کوینکس ماهانه: کاهش ریسک در بالا، ساخت در پایین

به طور خلاصه

ماه می برای رمزارز، ماه کاهش ریسک ناشی از عوامل کلان بود. بیت‌کوین 3.6% کاهش یافت و به 73,500 دلار رسید و ETFهای اسپات بیت‌کوین در ایالات متحده با 2.4 میلیارد دلار خالص خروجی مواجه شدند که یک تغییر شدید نسبت به 2 میلیارد دلار ورودی بی‌سابقه در آوریل بود. این اتفاق در پی شوک جدید نفتی و بازدهی 30 ساله اوراق خزانه‌داری بالای 5% رخ داد که اعتقاد بازار را مبنی بر اینکه فدرال رزرو تحت ریاست جدید کوین وارش در سال 2026 نرخ بهره را کاهش نخواهد داد، تقویت کرد. با این حال، در زیر ضعف قیمت، ساختار همچنان ادامه داشت: یک کمیته سنای ایالات متحده لایحه ساختار بازار رمزارز را پیش برد، Hyperliquid اولین صرافی آنچین شد که مجوز ETFهای اسپات ایالات متحده را دریافت کرد و حجم معاملات سهام توکنیزه شده به رکورد روزانه 3.57 میلیارد دلار رسید.

دیدگاه ما این است که ماه می یک کاهش ریسک ناشی از عوامل کلان بود تا یک شکست ساختاری در رمزارز. پیشنهاد نهادی به صورت تاکتیکی در اطراف شوک نرخ‌ها معکوس شد، با این حال پایه مالکیت تنظیم‌شده همچنان عرضه را جذب می‌کرد، عرضه استیبل‌کوین 1.5 میلیارد دلار کاهش یافت و توسعه پایدارتر، سهام‌سازی رمزارز بود، به طوری که سرمایه‌گذاران شروع به ارزش‌گذاری Hyperliquid مانند یک سهام صرافی با تولید جریان نقدی کردند. ما تا ژوئن محتاط باقی می‌مانیم و اولین جلسه FOMC وارش و اینکه آیا آتش‌بس موقت ایالات متحده و ایران فشار نفت و بازدهی را کاهش می‌دهد یا خیر، را زیر نظر داریم.

نوار ریسک-آف، ریل‌های تنظیم-آن

ماه می برای رمزارز، ماه کاهش ریسک ناشی از عوامل کلان بود. بیت‌کوین با 76,300 دلار باز شد و با 73,500 دلار بسته شد، که یک کاهش ماهانه 3.6% بود و تا 82,500 دلار معامله شد قبل از اینکه به 72,300 دلار کاهش یابد، زیرا نوار معاملات تا پایان ماه بدتر شد.

سیگنال گویاتر در سمت تقاضا بود. ETFهای اسپات بیت‌کوین در ایالات متحده 2.4 میلیارد دلار خالص خروجی ثبت کردند، که یک تغییر شدید نسبت به 2 میلیارد دلار ورودی آوریل بود که قوی‌ترین آمار ماهانه سال 2026 بود. پیشنهاد نهادی که آوریل را تعریف کرد، صرفاً محو نشد بلکه منفی شد. پس‌زمینه کلان آن را هدایت کرد: تورم چسبنده و تغییر قیمت شدید در نرخ‌های بلندمدت، با بازدهی 30 ساله اوراق خزانه‌داری که از 5% فراتر رفت، اعتقاد بازار را مبنی بر اینکه فدرال رزرو تحت ریاست جدید کوین وارش در سال 2026 هیچ کاهشی نخواهد داشت، تقویت کرد. با تغییر قیمت پس‌زمینه لیکوئیدیتی به سمت تنگ‌تر شدن، رمزارز کمی از حمایت کلانی که به آن تکیه کرده بود، از دست داد.

در زیر ضعف قیمت، ساختار نظارتی ادامه یافت. یک کمیته سنای ایالات متحده لایحه ساختار بازار رمزارز را پیش برد و بازار انتظار داشت که توافقی بر سر یک بند کلیدی حاصل شده باشد، با شدیدترین بحث اکنون بر سر اینکه آیا صادرکنندگان استیبل‌کوین می‌توانند بازدهی را به دارندگان منتقل کنند یا خیر. SEC سیگنال‌های متفاوتی در مورد توکنیزاسیون ارسال کرد، با انتشار یک معافیت نوآوری برای معاملات سهام توکنیزه شده ایالات متحده در حالی که برنامه گسترده‌تر خود را برای نسخه‌های رمزارز سهام ایالات متحده به تعویق انداخت. خط اصلی، از قانون GENIUS در سال 2025 تا لایحه این ماه، این است که ساختار بازار ایالات متحده بدون توجه به نوار قیمت، همچنان در حال بلوغ است.

