TL;DR:

کلان از ریسک رویداد هرمز به تورم چسبنده ناشی از انرژی تغییر کرد.
دارایی‌های پرریسک جلوتر از عادی‌سازی عرضه انرژی حرکت کردند؛ طلا مخالف بود.
ETFهای BTC پس از 2.6 میلیارد دلار در سه هفته، حدود 350 میلیون دلار را بازگرداندند.
انتشار کوین با ارزش پایدار از 2.1 میلیارد دلار مثبت به خروجی خالص ملایم تغییر کرد.
آلت کوین‌ها در حال خونریزی؛ سولانا تنها زنجیره‌ای است که تقاضای اختصاصی کوین با ارزش پایدار را به خود جلب می‌کند.

1. بازارها از هرمز عبور می‌کنند در حالی که نفت تورم را چسبنده نگه می‌دارد

متغیر غالب این هفته از یک روایت ژئوپلیتیکی واحد به یک ساختار دو مسیره تغییر کرد: خنک شدن هرمز با بازنگری فدرال رزرو تلاقی کرد. بسته شدن تنگه وارد هشتمین هفته خود شد. نفت خام در دو هفته گذشته بیش از 27% افزایش یافته است، با این حال طلا در همان بازه زمانی نزدیک به 6% کاهش یافت در حالی که SPX و نزدک نزدیک به بالاترین حد خود باقی ماندند. این ترکیب قیمتی به شما می‌گوید که بازار هرمز را به عنوان یک ریسک واقعی در نظر نمی‌گیرد؛ سرمایه همچنان برای فناوری و درآمد شرکت‌های بزرگ هوش مصنوعی هزینه می‌کند. CPI اصلی ژاپن دوباره داغ‌تر از حد انتظار بود و قیمت‌گذاری افزایش نرخ بهره توسط BoJ تثبیت شد و ین را بالا برد. سپس وزارت دادگستری تحقیقات شخصی خود را از پاول متوقف کرد و FOMC تمرکز را به سمت راهنمایی‌های فدرال رزرو بازگرداند. همراه با قدرت ملایم دلار آمریکا و افزایش VIX به سمت FOMC، رژیم قیمت‌گذاری کلان از "شوک ژئوپلیتیکی ناشی از رویداد" به "تورم چسبنده ناشی از انرژی به علاوه یک بانک مرکزی منفعل در حاشیه" تغییر کرده است.

دیدگاه کوینکس ریسرچ: ترمیم دارایی‌های پرریسک جلوتر از بازسازی واقعی عرضه انرژی حرکت می‌کند و ضعف همزمان طلا نشان می‌دهد که سرمایه به دنبال پوشش ریسک ژئوپلیتیکی نیست؛ بلکه در حال تضمین دو سناریوی پایه است که رویداد تشدید نخواهد شد و درآمد فناوری قوی باقی می‌ماند. اگر ترانزیت هرمز و ترمیم زیرساخت‌های انرژی خاورمیانه همچنان عقب بماند، تورم چسبنده ناشی از نفت خام، بازدهی بلندمدت و دلار را در یک وضعیت تنگ نگه می‌دارد. حتی فدرال رزرو که ثابت می‌ماند نمی‌تواند سیگنال حمایتی لازم برای شروع مجدد یک حرکت روند در دارایی‌های پرریسک را ارائه دهد. این ترکیب "کف تورم + نرخ‌های بالا + دلار قوی" مستقیماً به رمزارز منتقل می‌شود: کانال بتا توسط کلان قفل می‌ماند و انعطاف‌پذیری نسبی بیت‌کوین بیشتر شبیه یک محصول جانبی از پوزیشن‌گیری ساختاری است تا یک تقاضای جدید. اقدام مستقل نیاز به یک کاتالیزور قوی‌تر دارد.

Markets Look Past Hormuz as Oil Keeps Inflation Sticky

2. جریان‌های ETF بیت‌کوین تغییر می‌کنند در حالی که عرضه کوین با ارزش پایدار متوقف می‌شود

این هفته اولین سیگنال ضعف در نقدینگی رمزارز را نشان می‌دهد. ETFهای اسپات بیت‌کوین پس از سه هفته متوالی از ورودی‌های خالص تجمعی به مبلغ 2.6 میلیارد دلار، تقریباً 350 میلیون دلار را بازگرداندند. انتشار هفتگی کوین با ارزش پایدار نیز از 2.1 میلیارد دلار افزایش هفته قبل به خروجی‌های خالص ملایم تغییر کرد. هر دو ریل اصلی تامین مالی به طور همزمان در حال کاهش سرعت هستند. تصویر مشتقات مستقیم‌تر است: بهره باز از اوج اواسط آوریل در حدود 62 میلیارد دلار بیش از 10% کاهش یافته است، تامین مالی برای چندین روز در سطوح منفی پایین باقی مانده است و اهرم بلندمدت که به دنبال افزایش است به وضوح غایب است. نوسانات ضمنی بیت‌کوین همچنان به سمت پایین‌ترین سطح سالانه فشرده می‌شود. با توجه به تنظیمات فصل گذشته، که بیت‌کوین در 14 روز از طلا بهتر عمل کرد اما از سهام ایالات متحده بدتر عمل کرد، این آمارها به یک واقعیت می‌رسند: تقاضای خارجی که روند دو هفته گذشته را هدایت می‌کرد، به آرامی در حال کاهش بوده است.

