La nueva prueba de captura de valor de HYPE: USDC, ETF y la recotización de Hyperliquid

HYPE entró en la ventana del 11 al 18 de mayo con una nueva pregunta de mercado: si los nuevos productos de acceso, la liquidez de las monedas estables y la base de ingresos de Hyperliquid son suficientes para justificar una revalorización más amplia del token. La ventana catalizadora comenzó con 21Shares THYP, un ETF spot de Hyperliquid con el 11 de mayo como fecha de inicio, y luego se extendió a través de titulares de acceso de seguimiento como el lanzamiento de Bitwise BHYP el 15 de mayo y la discusión del mercado relacionada con USDC/liquidez. La reacción del mercado fue visible, pero la evidencia no es unidimensional. El precio, el volumen y la financiación apuntan a una respuesta catalizadora real; los datos de ingresos respaldan a Hyperliquid como un negocio duradero de Intercambio descentralizado de contratos perpetuos; los datos de monedas estables muestran una capa de liquidez centrada en USDC; los productos ETF y ETP amplían el acceso, pero aún no demuestran grandes entradas institucionales. CoinEx Research examinará esto a través de la revalorización del mercado, la liquidez de las monedas estables, la captura de ingresos, los productos de acceso y el riesgo de suministro.

Puntos clave

Datos al 18 de mayo de 2026.

• HYPE subió aproximadamente un 10,3% del 11 al 18 de mayo, mientras que BTC, ETH, SOL y los tokens de pares de contratos perpetuos/DeFi seleccionados disminuyeron durante el mismo período.
• Hyperliquid Perps generó aproximadamente 48,4 millones de dólares en ingresos en los últimos 30 días y capturó aproximadamente el 94,7% de los ingresos del conjunto de pares de Intercambio descentralizado de contratos perpetuos seleccionados.
• La dirección del sistema Hyperliquid utilizada como proxy del Fondo de Asistencia tenía aproximadamente 44,32 millones de HYPE, con un valor aproximado de 2,01 mil millones de dólares utilizando el precio base del 18 de mayo.
• La capitalización de mercado de HYPE fue de aproximadamente 10,74 mil millones de dólares frente a un FDV de aproximadamente 43,60 mil millones de dólares, dejando la capitalización de mercado / FDV en aproximadamente el 24,6%.

El catalizador de mayo revalorizó HYPE a través del precio, el volumen y la financiación

La ventana catalizadora de HYPE mostró una clara respuesta del mercado. Del 11 al 18 de mayo, HYPE subió aproximadamente un 10,3%, con un volumen de negociación de HYPE de aproximadamente 3,3 mil millones de dólares en Hyperliquid. La financiación fue positiva en el 87,5% de las observaciones horarias disponibles, y la financiación horaria promedio fue aproximadamente equivalente al 7,9% anualizado simple. Como punto de referencia, la financiación perpetua de BTC durante las fases de sobrecalentamiento puede mantener niveles anualizados superiores al 30%, por lo que la lectura actual de HYPE apunta a un sesgo direccional largo, pero no a una señal de aglomeración extrema por sí misma.

El punto más importante es lo que el gráfico puede y no puede probar. Apoya la opinión de que los traders revalorizaron HYPE durante la ventana del evento, y que el movimiento no se limitó a una única impresión delgada. El precio subió, el volumen horario se expandió y la financiación se mantuvo mayormente positiva.

El movimiento también parece más fuerte cuando se compara con un conjunto de puntos de referencia simple. Durante la misma ventana del 11 al 18 de mayo, BTC, ETH, SOL y los tokens de pares de contratos perpetuos/DeFi seleccionados disminuyeron en el tirón de referencia, mientras que HYPE fue positivo en la misma ventana utilizada en el gráfico siguiente.

Fuente: CoinEx; Datos al 18 de mayo de 2026

USDC se está convirtiendo en la capa de liquidez de Hyperliquid

Los datos de las monedas estables hacen que el argumento de la liquidez sea más concreto. Para el 18 de mayo, el USDC en circulación en Hyperliquid era de aproximadamente 5,22 mil millones de dólares, en comparación con un suministro total de monedas estables de aproximadamente 5,55 mil millones de dólares. Esto sitúa al USDC en aproximadamente el 94,0% del suministro de monedas estables de Hyperliquid.