دیدگاه ما این است که ماه می یک کاهش ریسک ناشی از عوامل کلان بود تا یک شکست ساختاری در رمزارز. ما خروجی 2.4 میلیارد دلاری ETF را به عنوان پوزیشن‌گیری تاکتیکی در اطراف شوک نفت و نرخ‌ها می‌خوانیم تا شروع یک تغییر واقعی در پیشنهاد نهادی؛ اگر چیزی باشد، نشان می‌دهد که بیت‌کوین در حال بلوغ به یک کلاس دارایی است که نهادها به طور فعال پوزیشن خود را تغییر می‌دهند تا صرفاً انباشت کنند. ما تا ژوئن محتاط باقی می‌مانیم و اولین جلسه FOMC وارش و مسیر بازدهی‌ها را زیر نظر داریم.

وارش فدرال رزرو شوک نفتی را به ارث می‌برد

کوین وارش این ماه ریاست فدرال رزرو را بر عهده گرفت و یک پس‌زمینه سیاستی را به ارث برد که توسط یک شوک انرژی تغییر یافته بود تا چرخه تسهیل‌گری که بازارها یک سال پیش پیش‌بینی کرده بودند. سیاست‌گذاران فدرال رزرو سیگنال دادند که باید به دلیل شوک نفتی از تمایل خود به کاهش نرخ بهره دست بردارند، و با تورم اصلی که داغ بود و یک شاخص کلیدی که بزرگترین افزایش سالانه خود را در سه سال گذشته ثبت کرد، فضای کمی برای بحث در مورد دست‌نخورده ماندن کاهش تورم باقی مانده بود.

مسیر اینجا قبل از ورود وارش آغاز شده بود. آخرین FOMC پاول در آوریل یک تقسیم 8-4 را به همراه داشت، بیشترین مخالفت‌ها از سال 1992، و بازارها قبلاً قیمت صفر کاهش را در سال 2026 تعیین کرده بودند. شوک نفتی جنگ ایران این تغییر قیمت را تقویت کرد: نفت خام بالاتر مستقیماً به کانال انتقال تورم تغذیه می‌کند، و فدرال رزرو که در مورد زمان‌بندی کاهش‌ها بحث می‌کرد، اکنون آشکارا در حال بررسی این است که آیا باید تا سال 2027 نرخ‌ها را ثابت نگه دارد یا حتی افزایش دهد.

ارزش دارد که در مورد آنچه وارش واقعاً معتقد است، به جای حدس و گمان در اولین جلسه او، دقیق باشیم. همانطور که در ژانویه هنگام نامزدی او نوشتیم، وارش آن تندرو متعارفی نیست که تغییر قیمت بدون کاهش نرخ‌ها نشان می‌دهد. او منتقد دیرینه تسهیل کمی است که می‌خواهد ترازنامه فدرال رزرو را به شدت کوچک کند و از اوراق بهادار با پشتوانه رهنی خود خارج شود، که او استدلال می‌کند مرز بین سیاست پولی و مالی را محو می‌کند و تامین مالی مسکن را تحریف می‌کند. متمایزتر دیدگاه او این است که هوش مصنوعی یک نیروی کاهش‌دهنده تورم است: به گفته او، افزایش بهره‌وری ناشی از هوش مصنوعی، که یادآور رونق اواخر دهه 1990 است، می‌تواند تورم را کاهش دهد و فضایی برای کاهش نرخ‌ها بدون تحریک تقاضا ایجاد کند. این او را کمتر یک تندرو و بیشتر یک خوش‌بین سمت عرضه می‌کند که تسهیل‌گری را از طریق بهره‌وری توجیه می‌کند تا ضعف.

منبع: CME FedWatch؛ داده‌ها تا 01 ژوئن 2026

شکست بلندمدت: اوراق قرضه لیکوئیدیتی جهانی را تغییر قیمت می‌دهند

بازار اوراق قرضه تغییر احساسات ماه را به تصویر کشید. بازدهی 30 ساله اوراق خزانه‌داری ایالات متحده از 5% فراتر رفت، که کمتر ناشی از شوک نفتی ایران و بیشتر ناشی از تورم چسبنده و تمرکز فزاینده بر پوزیشن مالی ایالات متحده بود. هزینه‌های بهره فدرال اکنون نزدیک به 1 تریلیون دلار در سال است، حدود 19% از کل درآمد فدرال، یک سهم بی‌سابقه که کمیته بودجه فدرال مسئول هشدار می‌دهد که می‌تواند به سمت 30% افزایش یابد. این فشار فقط یک داستان آمریکایی نبود: بازدهی 30 ساله اوراق قرضه دولتی بریتانیا به بالاترین حد 28 ساله خود، بیشترین از سال 1998، در حدود 5.78% رسید، که یادآور ژانویه بود، زمانی که ما از عبور بازدهی 40 ساله JGB ژاپن از 4% به عنوان یک باد مخالف لیکوئیدیتی جهانی خبر دادیم.

