Vitalik Tidak Berusaha Memompa ETH. Apa Artinya Itu Bagi Pemegang ETH?

Jika Anda memegang ETH atau melacak Token ekosistem Ethereum, tulisan publik Vitalik Buterin tahun 2025-2026 lebih dari sekadar filosofi. Ini menguraikan model operasi yang ingin dibangun Ethereum selanjutnya.

Tema yang berulang adalah penyederhanaan L1, penskalaan L1/L2, DeFi berisiko rendah, keterbukaan tumpukan penuh, keamanan pengguna, keseimbangan kekuatan, dan verifikasi formal. Dibaca bersama, semuanya mengarah pada satu tesis: Ethereum harus menjadi basis yang lebih aman dan terbuka untuk penyelesaian, keuangan, dan komputasi yang dapat diverifikasi.

Hal itu penting karena ETH masih memperdebatkan penangkapan nilai. Dalam Siapa yang Dapat Menyelamatkan ETH? , CoinEx Research meneliti mengapa pertumbuhan jaringan saja tidak menyelesaikan masalah itu. Dalam ETH L2 Vampires Atau Sekutu Nilai? , kami meneliti mengapa aktivitas L2 dapat berskala sambil hanya mengembalikan nilai tipis ke ETH. Artikel ini mengajukan pertanyaan berikutnya: jika Vitalik tidak mencoba mempromosikan ETH secara langsung, apa yang sebenarnya harus diperhatikan oleh pemegang Token ekosistem ETH dan Ethereum?

Mengapa Reset Ethereum Vitalik Penting Bagi Pemegang ETH

Pergeseran kuncinya sederhana. Tulisan Vitalik bukanlah program promosi harga. Ini adalah argumen bahwa Ethereum harus menjadi cukup berguna agar ETH penting tanpa itu.

Bagi pemegang ETH, ini menciptakan ujian praktis. Tesis kuat ETH berikutnya mungkin tidak datang dari satu slogan seperti "uang ultrasound" atau dari satu institusi yang memperjuangkan harga. Ini mungkin datang dari beberapa saluran nilai yang bekerja sama: permintaan penyelesaian, permintaan Staking, Jaminan DeFi, aktivitas stablecoin, pembungkus institusional, dan penyelesaian L2.

Bagi pemegang Token ekosistem Ethereum, implikasinya berbeda. Tidak setiap Token yang berada di dekat Ethereum mendapat manfaat yang sama. Token AAVE, SKY/MKR, LDO, EIGEN, ENA, OP, ARB, dan yang terkait dengan ZK semuanya dapat terpapar pada bagian-bagian cerita Ethereum, tetapi mereka menangkap lapisan nilai yang berbeda. Beberapa adalah proksi aplikasi. Beberapa adalah proksi Staking atau restaking. Beberapa adalah proksi L2 atau verifikasi. Beberapa mungkin hanya beta naratif.

CoinEx Research akan meneliti reset ini melalui tiga pertanyaan: apa yang dikatakan data tentang masalah Market ETH saat ini, apa yang diubah oleh tesis DeFi berisiko rendah Vitalik, dan Token ekosistem Ethereum mana yang mungkin layak mendapat perhatian tanpa mengasumsikan semuanya menangkap nilai ETH.

Sinyal Reset Ethereum Vitalik

Sumber: CoinEx Research, tulisan publik Vitalik Buterin.

Pemeriksaan Market ETH: Relevansi Jaringan Belum Sepenuhnya Dihargai Kembali ke ETH

Masalah ETH bukanlah karena Ethereum menjadi tidak relevan. Masalahnya adalah relevansi Ethereum tidak selalu diterjemahkan secara bersih ke dalam kekuatan harga ETH.

Data CoinEx Research menunjukkan ketegangan Market. Berdasarkan data penutupan harian CoinEx, ETH/BTC turun dari sekitar 0,0639 pada 14 Juli 2023 menjadi sekitar 0,0285 pada 14 Juli 2026, penurunan sekitar 55,5%. Selama jendela tiga Tahun yang sama, ETH diindeks ke 92,1, BTC ke 206,8, dan SOL ke 282,0.

Gambaran campur aduk itu jelas. ETH tidak tidak relevan, tetapi belum membangun kembali premium yang jelas terhadap tolok ukur aset cadangan Bitcoin atau perdagangan L1 beta tinggi SOL. Bagi pemegang ETH, ini berarti tesis masih membutuhkan Konfirmasi. Ethereum bisa menjadi infrastruktur penting, tetapi ETH membutuhkan saluran permintaan yang terlihat yang dapat dihargai oleh Market.