Esto es importante porque enmarca la reciente narrativa relacionada con el USDC como un refuerzo de una capa de liquidez existente, no como una capa de liquidez que comienza desde cero. El gráfico utiliza solo series de suministro de monedas estables: suministro circulante de USDC y suministro total de monedas estables en Hyperliquid. No mezcla series de contabilidad de protocolos con el suministro circulante de monedas estables.

La participación del 94% es importante porque la concentración cambia la base operativa. Si el USDC fuera solo el 80% del suministro de monedas estables, la garantía no USDC representaría aproximadamente el 20% de la base de monedas estables. Con el 94%, el suministro no USDC es solo de aproximadamente el 6%. Esto significa que la capa de liquidez de Hyperliquid está mucho más centrada en el USDC, lo que puede simplificar la profundidad de la garantía, el diseño del producto y la experiencia de negociación en torno a un activo de liquidación dominante.

Para HYPE, la cadena causal sigue siendo indirecta: la profundidad de las monedas estables puede soportar la capacidad de garantía y la actividad de negociación; la actividad de negociación puede soportar los ingresos del protocolo; los ingresos solo importan a HYPE si fluyen a través de mecanismos a nivel de token como la actividad del Fondo de Asistencia, la quema, la demanda de staking/seguridad u otros incentivos del ecosistema. Por lo tanto, el gráfico anterior apoya la capacidad operativa, no un multiplicador de ingresos cuantificado y no la captura directa de valor del token por sí misma.

Los ingresos de Hyperliquid hacen de HYPE una prueba de captura de valor

La evidencia fundamental más sólida proviene de los ingresos. Hyperliquid Perps generó aproximadamente 48,4 millones de dólares en ingresos en los últimos 30 días y representó aproximadamente el 94,7% de los ingresos en el conjunto de pares de Intercambio descentralizado de contratos perpetuos seleccionados. Esto hace que Hyperliquid se destaque no solo como un lugar de gran atención, sino como un motor de ingresos dentro de su grupo de pares de modelo de negocio directo.

La estructura de tres paneles es importante. El panel superior muestra la brecha absoluta entre Hyperliquid y otros pares de Intercambio descentralizado de contratos perpetuos. El panel central elimina Hyperliquid para que el lector pueda ver a los pares más pequeños con mayor claridad. Jupiter Perpetual Exchange es el único par que ocasionalmente se acerca a una escala significativa, mientras que GMX V2 Perps, dYdX V4 y Drift Trade siguen siendo mucho más pequeños en este conjunto de datos. El panel inferior agrega la pantalla de valoración, lo que ayuda a conectar el gráfico de ingresos con la cuestión del token en lugar de dejar la "dominancia de ingresos" como una métrica de protocolo independiente.

Esos ingresos también dan a los tenedores un ancla de valoración. Los ingresos de Hyperliquid en los últimos 30 días, de aproximadamente 48,4 millones de dólares, se anualizan a aproximadamente 581 millones de dólares cuando se multiplican por 12. Frente a la capitalización de mercado de HYPE de aproximadamente 10,74 mil millones de dólares, eso implica un múltiplo de ingresos de aproximadamente 18,5x. El panel P/S del gráfico muestra a HYPE por debajo de JUP y DYDX en esta pantalla, pero por encima de GMX. Este no es un modelo de valoración completo al estilo de las acciones, porque las capitalizaciones de mercado de los tokens son proxies imperfectos del protocolo, pero es una pantalla útil para saber si el mercado está valorando a HYPE como un activo vinculado a los ingresos o solo como un token narrativo.

Fuente: CoinEx Research, DefiLlama; Datos al 18 de mayo de 2026

La advertencia es importante: las capitalizaciones de mercado de los tokens JUP, DYDX y DRIFT son proxies imperfectos para los flujos de ingresos específicos que se muestran en DefiLlama, y los ingresos de los últimos 30 días de DRIFT son cero en la serie extraída. Por lo tanto, la tabla debe leerse como una pantalla de valoración, no como un modelo preciso de valor razonable.