شوک نفتی آسیب خود را در جاهای دیگر، از طریق تورم و ارزهای واردکنندگان نفت، وارد کرد. ECB سیگنال داد که ممکن است نیاز به افزایش نرخ بهره داشته باشد، با هشدار فیلیپ لین، اقتصاددان ارشد، که تاثیر تورمی جنگ می‌تواند پایدار باشد. این فشار در بازارهای نوظهور شدیدتر بود: بانک اندونزی اولین افزایش نرخ بهره خود را در سال‌ها انجام داد زیرا روپیه دچار مشکل شد، روپیه هند به پایین‌ترین سطح بی‌سابقه خود نزدیک به 96 در برابر دلار سقوط کرد، و بانک مرکزی آفریقای جنوبی 25 واحد پایه افزایش نرخ بهره را اعمال کرد، در حالی که سریلانکا با یک حرکت اضطراری 100 واحد پایه فراتر رفت. دلار و بازدهی‌های ایالات متحده برای همه در حال تنگ‌تر کردن بودند.

بازدهی‌های بلندمدت بالاتر بر اکثر دارایی‌های با مدت زمان لیکوئیدیتی، از جمله رمزارز، فشار وارد می‌کنند. با این حال، ما فکر می‌کنیم که بخش زیادی از حق بیمه تورم ناشی از جنگ است. با یک یادداشت تفاهم آتش‌بس موقت ایالات متحده و ایران روی میز و ادعای ترامپ مبنی بر اینکه توافق بازگشایی هرمز "تا حد زیادی مذاکره شده است"، سناریوی اصلی ما این است که بخش انرژی‌محور فشار در صورت عادی شدن حمل و نقل کاهش می‌یابد، همانطور که در مارس استدلال کردیم که حق بیمه نفت کاهش خواهد یافت. فشار مالی بر بلندمدت، برعکس، ساختاری است و با آتش‌بس حل نخواهد شد.

ETF Hyperliquid و سهام‌سازی رمزارز

Hyperliquid این ماه اولین صرافی آنچین شد که مجوز ETFهای اسپات ایالات متحده را دریافت کرد. 21Shares THYP و Bitwise BHYP را در NYSE لیست کردند، با BHYP که در 15 می عرضه شد و 4.31 میلیون دلار حجم در روز اول ثبت کرد. این دو محصول تقریباً 72 میلیون دلار ورودی ترکیبی جذب کردند. قابل توجه است که صندوق‌های HYPE در همان ماهی که ETFهای بیت‌کوین و اتریوم خروجی داشتند، سرمایه جذب کردند.

این ورودی به داستان واقعی اشاره دارد: چگونه سرمایه‌گذاران در حال یادگیری ارزش‌گذاری HYPE هستند. در حالی که بیت‌کوین به عنوان یک ذخیره ارزش و اتریوم به طور فزاینده‌ای حول بازدهی استیکینگ تعریف می‌شود، Hyperliquid به عنوان یک سهام صرافی با تولید جریان نقدی در نظر گرفته می‌شود. مکانیسم بازخرید آن، که توسط درآمد پروتکل تامین می‌شود، یک جریان درآمدی مانند به توکن می‌دهد که سرمایه‌گذاران می‌توانند یک نسبت قیمت به درآمد را به آن متصل کنند، بدون هیچ مشابه واضحی برای BTC یا ETH.

برای بیان اعداد تقریبی: Hyperliquid تقریباً 600 میلیون دلار درآمد پروتکل سالانه دارد، و صندوق کمک آن عملاً بیشتر این کارمزدها را به بازخرید مداوم HYPE هدایت می‌کند. در برابر ارزش توکن در گردش حدود 35.3 میلیارد دلار، این نزدیک به 59 برابر P/E است. برای مقایسه، CME تقریباً با 25 برابر P/E آتی و Coinbase با حدود 33 برابر معامله می‌شود. بنابراین HYPE در یک حق بیمه نسبت به هر دو قرار دارد، و ارزش‌گذاری مقدار زیادی از رشد آینده را در خود جای داده است.