Di sinilah tulisan Vitalik baru-baru ini menjadi relevan. Jawabannya bukanlah bahwa Ethereum harus menjadi lebih promosi. Jawabannya adalah bahwa Ethereum harus menjadi lebih berguna di area di mana kepercayaan, keterbukaan, keamanan, dan kualitas penyelesaian penting.

Tesis DeFi Berisiko Rendah Vitalik: Mesin Permintaan yang Dibutuhkan ETH

Ide Vitalik yang paling penting yang berhadapan dengan ETH dalam reset 2025-2026 ini mungkin adalah argumennya bahwa DeFi berisiko rendah dapat menjadi bagi Ethereum apa yang dicari Google. Intinya bukanlah bahwa DeFi harus menjadi kurang ambisius. Intinya adalah bahwa Ethereum membutuhkan mesin permintaan yang tahan lama: tabungan, pinjaman, pembayaran, penyelesaian stablecoin, manajemen Jaminan, dan aliran aset onchain yang lebih aman.

Dalam kerangka ini, ETH bukan hanya aset gas. ETH menjadi Jaminan asli dan aset penyelesaian dari Jaringan keuangan terbuka. Itulah mengapa tulisan Vitalik tentang keterbukaan dan verifikasi tumpukan penuh penting: DeFi berisiko rendah membutuhkan sistem yang dapat diaudit, dompet yang lebih aman, dan protokol dengan risiko yang dapat dipahami. Bagi pemegang ETH, pertanyaan kuncinya adalah apakah keuangan Ethereum tumbuh sedemikian rupa sehingga membutuhkan ETH sebagai Jaminan, aset penyelesaian, dan basis keamanan.

Bagi pemegang Token DeFi, pertanyaannya berbeda: apakah protokol benar-benar menangkap Biaya, pengguna, dan permintaan yang dikelola risiko, atau hanya menerima perhatian naratif sementara?

Tumpukan Penangkapan Nilai ETH: Enam Sinyal yang Harus Dilacak

Data Biaya menunjukkan mengapa ETH membutuhkan tumpukan yang lebih luas. Dalam kumpulan data protokol CoinEx Research di balik Bagan 3, Biaya L1 Ethereum harian rata-rata turun dari sekitar $7,91 juta sebelum Dencun menjadi sekitar $2,69 juta setelah Dencun, turun sekitar 66,0%. Pendapatan protokol harian rata-rata turun dari sekitar $6,78 juta menjadi sekitar $1,86 juta, turun sekitar 72,6%. ETH yang dibakar rata-rata turun dari sekitar 2.889 ETH per Hari menjadi sekitar 578 ETH per Hari, turun sekitar 80,0%.

Rata-rata 30 Hari terakhir dalam kumpulan data itu juga tetap rendah relatif terhadap periode pra-Dencun: sekitar $598K dalam Biaya L1 harian, sekitar $201K dalam pendapatan protokol harian, dan 89 ETH dibakar per Hari hingga 28 Mei 2026. Pertumbuhan pasokan tahunan 30 Hari ETH masih sedikit negatif di sekitar -0,027%, sehingga data tidak mendukung klaim sederhana "ETH bersifat inflasi dan rusak". Poin yang lebih akurat lebih sempit: pembakaran Biaya sekarang kurang memadai sebagai pusat tesis ETH.

Itu mengubah ETH menjadi Terpilih enam sinyal: pembakaran Biaya, permintaan Staking, penggunaan Jaminan ETH, aktivitas DeFi berisiko rendah, nilai penyelesaian L2, dan pembungkus institusional. Tidak ada satu sinyal pun yang dapat membawa tesis sendirian. Kasus yang lebih kuat adalah bahwa beberapa di antaranya meningkat bersama.

Sumber: Kerangka CoinEx Research. Referensi Token adalah proksi perhatian, bukan rekomendasi.

Saluran institusional sudah cukup besar untuk diperhatikan. Cuplikan perbendaharaan CoinGecko yang digunakan dalam laporan ETH CoinEx Research sebelumnya menunjukkan perusahaan perbendaharaan publik memegang sekitar 7,38 juta ETH, setara dengan sekitar 6,12% dari pasokan dan bernilai sekitar $14,78 miliar dalam cuplikan itu. BitMine sendiri menyumbang sekitar 5,39 juta ETH, atau sekitar 4,47% dari pasokan. Angka-angka tersebut harus diperbarui sebelum publikasi, tetapi poin strukturalnya tetap ada: permintaan pembungkus dapat mendukung struktur Market ETH, namun tidak dapat menggantikan kebutuhan aktivitas Ethereum untuk menciptakan nilai ekonomi yang terlihat.

