"Higher-for-Longer" muerde: el rebote de las criptomonedas podría perder su oferta

TL;DR:

• El IPC de EE. UU. de abril subió al 3,8% y el Senado confirmó a Warsh como presidente de la Fed. La pregunta cambia de si el crecimiento se mantiene a si la nueva Fed se mantiene más alta por más tiempo.
• El S&P 500 ha subido un ~3,0% en los últimos 14 días, pero la ganancia se basa completamente en el peso del índice tecnológico. No es un movimiento general de aversión al riesgo sincronizado en acciones, bonos, divisas y materias primas.
• Los dos pilares del lado Spot de las criptomonedas se revirtieron a la vez: los ETF pasaron a salidas netas, las stablecoins a reembolsos netos. La financiación se volvió ligeramente positiva, por lo que el apalancamiento se inclina al alza justo cuando las ofertas Spot se desvanecen.
• BTC se estancó cerca de los $83k sin impulso para romper en un solo empuje. Sin un catalizador fuerte, espere un retroceso superficial y un movimiento lateral en los niveles actuales.
• TOTAL3 subió casi un 7% en la semana frente al ~1,5% de BTC, con BTC.D bajando ~0,35 puntos porcentuales. Solana se fortaleció tanto en ETF como en flujos en cadena, mientras que Ethereum se quedó atrás en precio y flujos.

1. La inflación persistente y una nueva Fed restablecen la trayectoria de las tasas

La inflación y la trayectoria de las tasas impulsaron la fijación de precios de los activos cruzados esta semana. Al principio, después de que Irán rechazara el marco de alto el fuego de EE. UU. y las fuerzas estadounidenses e iraníes intercambiaran disparos cerca del estrecho, la prima de riesgo del petróleo se mantuvo, pero el mercado dejó de valorar el escenario extremo de interrupción del suministro. Los activos de riesgo, en cambio, extendieron la recuperación liderada por las ganancias de la IA y los semiconductores. Luego, el IPC oficial de EE. UU. de abril subió al 3,8%, con los componentes de energía y vivienda reforzando la lectura de que la inflación no es solo una ronda de ruido de los precios del petróleo. Después de que el Senado confirmara a Kevin Warsh como presidente de la Fed, la pregunta clave cambió de si el crecimiento puede mantenerse a si una nueva Fed mantiene las tasas más altas por más tiempo a través de los volátiles informes de petróleo e inflación: el S&P 500 ha subido un ~3,0% en los últimos 14 días, pero esa ganancia se basa en el peso del índice tecnológico en lugar de un movimiento general de aversión al riesgo sincronizado en acciones, bonos, el dólar y las materias primas.

CoinEx Research cree que la narrativa macro a partir de ahora sigue girando en torno a dos preguntas: si el shock energético se internaliza en las expectativas de inflación y cómo una Fed liderada por Warsh comunica su función de reacción política. Si el riesgo de suministro de energía disminuye, los rendimientos a largo plazo más bajos abren espacio para que los múltiplos de las acciones y los diferenciales de crédito se reparen, y los activos de riesgo pueden volver a un marco valorado en las ganancias y la resiliencia del crecimiento. Si el petróleo, en cambio, se mantiene en niveles elevados y obliga a la nueva Fed a inclinarse más agresivamente en su comunicación, los rendimientos de los bonos y el dólar seguirán absorbiendo los flujos de refugio y ajuste, y la fuerza superficial del índice seguirá dependiendo de un puñado de nombres tecnológicos. Para las criptomonedas, la transmisión macro aún anula la narrativa endógena: la ganancia de BTC en los últimos 14 días se queda atrás del S&P 500, por lo que su fuerza relativa ya no lidera; a partir de aquí es más probable que siga la liquidez global y las tasas reales. El perfil de alta beta de las criptomonedas solo se convierte en alza cuando el riesgo energético se enfría y arrastra los rendimientos reales a la baja; de lo contrario, cualquier rebote parece más un estado de transición antes de que el presupuesto de riesgo se haya contraído por completo.

2. La oferta Spot de BTC se debilita a medida que los flujos de ETF y stablecoins se revierten

A diferencia de las acciones, donde los pesos tecnológicos impulsaron la acción, el panorama de flujos de las criptomonedas se enfrió notablemente esta semana. Los dos pilares del lado Spot que respaldaron la recuperación de BTC en las últimas semanas —las entradas netas de ETF y la emisión neta de stablecoins— se revirtieron a la vez: los ETF pasaron de las entradas netas de la semana pasada a una salida neta en la semana, y las stablecoins pasaron de la emisión neta a un reembolso neto. En contraste, la financiación perpetua pasó de ser persistentemente negativa a ligeramente positiva, mostrando que el apalancamiento se inclina al alza justo cuando las ofertas Spot se desvanecían. Esto no es una debilidad en términos de precio, es una estructura de soporte que se debilita. La absorción del lado Spot se está debilitando mientras el posicionamiento añade apalancamiento discretamente, pero sin presionar con fuerza.

