CoinEx Mensual: Reducir el Riesgo por Encima de Construir por Debajo

En resumen

Mayo siguió siendo un mes de reducción de riesgos impulsado por factores macroeconómicos para las criptomonedas. Bitcoin cayó un 3,6% hasta los 73.500 $ y los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. registraron salidas netas de 2.400 millones de $, una fuerte reversión de los 2.000 millones de $ de entradas récord de abril, ya que una renovada crisis del petróleo y un rendimiento del Tesoro a 30 años por encima del 5% endurecieron la convicción del mercado de que la Fed, bajo el nuevo presidente Kevin Warsh, no recortará en 2026. Sin embargo, bajo la debilidad de los precios, la construcción continuó: un comité del Senado de EE. UU. avanzó un proyecto de ley de estructura del mercado de criptomonedas, Hyperliquid se convirtió en el primer exchange en cadena en obtener envoltorios de ETF al contado de EE. UU., y el volumen de negociación de acciones tokenizadas alcanzó un récord diario de 3.570 millones de $.

Nuestra opinión es que mayo fue una reducción de riesgos impulsada por factores macroeconómicos en lugar de una ruptura estructural de las criptomonedas. La oferta institucional se revirtió tácticamente en torno a la crisis de las tasas, pero la base de propiedad regulada siguió absorbiendo la oferta, la oferta de monedas estables se enfrió en 1.500 millones de $, y el desarrollo más duradero fue la "equity-ificación" de las criptomonedas, con los inversores comenzando a valorar Hyperliquid como una acción de exchange generadora de flujo de caja. Seguimos siendo cautelosos en junio y estamos observando la primera reunión del FOMC de Warsh y si un tentativo alto el fuego entre EE. UU. e Irán alivia la presión del petróleo y los rendimientos.

Cinta de aversión al riesgo, rieles de regulación

Mayo fue un mes de reducción de riesgos impulsado por factores macroeconómicos para las criptomonedas. Bitcoin abrió en 76.300 $ y cerró en 73.500 $, una disminución mensual del 3,6%, cotizando tan alto como 82.500 $ antes de caer a un mínimo de 72.300 $ a medida que la cinta se deterioraba a finales de mes.

La señal más reveladora fue la del lado de la demanda. Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. registraron 2.400 millones de $ en salidas netas, una fuerte reversión de los 2.000 millones de $ de entradas de abril, que había sido la cifra mensual más fuerte de 2026. La oferta institucional que definió abril no solo se desvaneció, sino que se volvió negativa. El contexto macroeconómico lo impulsó: la inflación persistente y una fuerte revalorización de las tasas a largo plazo, con el rendimiento del Tesoro a 30 años superando el 5%, endurecieron la convicción del mercado de que la Fed, bajo el presidente entrante Kevin Warsh, no realizará recortes en 2026. Con la revalorización del entorno de liquidez más ajustado, las criptomonedas perdieron un poco del apoyo macroeconómico en el que se habían apoyado.

Bajo la debilidad de los precios, la construcción regulatoria continuó. Un comité del Senado de EE. UU. avanzó el proyecto de ley de estructura del mercado de criptomonedas, y el mercado esperaba que se hubiera llegado a un acuerdo sobre una disposición clave, con la lucha más dura ahora sobre si los emisores de monedas estables pueden pasar el rendimiento a los tenedores. La SEC envió una señal mixta sobre la tokenización, publicando una exención de innovación para negociar acciones tokenizadas de EE. UU. mientras retrasaba su plan más amplio para versiones criptográficas de acciones de EE. UU. La línea general, desde la Ley GENIUS en 2025 hasta el proyecto de ley de este mes, es que la estructura del mercado de EE. UU. sigue madurando independientemente de la cinta de precios.

Nuestra opinión es que mayo fue una reducción de riesgos impulsada por factores macroeconómicos en lugar de una ruptura estructural de las criptomonedas. Interpretamos la salida de 2.400 millones de $ de los ETF como un posicionamiento táctico en torno a la crisis del petróleo y las tasas, en lugar del comienzo de un cambio genuino en la oferta institucional; en todo caso, muestra que Bitcoin está madurando hacia una clase de activos que las instituciones reposicionan activamente en lugar de simplemente acumular. Seguimos siendo cautelosos en junio y estamos observando la primera reunión del FOMC de Warsh y la trayectoria de los rendimientos.

Warsh hereda una Fed en crisis petrolera

Kevin Warsh asumió la presidencia de la Reserva Federal este mes, heredando un panorama político transformado por una crisis energética en lugar del ciclo de flexibilización que los mercados habían previsto hace un año. Los responsables de la política de la Fed señalaron que deberían abandonar su inclinación a recortar las tasas debido a la crisis del petróleo, y con la inflación subyacente en aumento y un indicador clave registrando su mayor aumento anual en tres años, quedaba poco margen para argumentar que la desinflación estaba intacta.