Ini adalah pusat reset Vitalik untuk pemegang ETH: aset tidak boleh bergantung pada satu penyelamat atau satu mekanisme. Ini membutuhkan beberapa saluran permintaan agar dapat diukur pada saat yang bersamaan.

Token Ekosistem Ethereum: Proksi Tidak Sama Dengan Penangkapan Nilai

Jika tesis DeFi berisiko rendah Vitalik mendapat perhatian Market, perhatian secara alami dapat beralih dari ETH ke Token terkait DeFi dan Staking. Peta perhatian itu harus ditangani dengan hati-hati.

ETH adalah ekspresi paling bersih dari premium inti aman dan penyelesaian Ethereum. AAVE dapat menjadi proksi Market pinjaman jika pinjaman yang lebih aman dan likuiditas stablecoin semakin dalam di Ethereum. SKY atau MKR dapat menarik perhatian sebagai proksi stablecoin dan sistem kredit jika struktur Jaminan dan pendapatannya tetap tangguh. LDO terkait dengan Staking cair dan peran ETH yang menghasilkan hasil. EIGEN terkait dengan restaking dan perluasan Market keamanan yang berdekatan dengan Ethereum. ENA mungkin muncul dalam diskusi dolar sintetis dan hasil yang lebih luas, tetapi harus membawa peringatan risiko yang lebih kuat karena hasil sintetis tidak sama dengan DeFi berisiko rendah.

Perbedaan penting adalah bahwa Token ini tidak semuanya merupakan proksi penangkapan nilai ETH. Beberapa menangkap pendapatan aplikasi. Beberapa menangkap hak tata kelola. Beberapa menangkap infrastruktur hasil. Beberapa adalah proksi naratif dengan ekonomi langsung yang lemah. Ethereum dapat menjadi lebih penting sementara Token ekosistem individu masih membutuhkan bukti pendapatan tingkat proyek, kontrol risiko, utilitas Token, likuiditas, dan disiplin pasokan.

Itulah nilai praktis dari kerangka ini. Ini tidak menanyakan Token mana yang merupakan "perdagangan ETH". Ini menanyakan aset mana yang terpapar pada lapisan tumpukan penangkapan nilai Ethereum, dan data apa yang akan mengkonfirmasi atau melemahkan paparan itu.

Terpilih ETH: Apa yang Akan Mengkonfirmasi atau Melemahkan Tesis?

Tesis membutuhkan beberapa sinyal untuk meningkat bersama: ETH/BTC harus stabil, aktivitas berharga harus diterjemahkan ke dalam pendapatan, permintaan penyelesaian, atau penggunaan Jaminan ETH, dan DeFi berisiko rendah harus menambahkan deposit yang tahan lama dan penyelesaian stablecoin tanpa insentif yang berlebihan atau risiko tersembunyi. Peningkatan penyelesaian L2 dan permintaan blob akan memperkuat jembatan artikel berikutnya mengenai L2 Ethereum, sementara permintaan institusional yang lebih luas dan kurang terkonsentrasi akan mendukung daripada menentukan.

Tesis melemah jika penggunaan Ethereum tumbuh sementara ETH/BTC terus meluncur, Jaminan ETH digantikan, produk restaking atau hasil menciptakan risiko sistemik, atau pembungkus menyerap pasokan tanpa penangkapan nilai tingkat protokol yang lebih kuat.

Vitalik tidak mencoba memompa ETH. Dia mencoba mendefinisikan apa yang harus menjadi Ethereum agar ETH penting tanpa dipromosikan. Bagi pemegang Token ekosistem ETH dan Ethereum, pertanyaan Market karena itu konkret: bagian mana dari definisi itu yang berubah menjadi permintaan yang terukur, dan Token mana yang benar-benar menangkapnya?

Ini hanyalah lapisan pertama dari seri ini. Artikel berikutnya harus meneliti L2 Ethereum mana yang dapat berubah dari Market eksekusi berbiaya rendah menjadi sekutu nilai ETH. Artikel ketiga harus meneliti apakah Token ZK dan verifikasi dapat menangkap tesis komputasi aman Vitalik yang lebih luas, atau apakah mereka tetap menjadi proksi naratif dengan ekonomi Token yang lemah.

Disclaimer: Konten ini hanya untuk referensi dan bukan merupakan saran investasi. Informasi mungkin tidak lengkap atau tidak akurat. Harap lakukan riset Anda sendiri; penulis tidak bertanggung jawab atas kerugian.