CoinEx Bulanan: Derisking di Atas, Membangun di Bawah

Singkatnya

Mei tetap menjadi bulan derisking yang didorong oleh makro untuk kripto. Bitcoin turun 3,6% menjadi $73.500 dan ETF Bitcoin spot AS berbalik menjadi arus keluar bersih sebesar $2,4 miliar, pembalikan tajam dari rekor arus masuk $2 miliar pada bulan April, karena guncangan minyak yang baru dan imbal hasil Treasury 30-tahun di atas 5% memperkuat keyakinan pasar bahwa The Fed di bawah Ketua baru Kevin Warsh tidak akan memangkas suku bunga pada tahun 2026. Namun, di balik kelemahan harga, pembangunan terus berlanjut: komite Senat AS memajukan RUU struktur pasar kripto, Hyperliquid menjadi bursa onchain pertama yang memenangkan pembungkus ETF spot AS, dan volume perdagangan saham yang diberi Token mencapai rekor harian $3,57 miliar.

Pandangan kami adalah bahwa Mei adalah derisking yang didorong oleh makro daripada jeda struktural kripto. Penawaran institusional berbalik secara taktis di sekitar guncangan suku bunga, namun basis kepemilikan yang diatur terus menyerap pasokan, pasokan Koin Stabil mendingin sebesar $1,5 miliar, dan perkembangan yang lebih tahan lama adalah ekuitasifikasi kripto, dengan investor mulai menilai Hyperliquid seperti saham bursa yang menghasilkan arus kas. Kami tetap berhati-hati hingga Juni dan mengamati pertemuan FOMC pertama Warsh dan apakah gencatan senjata tentatif AS-Iran meredakan tekanan minyak dan imbal hasil.

Pita Risiko-Mati, Rel Regulasi-Aktif

Mei adalah bulan derisking yang didorong oleh makro untuk kripto. Bitcoin dibuka pada $76.300 dan ditutup pada $73.500, penurunan bulanan sebesar 3,6%, diperdagangkan setinggi $82.500 sebelum meluncur ke level terendah $72.300 saat pita memburuk menjelang akhir bulan.

Sinyal yang lebih jelas ada di sisi permintaan. ETF Bitcoin spot AS mencatat arus keluar bersih sebesar $2,4 miliar, pembalikan tajam dari arus masuk $2 miliar pada bulan April, yang merupakan cetakan bulanan terkuat tahun 2026. Penawaran institusional yang mendefinisikan April tidak hanya memudar tetapi menjadi negatif. Latar belakang makro mendorongnya: inflasi yang lengket dan repricing tajam dalam suku bunga Long-end, dengan imbal hasil Treasury 30-tahun mendorong di atas 5%, memperkuat keyakinan pasar bahwa The Fed di bawah Ketua yang akan datang Kevin Warsh tidak akan melakukan pemotongan pada tahun 2026. Dengan latar belakang likuiditas yang repricing lebih ketat, kripto kehilangan sedikit dukungan makro yang telah diandalkannya.

Di balik kelemahan Harga Kinerja, pembangunan regulasi terus berlanjut. Komite Senat AS memajukan RUU struktur pasar kripto, dan pasar memperkirakan kesepakatan telah tercapai pada ketentuan utama, dengan pertarungan paling tajam sekarang mengenai apakah penerbit Koin Stabil dapat meneruskan hasil kepada pemegang. SEC mengirimkan sinyal campuran tentang tokenisasi, menerbitkan pengecualian inovasi untuk perdagangan ekuitas AS yang diberi Token sambil menunda rencana yang lebih luas untuk versi kripto dari saham AS. Garis besar, dari Undang-Undang GENIUS pada tahun 2025 hingga RUU bulan ini, adalah bahwa struktur pasar AS terus matang terlepas dari pita Harga Kinerja.

Pandangan kami adalah bahwa Mei adalah derisking yang didorong oleh makro daripada jeda struktural kripto. Kami Membaca arus keluar ETF $2,4 miliar sebagai posisi taktis di sekitar guncangan minyak dan suku bunga daripada awal pergeseran asli dalam penawaran institusional; jika ada, itu menunjukkan Bitcoin matang menjadi kelas aset yang secara aktif diposisikan ulang oleh institusi daripada hanya diakumulasikan. Kami tetap berhati-hati hingga Juni dan mengamati pertemuan FOMC pertama Warsh dan jalur imbal hasil.

Warsh Mewarisi The Fed yang Terguncang Minyak

Kevin Warsh mengambil alih sebagai Ketua Federal Reserve bulan ini, mewarisi latar belakang kebijakan yang diubah oleh guncangan energi daripada siklus pelonggaran yang telah diperkirakan pasar setahun yang lalu. Pembuat kebijakan The Fed mengisyaratkan bahwa mereka harus melepaskan kecenderungan pemotongan suku bunga mereka karena guncangan minyak, dan dengan inflasi inti yang tinggi dan ukuran utama yang mencatat kenaikan tahunan terbesar dalam tiga Tahun, hanya ada sedikit ruang tersisa untuk berargumen bahwa disinflasi tetap utuh.