El camino aquí se puso en marcha antes de la llegada de Warsh. El último FOMC de Powell en abril arrojó una votación de 8 a 4 a favor de mantener las tasas, la mayor cantidad de disidencias desde 1992, y los mercados ya se habían movido para fijar el precio de cero recortes en 2026. La crisis del petróleo de la guerra de Irán endureció esa revalorización: el crudo más alto alimenta directamente el canal de transmisión de la inflación, y una Fed que había estado debatiendo el momento de los recortes ahora está sopesando abiertamente si debe mantener, o incluso subir, las tasas hasta 2027.

Vale la pena ser preciso sobre lo que Warsh realmente cree, en lugar de adivinar en su primera reunión. Como escribimos cuando fue nominado en enero, Warsh no es el halcón convencional que implica la revalorización de no recortes. Es un crítico de larga data de la flexibilización cuantitativa que quiere reducir agresivamente el balance de la Fed y salir de sus valores respaldados por hipotecas, que, según él, desdibujan la línea entre la política monetaria y fiscal y distorsionan la financiación de la vivienda. Más distintiva es su opinión de que la IA es una fuerza desinflacionaria: según él, las ganancias de productividad impulsadas por la IA, que recuerdan el auge de finales de la década de 1990, pueden reducir la inflación y crear margen para recortar las tasas sin avivar la demanda. Eso lo convierte menos en un halcón que en un optimista del lado de la oferta que justificaría la flexibilización a través de la productividad en lugar de la debilidad.

Fuente: CME FedWatch; Datos al 01 de junio de 2026

El extremo largo se rompe: los bonos revalorizan la liquidez global

El mercado de bonos capturó el cambio de sentimiento del mes. El rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 30 años saltó por encima del 5%, impulsado menos por la crisis del petróleo de Irán que por la inflación persistente y un creciente enfoque en la posición fiscal de EE. UU. Los costos de intereses federales ahora se acercan a 1 billón de $ al año, aproximadamente el 19% de todos los ingresos federales, una proporción récord que el Comité para un Presupuesto Federal Responsable advierte que podría subir hacia el 30%. La tensión no fue una historia solo de EE. UU.: los rendimientos de los bonos del Tesoro del Reino Unido a 30 años alcanzaron un máximo de 28 años, el más alto desde 1998, en aproximadamente el 5,78%, haciendo eco de enero, cuando señalamos que el rendimiento del JGB de Japón a 40 años superaba el 4% como un obstáculo para la liquidez global.

La crisis del petróleo hizo su daño en otros lugares, a través de la inflación y las monedas de los importadores de petróleo. El BCE señaló que podría necesitar subir las tasas, y el economista jefe Philip Lane advirtió que el impacto inflacionario de la guerra podría resultar persistente. La tensión fue más aguda en los mercados emergentes: el Banco de Indonesia realizó su primera subida en años mientras la rupia se tambaleaba, la rupia india cayó a un mínimo histórico cerca de 96 por dólar, y el Banco de la Reserva de Sudáfrica subió 25 puntos básicos, mientras que Sri Lanka fue más allá con un movimiento de emergencia de 100 puntos básicos. El dólar y los rendimientos de EE. UU. estaban haciendo el ajuste para todos.

Los rendimientos más altos a largo plazo presionan a la mayoría de los activos de duración de liquidez, incluidas las criptomonedas. Dicho esto, creemos que gran parte de la prima de inflación está impulsada por la guerra. Con un memorando de alto el fuego tentativo entre EE. UU. e Irán sobre la mesa y Trump afirmando que un acuerdo de reapertura de Ormuz está "en gran parte negociado", nuestro caso base es que la parte de la presión impulsada por la energía se alivia si el transporte marítimo se normaliza, tal como argumentamos que lo haría la prima del petróleo en marzo. La presión fiscal a largo plazo, por el contrario, es estructural y no se resolverá con un alto el fuego.

El ETF de Hyperliquid y la "equity-ificación" de las criptomonedas

Hyperliquid se convirtió este mes en el primer exchange en cadena en obtener envoltorios de ETF al contado de EE. UU. 21Shares listó THYP y Bitwise listó BHYP en la NYSE, con BHYP debutando el 15 de mayo y registrando 4,31 millones de $ en volumen el primer día. Los dos productos atrajeron aproximadamente 72 millones de $ en entradas combinadas. Significativamente, los fondos HYPE atrajeron capital en el mismo mes en que los ETF de Bitcoin y Ether vieron salidas.

Esa entrada apunta a la historia real: cómo los inversores están aprendiendo a valorar HYPE. Donde Bitcoin se enmarca como una reserva de valor y Ethereum cada vez más en torno al rendimiento de staking, Hyperliquid está siendo tratado como una acción de exchange generadora de flujo de caja. Su mecanismo de recompra, financiado por los ingresos del protocolo, le da al token un flujo similar a las ganancias al que los inversores pueden anclar un múltiplo precio-ganancias, sin un análogo claro para BTC o ETH.

Para poner números aproximados: Hyperliquid genera aproximadamente 600 millones de $ en ingresos anualizados del protocolo, y su Fondo de Asistencia canaliza efectivamente la mayoría de esas tarifas a recompras continuas de HYPE. Frente a un valor de token en circulación de aproximadamente 35.300 millones de $, eso es cerca de 59x P/E. A modo de comparación, CME cotiza a aproximadamente 25x P/E a futuro y Coinbase a aproximadamente 33x. HYPE, por lo tanto, se sitúa con una prima sobre ambos, y la valoración está descontando una gran cantidad de crecimiento futuro.

