェーンステーブルコインの拡大に直接貢献します。ブロックのファイナリティを約12秒から150ミリ秒に短縮するAlpenglowコンセンサスアップグレードも、第3四半期のメインネットスケジュールに組み込まれています。

結論: 今週は、インフレと金利経路がクロスアセットの価格設定を左右しました。4月CPIは3.8%となり、ウォーシュ氏率いるFRBは、より長期にわたる高金利へと焦点を移しました。一方、S&Pの約3.0%の上昇は、広範なリスクオンの動きではなく、狭くテクノロジー主導にとどまりました。暗号通貨の現物アカウント側のサポートは、ETFフローとステーブルコイン発行がともに反転したことで薄れ、BTCは83,000ドルを突破する勢いを欠き、浅い押し目とレンジ相場に陥る可能性が高くなりました。大型アルトコインはBTCを上回り、TOTAL3は約7%上昇しました。SolanaはETFとオンチェーンフローの両方で強化されましたが、Ethereumは価格とフローの両方で遅れをとりました。

フローチャート

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