Jalur ini sudah dimulai Sebelum Warsh tiba. FOMC terakhir Powell pada bulan April menghasilkan penahanan terpecah 8-4, perbedaan pendapat terbanyak sejak tahun 1992, dan pasar sudah bergerak untuk menetapkan harga nol pemotongan pada tahun 2026. Guncangan minyak perang Iran memperkuat repricing itu: minyak mentah yang lebih tinggi langsung masuk ke saluran transmisi inflasi, dan The Fed yang telah memperdebatkan waktu pemotongan sekarang secara terbuka mempertimbangkan apakah harus menahan, atau bahkan menaikkan, hingga tahun 2027.

Penting untuk bersikap tepat tentang apa yang sebenarnya diyakini Warsh, daripada menebak pada pertemuan pertamanya. Seperti yang kami tulis ketika dia dinominasikan pada bulan Januari, Warsh bukanlah elang konvensional yang tersirat dari repricing tanpa pemotongan. Dia adalah kritikus lama pelonggaran kuantitatif yang ingin secara agresif menyusutkan neraca The Fed dan keluar dari sekuritas berbasis hipoteknya, yang menurutnya mengaburkan batas antara kebijakan moneter dan fiskal dan mendistorsi keuangan perumahan. Yang lebih khas adalah pandangannya bahwa AI adalah kekuatan disinflasi: dalam penjelasannya, peningkatan produktivitas yang didorong AI, menggemakan ledakan akhir 1990-an, dapat menurunkan inflasi dan menciptakan ruang untuk memangkas suku bunga tanpa memicu permintaan. Itu membuatnya kurang sebagai elang daripada optimis sisi penawaran yang akan membenarkan pelonggaran melalui produktivitas daripada kelemahan.

Sumber: CME FedWatch; Data per 01 Juni 2026

Long End Rusak: Obligasi Reprice Likuiditas Global

Pasar obligasi menangkap pergeseran sentimen bulan ini. Imbal hasil Treasury 30-tahun AS melonjak di atas 5%, didorong kurang oleh guncangan minyak Iran daripada oleh inflasi yang lengket dan fokus yang berkembang pada posisi fiskal AS. Biaya bunga federal sekarang berjalan mendekat $1 triliun setahun, sekitar 19% dari semua pendapatan federal, bagian rekor yang diperingatkan oleh Komite untuk Anggaran Federal yang Bertanggung Jawab dapat naik menuju 30%. Ketegangan itu bukan cerita AS saja: imbal hasil gilt 30-tahun Inggris mencapai level tertinggi 28-Tahun, yang terbanyak sejak tahun 1998, sekitar 5,78%, menggemakan Januari, ketika kami menandai imbal hasil JGB 40-Tahun Jepang yang menembus 4% sebagai hambatan likuiditas global.

Guncangan minyak melakukan kerusakannya di tempat lain, melalui inflasi dan mata uang importir minyak. ECB mengisyaratkan mungkin perlu menaikkan suku bunga, dengan kepala ekonom Philip Lane memperingatkan dampak inflasi perang bisa terbukti persisten. Tekanan paling tajam di pasar negara berkembang: Bank Indonesia melakukan kenaikan pertamanya dalam beberapa Tahun saat rupiah terpuruk, rupee India meluncur ke rekor terendah mendekat 96 per dolar, dan Bank Cadangan Afrika Selatan menaikkan 25bp, sementara Sri Lanka melangkah lebih jauh dengan langkah darurat 100bp. Dolar dan imbal hasil AS melakukan pengetatan untuk semua orang.

Imbal hasil Long-end yang lebih tinggi menekan sebagian besar aset durasi likuiditas, termasuk kripto. Meskipun demikian, kami pikir sebagian besar premi inflasi didorong oleh perang. Dengan memorandum gencatan senjata tentatif AS-Iran di atas meja dan Trump mengklaim kesepakatan pembukaan kembali Hormuz "sebagian besar dinegosiasikan," kasus dasar kami adalah bahwa bagian tekanan yang didorong energi mereda jika pengiriman normal, seperti yang kami argumenkan premi minyak akan terjadi pada bulan Maret. Tekanan fiskal pada Long end, sebaliknya, bersifat struktural dan tidak akan terselesaikan dengan gencatan senjata.