کوینکس ریسرچ معتقد است که رمزارز در پنجره اولیه انتقال از "تایید" به "واگرایی" قرار دارد. کلان هنوز در ترکیب تورم چسبنده به علاوه نرخ‌های بالا گیر کرده است، اما دو کانالی که عملکرد بهتر رمزارز را در چند هفته گذشته هدایت کردند، یعنی ورودی‌های خالص ETF و انتشار خالص کوین با ارزش پایدار، به طور همزمان در حال کاهش سرعت هستند. تقاضای افزایشی خارجی در حاشیه شروع به محو شدن می‌کند. کاهش اهرم مشتقات توسط شورت‌های جدید هدایت نمی‌شود؛ بلکه لانگ‌ها به طور منفعلانه از بین می‌روند و پوزیشن‌گیری سبک می‌شود. نرخ تامین مالی به طور مداوم پایین نشان‌دهنده تمایل محدود لانگ‌ها برای تعقیب با اهرم است، فشرده‌سازی IV به احساسات کوتاه‌مدت اشاره دارد که منتظر یک کاتالیزور است تا وحشت‌زدگی، و بازار اجماع جهت‌دار قوی را تشکیل نداده است. پیامد این است که با عقب‌نشینی موج نقدینگی خارجی، کانال بتای رمزارز سریع‌تر از هفته گذشته فشرده می‌شود. پنجره انعطاف‌پذیری بیت‌کوین در حال باریک شدن است.

Bitcoin ETF Flows Turn as Stablecoin Supply Stalls

3. سولانا تنها تقاضا را به خود جلب می‌کند در حالی که آلت کوین‌ها در حال خونریزی هستند

آلت کوین‌ها به طور کلی این هفته ضعیف شدند و از بیت‌کوین بدتر عمل کردند. تمایل به ریسک همچنان به سمت بالای منحنی فشرده می‌شود و سولانا تنها اکوسیستم آلت کوین است که همچنان سرمایه اختصاصی را در میان یک خونریزی گسترده جذب می‌کند. بر اساس قدرت نسبی، بیت‌کوین در 14 روز گذشته نزدیک به 2% کاهش یافته است، شاخص آلت کوین (TOTAL3) کاهش خود را به 3.1%- گسترش داده است و ETH/BTC 5.3% کاهش یافته است.

سولانا تنها L1 است که این هفته ورودی‌های خالص کوین با ارزش پایدار معنی‌داری را ثبت کرده است ، در حالی که شبکه اصلی اتریوم عمیق‌ترین خروجی‌های خالص را ثبت کرد. آوالانچ، Mantle، Aptos و Hyperliquid (L1ها و L2های رده دوم) به طور همزمان خونریزی کردند.

روایت نهادی و انطباقی سولانا در دو هفته گذشته پیشرفت ملموسی داشته است. اواخر آوریل شاهد راه‌اندازی طرح امضای مقاوم در برابر کوانتوم Falcon، راه‌اندازی رسمی کوین با ارزش پایدار حاکمیتی BILS اسرائیل بر روی سولانا، و ادامه پیشرفت پروژه‌های آزمایشی FX درون زنجیره‌ای از چندین بانک اروپایی بودیم. دو مورد پیگیری برای مشاهده: آیا ورودی خالص کوین با ارزش پایدار سولانا ادامه می‌یابد و آیا قدرت قیمت SOL در برابر بیت‌کوین بیشتر تثبیت می‌شود.

Solana Draws the Lone Bid While Altcoins Bleed

نتیجه‌گیری: رژیم کلان از ریسک هرمز ناشی از رویداد به تورم چسبنده ناشی از انرژی تغییر کرده است و ترمیم دارایی‌های پرریسک جلوتر از عادی‌سازی واقعی عرضه حرکت کرده است در حالی که طلا مخالف بود. در داخل رمزارز، ورودی‌های ETF و انتشار کوین با ارزش پایدار به طور همزمان در حال کاهش سرعت هستند و انعطاف‌پذیری نسبی بیت‌کوین به پوزیشن‌گیری قدیمی متکی است تا تقاضای جدید. آلت کوین‌ها همچنان در حال تسلیم شدن هستند، با سولانا تنها اکوسیستمی که همچنان تقاضای اختصاصی کوین با ارزش پایدار را به خود جلب می‌کند.

داده‌های جریان

Another Wave of Highly Lucrative Airdrops, What is DYDX?