La relación entre BTC y el impulso de la tasa a 10 años de EE. UU. sugiere que el mercado puede estar acercándose a un posible punto de inflexión. La correlación de los últimos 90 días ha vuelto de ser profundamente negativa a cerca del eje cero, lo que significa que la relajación marginal de la presión de las tasas que apoyó el rebote de BTC ahora está bastante valorada. Mientras tanto, la recuperación de BTC desde los mínimos de marzo aún no ha reabierto una tendencia alcista; cerca de los $80k, el precio vuelve a encontrarse con el aumento de los rendimientos del Tesoro y un dólar más firme. Si el bono a 10 años se mantiene alto, o la correlación vuelve a territorio negativo, este rebote a corto plazo probablemente esté en su etapa final, y el mayor riesgo a partir de aquí es un cambio del comercio de recuperación a la compresión de la valoración en un régimen de tasas altas.

CoinEx Research cree que las criptomonedas se encuentran en un estado de "divergencia" con respecto al panorama macro esta semana, con los ingredientes de un indicador contrario. El problema es que el capital incremental no ha seguido el ritmo: la compra Spot que impulsó la recuperación desde marzo se ha debilitado. Cerca de la resistencia de $83,000, BTC no ha mostrado el impulso para romper en un solo empuje; en cambio, las entradas de ETF y stablecoins se debilitaron en tándem, y la convicción direccional del lado de los derivados tampoco es obvia. Sin un catalizador fuerte, es más probable que BTC entre en un período de retroceso superficial y consolidación en un rango en los niveles actuales.

3. Las altcoins superan a BTC; Solana se despega, Ethereum se queda atrás

La ventaja de las altcoins de gran capitalización sobre BTC se amplió esta semana. El índice de altcoins TOTAL3 subió casi un 7% en la semana en un momento dado, superando claramente el ~1,5% de BTC en el mismo período, y BTC.D cayó alrededor de 0,35 puntos porcentuales con ello. Si la altseason está realmente cerca se puede probar por cómo se comportan las altcoins en un retroceso de BTC: si BTC se debilita entonces pero las altcoins se mantienen en general, hay razones para pensar que la altseason aún es posible, y la ventana de confirmación real llega cuando este retroceso se completa y BTC comienza su próxima etapa alcista.

Ethereum

ETH está bajo presión tanto en precio como en flujos. ETH/BTC se debilitó toda la semana, y las salidas netas de stablecoins fueron las mayores de cualquier cadena, una clara divergencia de un TOTAL3 en aumento.

Solana

En una semana en la que el panorama general de flujos se enfrió y la acción del precio fue mediocre, los lados institucional y en cadena de SOL se fortalecieron juntos, lo cual es raro: entradas netas de ETF Spot de ~$39M en la semana, las más fuertes desde febrero, y las stablecoins en cadena fueron la única L1 importante en registrar una entrada neta significativa. En el lado narrativo, la stablecoin USDPT de Western Union se lanzará en Solana este mes, alimentando directamente la expansión de las stablecoins en cadena. La actualización de consenso Alpenglow, que comprime la finalidad del bloque de ~12 segundos a 150 milisegundos, también está en el calendario de la red principal para el tercer trimestre.

Conclusión: La inflación y la trayectoria de las tasas impulsaron la fijación de precios de los activos cruzados esta semana, con el IPC de abril en 3,8% y una Fed liderada por Warsh cambiando la pregunta a "más alto por más tiempo", mientras que la ganancia del S&P de ~3,0% se mantuvo estrecha y liderada por la tecnología en lugar de un movimiento general de aversión al riesgo. El soporte del lado Spot de las criptomonedas se debilitó a medida que los flujos de ETF y la emisión de stablecoins se revirtieron, dejando a BTC sin el impulso para superar los $83k y con más probabilidades de retroceder superficialmente y moverse lateralmente. Las altcoins de gran capitalización superaron a BTC con TOTAL3 subiendo casi un 7%, Solana fortaleciéndose tanto en ETF como en flujos en cadena, mientras que Ethereum se quedó atrás en precio y flujos.

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