ETF Hyperliquid dan Ekuitasifikasi Kripto

Hyperliquid menjadi bursa onchain pertama yang memenangkan pembungkus ETF spot AS bulan ini. 21Shares mendaftarkan THYP dan Bitwise mendaftarkan BHYP di NYSE, dengan BHYP memulai debutnya pada 15 Mei dan mencatat $4,31 juta dalam volume Hari pertama. Kedua produk menarik sekitar $72 juta arus masuk gabungan. Yang menarik, dana HYPE menarik modal pada bulan yang sama ketika ETF Bitcoin dan Ether mengalami arus keluar.

Arus masuk itu menunjukkan cerita sebenarnya: bagaimana investor belajar menilai HYPE. Di mana Bitcoin dibingkai sebagai penyimpan nilai dan Ethereum semakin banyak di sekitar hasil staking, Hyperliquid diperlakukan sebagai saham bursa yang menghasilkan arus kas. Mekanisme pembelian kembali, yang didanai oleh pendapatan protokol, memberikan Token aliran seperti pendapatan yang dapat dijadikan patokan kelipatan Harga Kinerja-terhadap-pendapatan oleh investor, tanpa analog yang jelas untuk BTC atau ETH.

Untuk memberikan angka kasar: Hyperliquid berjalan sekitar $600 juta dalam pendapatan protokol tahunan, dan Dana Bantuannya secara efektif mengarahkan sebagian besar biaya tersebut ke pembelian kembali HYPE yang berkelanjutan. Terhadap nilai Token yang beredar sekitar $35,3 miliar, itu mendekati 59x P/E. Sebagai perbandingan, CME diperdagangkan sekitar 25x P/E ke depan dan Coinbase sekitar 33x. HYPE oleh karena itu berada pada premi untuk keduanya, dan valuasi menetapkan Harga Kinerja pertumbuhan masa depan yang besar.

Ekuitasifikasi yang sama terlihat satu lapisan keluar, dalam saham yang diberi Token. Volume derivatif harian ekuitas yang diberi Token mencapai rekor tertinggi sepanjang masa $3,57 miliar pada pertengahan Mei, sebagian besar didorong oleh CEX dan Hyperliquid bersama xStocks dan Ondo. Sinyal regulasi bercampur: SEC menerbitkan pengecualian inovasi yang memungkinkan platform memperdagangkan ekuitas AS yang diberi Token tanpa pendaftaran broker-dealer penuh, bahkan saat menunda rencana yang lebih luas untuk versi kripto dari saham AS. Pandangan kami adalah bahwa instrumen TradFi onchain akan semakin menjadi aset dominan di ruang kripto.

Insiden Monad Echo Menambah Premi Risiko DeFi

Pada 19 Mei, seorang penyerang menggunakan kunci admin yang disusupi untuk mencetak sekitar 1.000 eBTC tidak sah, Bitcoin sintetis Echo Protocol, di blockchain Monad, nilai kertas sekitar $76 juta. Angka utama melebih-lebihkan kerusakan. Penyerang hanya meminjam sekitar $3,45 juta dalam WBTC terhadap eBTC yang dicetak di Curvance dan mencucinya melalui Tornado Cash, sementara Echo mendapatkan kembali kendali atas kunci admin dan membakar 955 eBTC yang tersisa. Kerugian yang direalisasikan mendekati $0,8 juta daripada angka kertas $76 juta.

Karakter insiden lebih penting daripada berita utama. Ini adalah kompromi kunci admin, bukan cacat kontrak pintar atau oracle, dan Monad sendiri tidak pernah disusupi. Itu membedakan Echo dari insiden KelpDAO/Aave April, di mana seorang penyerang mencetak rsETH yang tidak didukung dan meminjamnya Sebelum oracle menyusul. Benang merahnya adalah mencetak-kemudian-meminjam terhadap jaminan sintetis; perbedaannya adalah bahwa kegagalan Echo adalah manajemen kunci operasional daripada logika protokol.

Datang di bulan yang berisiko, pajak reputasi itu nyata: setiap insiden, dari pelanggaran rekayasa sosial Drift Protocol senilai $285 juta di Solana pada bulan April dan eksploitasi jembatan KelpDAO/Aave beberapa Hari kemudian, memperkuat mengapa modal institusional masih mendiskon kontrak pintar dan risiko operasional. Drift dan KelpDAO sendiri menyumbang sebagian besar kerugian eksploitasi lebih dari $750 juta pada tahun 2026. Di pasar bearish kita mungkin melihat Lebih banyak hal ini dalam beberapa bulan mendatang, terutama karena AI mempercepat laju dan kecanggihan serangan. Kami Membaca Echo sebagai titik data lain dalam premi risiko gelombang eksploitasi tahun 2026, dan akan tetap berhati-hati dan terdiversifikasi di seluruh eksposur DeFi.