همین سهام‌سازی در یک لایه بیرونی‌تر، در سهام توکنیزه شده، قابل مشاهده است. حجم روزانه مشتقات سهام توکنیزه شده در اواسط ماه می به بالاترین حد خود یعنی 3.57 میلیارد دلار رسید، که عمدتاً توسط CEXها و Hyperliquid در کنار xStocks و Ondo هدایت می‌شد. سیگنال نظارتی متفاوت بود: SEC یک معافیت نوآوری منتشر کرد که به پلتفرم‌ها اجازه می‌داد سهام توکنیزه شده ایالات متحده را بدون ثبت کامل کارگزار-معامله‌گر معامله کنند، حتی در حالی که برنامه گسترده‌تر خود را برای نسخه‌های رمزارز سهام ایالات متحده به تعویق انداخت. دیدگاه ما این است که ابزارهای TradFi آنچین به طور فزاینده‌ای به دارایی‌های غالب در فضای رمزارز تبدیل خواهند شد.

حادثه Monad اکو به حق بیمه ریسک دیفای اضافه می‌کند

در 19 می، یک مهاجم از یک کلید ادمین به خطر افتاده برای ضرب تقریباً 1,000 eBTC غیرمجاز، بیت‌کوین مصنوعی پروتکل اکو، در بلاکچین Monad استفاده کرد، که ارزش کاغذی آن حدود 76 میلیون دلار بود. رقم اصلی آسیب را بیش از حد نشان می‌داد. مهاجم تنها حدود 3.45 میلیون دلار WBTC را در برابر eBTC ضرب شده در Curvance قرض گرفت و آن را از طریق Tornado Cash پولشویی کرد، در حالی که اکو کنترل کلیدهای ادمین را دوباره به دست آورد و 955 eBTC باقی‌مانده را سوزاند. زیان‌های واقعی نزدیک به 0.8 میلیون دلار بود تا رقم کاغذی 76 میلیون دلار.

ماهیت حادثه مهم‌تر از تیتر خبر است. این یک به خطر افتادن کلید ادمین بود، نه یک نقص قرارداد هوشمند یا اوراکل، و خود Monad هرگز به خطر نیفتاد. این اکو را از حادثه KelpDAO/Aave در آوریل متمایز می‌کند، جایی که یک مهاجم rsETH بدون پشتوانه را ضرب کرد و قبل از اینکه اوراکل متوجه شود، در برابر آن قرض گرفت. وجه مشترک، ضرب و سپس قرض گرفتن در برابر وثیقه مصنوعی است؛ تفاوت این است که شکست اکو مدیریت کلید عملیاتی بود تا منطق پروتکل.

در یک ماه پرخطر، مالیات اعتباری واقعی است: هر حادثه، از نقض 285 میلیون دلاری مهندسی اجتماعی پروتکل Drift در سولانا در آوریل و سوءاستفاده از پل KelpDAO/Aave چند روز بعد، دلیل اینکه چرا سرمایه نهادی همچنان ریسک قرارداد هوشمند و عملیاتی را نادیده می‌گیرد، تقویت می‌کند. Drift و KelpDAO به تنهایی بخش عمده‌ای از بیش از 750 میلیون دلار ضرر ناشی از سوءاستفاده در سال 2026 را تشکیل می‌دهند. در یک بازار نزولی ممکن است در ماه‌های آینده شاهد موارد بیشتری از این دست باشیم، به خصوص که هوش مصنوعی سرعت و پیچیدگی حملات را تسریع می‌کند. ما Echo را به عنوان یک نقطه داده دیگر در حق بیمه ریسک موج سوءاستفاده سال 2026 می‌خوانیم و در معرض دیفای محتاط و متنوع باقی می‌مانیم.

نمودارهای کلیدی برای تماشا

BTC.D با نشان دادن قدرت نسبی آلت کوین‌ها تضعیف می‌شود

تسلط BTC (BTC.D) در این ماه تقریباً 2% کاهش یافته است که به طور بالقوه نشان‌دهنده تغییر در ساختار بازار است. در حالی که BTC تحت فشار باقی مانده و در یک محدوده نوسانی و نزولی گسترده معامله شده است، بازار آلت کوین‌ها نشانه‌های واضحی از قدرت نسبی را نشان داده است. از منظر فنی، BTC.D ممکن است در کوتاه‌مدت به روند نزولی خود ادامه دهد، با سطح حمایت 58.2% که به عنوان منطقه کلیدی بعدی برای تماشا ظاهر می‌شود.