Este es el núcleo de la prueba de captura de valor de HYPE. Si Hyperliquid puede mantener el dominio de los ingresos, los mecanismos de token como la actividad del Fondo de Asistencia, la quema, la demanda de staking/seguridad y los incentivos del ecosistema tienen una base más sólida sobre la que trabajar. Pero la conclusión aún necesita disciplina. El dominio de los ingresos no es lo mismo que la apreciación automática del token. La pregunta relevante es si los ingresos, la ejecución a nivel de token, la participación en el staking y el acceso al mercado continúan reforzándose mutuamente con el tiempo.

Cómo HYPE captura los ingresos de Hyperliquid

El canal directo a monitorear no es un dividendo de tarifas prorrateado. Basado en el conjunto de datos oficial/API-first utilizado aquí, el marco más claro es que la economía de las tarifas de negociación puede llegar a HYPE a través de la vía del Fondo de Asistencia/quema y a través de la demanda de red relacionada con el staking. Esto es diferente de decir que cada dólar de ingresos del protocolo se transfiere automáticamente a los tenedores de tokens.

La instantánea actual es material. La dirección del sistema Hyperliquid utilizada como proxy del Fondo de Asistencia tenía aproximadamente 44,32 millones de HYPE a partir de la extracción de la API del 18 de mayo. Utilizando la misma base de precios de HYPE del 18 de mayo que el gráfico anterior, esa posición tenía un valor de aproximadamente 2,01 mil millones de dólares, lo que equivale a aproximadamente el 18,7% del suministro circulante y el 4,6% del suministro total. Esto convierte al Fondo de Asistencia en una de las variables más importantes a nivel de token para que los tenedores la sigan.

La limitación son los datos de flujo. Un saldo actual del Fondo de Asistencia no es lo mismo que una ejecución verificada de recompra del 11 al 18 de mayo. Para probar el efecto de recompra de la ventana catalizadora, la siguiente capa de datos necesitaría rellenos históricos del Fondo de Asistencia, movimientos de billetera o registros de quema normalizados por fecha. El staking también debe enmarcarse cuidadosamente: puede crear demanda de validador/seguridad y respaldar estructuras ETP vinculadas al staking, pero este conjunto de datos no verifica el reparto de tarifas con los stakers.

El conjunto de pares también es intencionalmente estrecho. Compara series de ingresos de Intercambio descentralizado de contratos perpetuos de DefiLlama y no debe usarse para reclamar dominio en todas las categorías de DeFi. Los protocolos de préstamo, los AMM spot y las plataformas de restaking siguen diferentes modelos de negocio y no deben mezclarse en este gráfico sin un marco separado.

Los ETF convierten a HYPE en un producto de acceso institucional

La capa de acceso de HYPE se está expandiendo. La instantánea incluye 21Shares THYP, 21Shares TXXH, Bitwise BHYP, Bitwise Europe BHYP y CoinShares LIQD. Esto le da a HYPE múltiples vías de ETF y ETP en formatos de productos de EE. UU. y Europa, incluida la exposición spot, la exposición apalancada y las estructuras vinculadas al staking.

La interpretación correcta es acceso, no demanda confirmada. Las páginas oficiales en el conjunto de datos capturado revelan un AUM para 21Shares THYP de aproximadamente 11,64 millones de dólares, 21Shares TXXH de aproximadamente 1,47 millones de dólares y Bitwise Europe BHYP de aproximadamente 0,36 millones de dólares. Eso es solo aproximadamente 13,5 millones de dólares de AUM divulgado en tres productos, frente a aproximadamente 10,7 mil millones de dólares de capitalización de mercado de HYPE. Bitwise US BHYP y CoinShares LIQD no expusieron AUM o volumen en las páginas oficiales sin procesar capturadas para esta instantánea.

Esa distinción es importante. La franja superior del gráfico es la lectura clave: el AUM divulgado es de aproximadamente 13,5 millones de dólares frente a aproximadamente 10,7 mil millones de dólares de capitalización de mercado de HYPE. Los lanzamientos de productos pueden reducir la fricción para instituciones, asesores y usuarios de cuentas de corretaje, pero el AUM divulgado actual es demasiado pequeño para ser tratado como un impulsor de precios a corto plazo. La afirmación más sólida es que HYPE se está volviendo más fácil de asignar a través de envoltorios familiares. La afirmación más débil e infundada sería que la demanda institucional ya es grande o se está acelerando. Esa afirmación necesita datos de AUM, flujo y volumen de series temporales.