Grafik Utama yang Perlu Diperhatikan

BTC.D Melemah saat Altcoin Menunjukkan Kekuatan Relatif

Dominasi BTC (BTC.D) telah menurun sekitar 2% bulan ini, berpotensi menunjukkan pergeseran dalam struktur pasar. Sementara BTC tetap di bawah tekanan dan terus diperdagangkan dalam kisaran yang umumnya berombak dan miring ke bawah, pasar Altcoin telah menunjukkan tanda-tanda kekuatan relatif yang jelas. Dari perspektif teknis, BTC.D mungkin terus cenderung lebih rendah dalam waktu dekat, dengan level dukungan 58,2% muncul sebagai area kunci berikutnya yang perlu diperhatikan.

HYPE Memasuki Penemuan Harga Kinerja Sebelum Pembukaan Kunci Besar

HYPE naik sekitar 84% bulan ini, secara meyakinkan menembus di atas level tertinggi sepanjang masa sebelumnya dan memasuki penemuan Harga Kinerja. Namun, HYPE akan membuka kunci 534.000 Token yang dialokasikan untuk tim inti pada 5 Juni, mewakili nilai sekitar $39 juta. Ini dapat memperkenalkan tekanan pasokan jangka pendek dan berpotensi mendorong Token untuk menguji ulang zona dukungan $65 dan garis tren EMA yang meningkat.

Aliran Koin Stabil Menandakan Jeda, Belum Pembalikan

Likuiditas Koin Stabil berkontraksi pada bulan Mei. Pasokan gabungan USDT dan USDC di seluruh rantai turun sekitar $1,57 miliar selama sebulan, arus keluar bersih dari dua Token dolar terbesar. Langkah ini mengganggu pemulihan Koin Stabil yang luas yang telah berjalan sejak arus keluar bear-dalam Januari, dengan bulan-bulan musim semi mencatat arus masuk yang stabil. Ditetapkan terhadap pita risiko-mati, dengan ETF Bitcoin spot kehilangan $2,4 miliar dan sentimen terpaku pada ketakutan ekstrem, kontraksi Membaca sebagai pendinginan likuiditas kripto daripada keruntuhan. Skalanya sederhana, dan kami Membaca sebagai jeda dalam pemulihan daripada awal dari pengurasan berkelanjutan.

Dsiclaimer

Konten yang disediakan dalam laporan ini hanya untuk tujuan ilustrasi dan dimaksudkan untuk menawarkan wawasan tentang pasar cryptocurrency. Ini bukan, dan tidak boleh ditafsirkan sebagai, saran investasi atau rekomendasi. Informasi yang terkandung di sini didasarkan pada sumber yang diyakini dapat diandalkan; namun, kami tidak menjamin keakuratan, kelengkapan, atau kesesuaiannya untuk tujuan apa pun, dan tidak boleh diandalkan sebagai demikian. Setiap pendapat yang diungkapkan mencerminkan penilaian pada tanggal publikasi dan dapat berubah tanpa pemberitahuan. Pembaca disarankan untuk melakukan penelitian dan uji tuntas mereka sendiri dan, jika sesuai, mencari nasihat profesional Sebelum membuat keputusan investasi apa pun. Penulis dan penerbit laporan ini tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan apa pun yang timbul dari penggunaan informasi yang diberikan.

Lakukan Penelitian Anda Sendiri.

Tentang CoinEx

Didirikan pada tahun 2017, CoinEx adalah bursa cryptocurrency global yang berkomitmen untuk membuat perdagangan Lebih mudah. Platform ini menyediakan berbagai layanan, termasuk perdagangan spot dan margin, futures, swap, Akun AMM, dan layanan manajemen keuangan untuk Lebih dari 5 juta pengguna di Lebih dari 200 negara dan wilayah.

Sejak didirikan, CoinEx secara teguh menganut prinsip layanan "pengguna-pertama". Dengan niat tulus untuk memelihara lingkungan perdagangan kripto yang adil, hormat, dan aman, CoinEx memungkinkan individu dengan berbagai tingkat pengalaman untuk dengan mudah mengakses dunia cryptocurrency dengan menawarkan produk yang mudah digunakan.

Tentang CoinEx Research

CoinEx Research adalah divisi penelitian dari CoinEx Exchange, yang didedikasikan untuk menyediakan analisis mendalam dan laporan penelitian tentang industri blockchain dan cryptocurrency.

Tim ini menyediakan wawasan pasar profesional kepada pengguna dengan melacak tren pasar, menganalisis white paper proyek dan dokumen teknis, mengevaluasi tim proyek dan prospek pengembangan, dll. Laporan kami mencakup pasar makro, teknologi blockchain, aset digital, DeFi, NFT, dan bidang lainnya dalam berbagai bentuk publikasi penelitian.

Untuk melihat Lebih banyak laporan dan wawasan CoinEx Research, kunjungi CoinEx Insight .