HYPE قبل از بازگشایی بزرگ وارد کشف قیمت می‌شود

HYPE در این ماه تقریباً 84% افزایش یافته است، به طور قاطع از بالاترین قیمت قبلی خود عبور کرده و وارد کشف قیمت شده است. با این حال، HYPE قرار است 534,000 توکن اختصاص یافته به تیم اصلی را در 5 ژوئن بازگشایی کند که تقریباً 39 میلیون دلار ارزش دارد. این می‌تواند فشار عرضه کوتاه‌مدت ایجاد کند و به طور بالقوه توکن را به سمت آزمایش مجدد منطقه حمایت 65 دلاری و خط روند EMA صعودی سوق دهد.

جریان‌های کوین با ارزش پایدار نشان‌دهنده توقف است، نه هنوز یک برگشت

نقدینگی کوین با ارزش پایدار در ماه می کاهش یافت. عرضه ترکیبی USDT و USDC در سراسر زنجیره‌ها در طول ماه تقریباً 1.57 میلیارد دلار کاهش یافت که یک خروج خالص از دو بزرگترین توکن دلاری است. این حرکت، بهبود گسترده کوین با ارزش پایدار را که از خروج عمیق نزولی ژانویه آغاز شده بود، قطع می‌کند، با ماه‌های بهار که ورودی‌های ثابتی را نشان می‌دادند. در مقابل یک نوار پرخطر، با ETFهای اسپات بیت‌کوین که 2.4 میلیارد دلار خونریزی می‌کنند و احساسات در ترس شدید قرار دارند، این انقباض به عنوان خنک شدن نقدینگی رمزارز و نه فروپاشی آن خوانده می‌شود. مقیاس آن متوسط است و ما آن را به عنوان یک توقف در بهبود و نه آغاز یک تخلیه پایدار می‌خوانیم.

سلب مسئولیت

محتوای ارائه شده در این گزارش فقط برای اهداف توضیحی است و قصد دارد بینش‌هایی را در مورد بازار رمزارز ارائه دهد. این به عنوان مشاوره یا توصیه‌های سرمایه‌گذاری نیست و نباید تفسیر شود. اطلاعات موجود در اینجا بر اساس منابعی است که قابل اعتماد تلقی می‌شوند؛ با این حال، ما دقت، کامل بودن یا مناسب بودن آن را برای هیچ هدفی تضمین نمی‌کنیم و نباید به آن تکیه کرد. هر گونه نظر بیان شده منعکس کننده یک قضاوت در تاریخ انتشار است و بدون اطلاع قبلی قابل تغییر است. به خوانندگان توصیه می‌شود تحقیقات و بررسی‌های لازم خود را انجام دهند و در صورت لزوم، قبل از هرگونه تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری، مشاوره حرفه‌ای دریافت کنند. نویسندگان و ناشران این گزارش هیچ مسئولیتی در قبال هرگونه ضرر یا خسارت ناشی از استفاده از اطلاعات ارائه شده نمی‌پذیرند.

تحقیقات خود را انجام دهید.

درباره کوینکس

کوینکس که در سال 2017 تأسیس شد، یک صرافی جهانی رمزارز است که متعهد به آسان‌تر کردن معاملات است. این پلتفرم طیف وسیعی از خدمات، از جمله معاملات اسپات و مارجین، فیوچرز، سواپ، AMM و خدمات مدیریت مالی را برای بیش از 5 میلیون کاربر در بیش از 200 کشور و منطقه ارائه می‌دهد.

از زمان تأسیس، کوینکس به طور ثابت به اصل خدمات "کاربر-اول" پایبند بوده است. با نیت صادقانه پرورش یک محیط معاملاتی رمزارز عادلانه، محترمانه و امن، کوینکس افراد با سطوح مختلف تجربه را قادر می‌سازد تا با ارائه محصولات آسان برای استفاده، به راحتی به دنیای رمزارز دسترسی پیدا کنند.

درباره CoinEx Research

CoinEx Research بازوی تحقیقاتی صرافی کوینکس است که به ارائه تحلیل‌های عمیق و گزارش‌های تحقیقاتی در مورد صنعت بلاکچین و رمزارز اختصاص دارد.

این تیم با ردیابی روندهای بازار، تجزیه و تحلیل وایت پیپرها و اسناد فنی پروژه، ارزیابی تیم‌های پروژه و چشم‌اندازهای توسعه و غیره، بینش‌های حرفه‌ای بازار را به کاربران ارائه می‌دهد. گزارش‌های ما بازارهای کلان، فناوری بلاکچین، دارایی‌های دیجیتال، دیفای، NFTها و سایر زمینه‌ها را در اشکال مختلف انتشار تحقیقات پوشش می‌دهد.

برای مشاهده گزارش‌ها و بینش‌های بیشتر CoinEx Research، از CoinEx Insight ما بازدید کنید.