La misma "equity-ificación" es visible una capa más allá, en las acciones tokenizadas. El volumen diario de derivados de acciones tokenizadas alcanzó un máximo histórico de 3.570 millones de $ a mediados de mayo, impulsado en gran medida por CEXes y Hyperliquid junto con xStocks y Ondo. La señal regulatoria fue mixta: la SEC publicó una exención de innovación que permite a las plataformas negociar acciones tokenizadas de EE. UU. sin un registro completo de corredor de bolsa, incluso mientras retrasaba su plan más amplio para versiones criptográficas de acciones de EE. UU. Nuestra opinión es que los instrumentos TradFi en cadena se convertirán cada vez más en los activos dominantes en el espacio criptográfico.

El incidente de Monad de Echo se suma a la prima de riesgo de DeFi

El 19 de mayo, un atacante utilizó una clave de administrador comprometida para acuñar aproximadamente 1.000 eBTC no autorizados, el Bitcoin sintético de Echo Protocol, en la cadena de bloques Monad, un valor en papel de aproximadamente 76 millones de $. La cifra principal exageró el daño. El atacante solo tomó prestados aproximadamente 3,45 millones de $ en WBTC contra los eBTC acuñados en Curvance y los lavó a través de Tornado Cash, mientras que Echo recuperó el control de las claves de administrador y quemó los 955 eBTC restantes. Las pérdidas realizadas se acercaron más a los 0,8 millones de $ que a la cifra en papel de 76 millones de $.

El carácter del incidente importa más que el titular. Se trató de un compromiso de clave de administrador, no de un fallo de contrato inteligente o de oráculo, y Monad en sí nunca fue comprometido. Esto distingue a Echo del incidente de KelpDAO/Aave de abril, donde un atacante acuñó rsETH sin respaldo y tomó prestado contra él antes de que el oráculo se actualizara. El hilo conductor es acuñar y luego tomar prestado contra garantía sintética; la diferencia es que el fallo de Echo fue la gestión operativa de claves en lugar de la lógica del protocolo.

En un mes de aversión al riesgo, el impuesto a la reputación es real: cada incidente, desde la brecha de ingeniería social de 285 millones de $ del Protocolo Drift en Solana en abril y el exploit del puente KelpDAO/Aave días después, refuerza por qué el capital institucional todavía descuenta el riesgo de contrato inteligente y operativo. Drift y KelpDAO solos representaron la mayor parte de los más de 750 millones de $ en pérdidas por exploits de 2026. En un mercado bajista, es posible que veamos más de esto en los próximos meses, especialmente a medida que la IA acelera el ritmo y la sofisticación de los ataques. Interpretamos Echo como otro punto de datos en la prima de riesgo de la ola de exploits de 2026, y nos mantendríamos cautelosos y diversificados en la exposición a DeFi.

Gráficos clave a observar

BTC.D se debilita a medida que las Altcoins muestran fuerza relativa

El dominio de BTC (BTC.D) ha disminuido aproximadamente un 2% este mes, lo que podría sugerir un cambio en la estructura del mercado. Si bien BTC ha permanecido bajo presión y ha continuado cotizando en un rango generalmente volátil y con pendiente descendente, el mercado de altcoins ha mostrado claros signos de fuerza relativa. Desde una perspectiva técnica, BTC.D puede continuar con una tendencia a la baja a corto plazo, con el nivel de soporte del 58,2% emergiendo como la próxima área clave a observar.

HYPE entra en descubrimiento de precios antes de un desbloqueo importante

HYPE ha subido aproximadamente un 84% este mes, rompiendo decisivamente su máximo histórico anterior y entrando en descubrimiento de precios. Sin embargo, HYPE está programado para desbloquear 534.000 tokens asignados al equipo central el 5 de junio, lo que representa aproximadamente 39 millones de $ en valor. Esto podría introducir presión de oferta a corto plazo y potencialmente empujar el token a volver a probar la zona de soporte de 65 $ y la línea de tendencia EMA ascendente.

Los flujos de monedas estables señalan una pausa, aún no una reversión

La liquidez de las monedas estables se contrajo en mayo. La oferta combinada de USDT y USDC en todas las cadenas cayó aproximadamente 1.570 millones de $ durante el mes, una salida neta de los dos tokens de dólar más grandes. El movimiento interrumpe la amplia recuperación de las monedas estables que había estado en marcha desde la profunda salida bajista de enero, con los meses de primavera registrando entradas constantes. En un contexto de aversión al riesgo, con los ETF de Bitcoin al contado perdiendo 2.400 millones de $ y el sentimiento anclado en el miedo extremo, la contracción se interpreta como un enfriamiento de la liquidez de las criptomonedas en lugar de un colapso. La escala es modesta, y la interpretamos como una pausa en la recuperación en lugar del comienzo de un drenaje sostenido.

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