Los riesgos de FDV y desbloqueo definen la próxima prueba de HYPE

El caso positivo ahora se encuentra con dos limitaciones: la estructura de valoración y el riesgo de suministro. A partir del 18 de mayo, la capitalización de mercado de HYPE era de aproximadamente 10,74 mil millones de dólares, mientras que el FDV era de aproximadamente 43,60 mil millones de dólares. Esto implica una capitalización de mercado / FDV de aproximadamente el 24,6%, dejando un significativo exceso a largo plazo incluso si las filas de desbloqueo a corto plazo parecen manejables.

El gráfico separa tres riesgos relacionados pero diferentes. El panel superior muestra la brecha estructural entre la capitalización de mercado y el FDV. El panel central muestra los eventos de desbloqueo registrados en 2026 hasta mayo. Esos eventos de desbloqueo totalizan solo una pequeña fracción de la capitalización de mercado, con la última fila del 6 de mayo en aproximadamente 18,4 millones de dólares y la fila más grande mostrada el 6 de enero en aproximadamente 29,9 millones de dólares. En este conjunto de datos, todos los eventos de desbloqueo registrados se clasifican como Contribuidores Principales.

Esto apoya una conclusión mesurada: el FDV sigue siendo un riesgo a largo plazo, pero las filas de desbloqueo disponibles de enero a mayo no muestran un gran shock de suministro inmediato. La advertencia es que el FDV histórico se aproxima como el precio de CoinGecko multiplicado por el suministro total actual, y las filas de desbloqueo registradas no deben tratarse como un mapa completo de toda la dilución futura.

El panel inferior añade esa segunda distinción: el techo proyectado frente a las reclamaciones reales. La metodología de Tokenomist enmarca el techo proyectado del Contribuidor Principal en aproximadamente 9,92 millones de HYPE por mes. Sobre esa base de techo, de mayo a diciembre de 2026 representaría aproximadamente 79,3 millones de HYPE, o el 8,2% del suministro total, y un año completo de 2027 representaría aproximadamente 119,0 millones de HYPE, o el 12,4% del suministro total. Pero las filas realizadas capturadas en el conjunto de datos actual son mucho más pequeñas: las filas registradas de Contribuidor Principal de enero a mayo de 2026 suman aproximadamente 2,19 millones de HYPE, o el 0,23% del suministro total. La pregunta correcta para el tenedor, por lo tanto, no es solo "¿cuál es el cronograma de desbloqueo teórico?", sino "¿cuánto de ese techo se reclama y absorbe realmente por la profundidad del mercado?".

Para HYPE, la próxima prueba es si el mercado continúa recompensando los fundamentos mientras rastrea estos riesgos. El caso alcista necesitaría un liderazgo persistente en los ingresos, una liquidez de USDC más profunda, un crecimiento transparente de los productos de acceso y una absorción de suministro manejable. El caso bajista se fortalecería si la financiación se satura, los productos de acceso no logran reunir activos significativos, la participación en los ingresos se debilita o las preocupaciones sobre el FDV comienzan a dominar la narrativa.

Qué deben observar los tenedores de HYPE a continuación

La evidencia actual respalda un marco de "prueba de captura de valor". HYPE tiene más que un catalizador a corto plazo: tiene una revalorización del mercado, una escala de ingresos, una capa de monedas estables centrada en USDC y un acceso a productos en expansión. Pero los datos no respaldan la conclusión de que las entradas institucionales ya son fuertes, que la expansión del apalancamiento está confirmada o que los ingresos fluyen automáticamente al precio del token.

Para los tenedores de HYPE y los usuarios de criptomonedas que siguen el token, la próxima fase depende de cinco señales de verificación. La pregunta útil no es solo si cada señal es positiva, sino cuándo comienza a debilitarse.

Por eso, el marco más útil no es si HYPE ya ha "ganado" la revalorización. Es si los ingresos, la liquidez de las monedas estables, el acceso a los productos y la disciplina del suministro pueden combinarse para generar una demanda duradera de tokens en lugar de seguir siendo narrativas alcistas separadas.

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