CoinEx الشهرية: تقليل المخاطر فوق البناء أدناه

باختصار

ظل شهر مايو شهرًا لتقليل المخاطر مدفوعًا بالاقتصاد الكلي للعملات المشفرة. انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 3.6% لتصل إلى 73,500 دولار، وتحولت صناديق Bitcoin المتداولة الفورية في الولايات المتحدة إلى تدفقات خارجة صافية بقيمة 2.4 مليار دولار، وهو انعكاس حاد عن التدفقات الداخلة القياسية لشهر أبريل البالغة 2 مليار دولار، حيث أدت صدمة نفطية متجددة وعائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا فوق 5% إلى تعزيز قناعة السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة الرئيس الجديد كيفن وارش لن يخفض أسعار الفائدة في عام 2026. ومع ذلك، استمر البناء تحت ضعف الأسعار: تقدمت لجنة بمجلس الشيوخ الأمريكي بمشروع قانون لهيكل سوق العملات المشفرة، وأصبحت Hyperliquid أول بورصة على السلسلة تفوز بأغلفة صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة، وبلغ حجم تداول الأسهم الرمزية رقمًا قياسيًا يوميًا قدره 3.57 مليار دولار.

وجهة نظرنا هي أن شهر مايو كان شهرًا لتقليل المخاطر مدفوعًا بالاقتصاد الكلي بدلاً من كونه انهيارًا هيكليًا للعملات المشفرة. انعكس العرض المؤسسي تكتيكيًا حول صدمة أسعار الفائدة، ومع ذلك استمرت قاعدة الملكية المنظمة في امتصاص العرض، وتراجعت إمدادات العملات المستقرة بمقدار 1.5 مليار دولار، وكان التطور الأكثر ديمومة هو تحويل العملات المشفرة إلى أسهم، حيث بدأ المستثمرون في تقييم Hyperliquid كبورصة تولد تدفقات نقدية. ما زلنا حذرين في يونيو ونراقب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأول لوارش وما إذا كانت هدنة مؤقتة بين الولايات المتحدة وإيران تخفف من ضغط النفط والعائد.

شريط إيقاف المخاطر، تنظيم على القضبان

كان شهر مايو شهرًا لتقليل المخاطر مدفوعًا بالاقتصاد الكلي للعملات المشفرة. افتتحت عملة البيتكوين عند 76,300 دولار وأغلقت عند 73,500 دولار، بانخفاض شهري بنسبة 3.6%، وتداولت عند أعلى مستوى لها عند 82,500 دولار قبل أن تنخفض إلى أدنى مستوى لها عند 72,300 دولار مع تدهور الشريط في نهاية الشهر.

كانت الإشارة الأكثر دلالة على جانب الطلب. سجلت صناديق Bitcoin المتداولة الفورية في الولايات المتحدة تدفقات خارجة صافية بقيمة 2.4 مليار دولار، وهو انعكاس حاد عن تدفقات أبريل البالغة 2 مليار دولار، والتي كانت أقوى طباعة شهرية لعام 2026. لم يتلاشى العرض المؤسسي الذي حدد أبريل ببساطة بل تحول إلى سلبي. دفعته الخلفية الاقتصادية الكلية: التضخم المستمر وإعادة تسعير حادة في أسعار الفائدة طويلة الأجل، مع تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا 5%، مما عزز قناعة السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة الرئيس القادم كيفن وارش لن يقدم أي تخفيضات في عام 2026. مع إعادة تسعير خلفية السيولة بشكل أكثر إحكامًا، فقدت العملات المشفرة بعض الدعم الكلي الذي كانت تعتمد عليه.

تحت ضعف الأسعار، استمر البناء التنظيمي. تقدمت لجنة بمجلس الشيوخ الأمريكي بمشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة، وتوقع السوق التوصل إلى اتفاق بشأن بند رئيسي، مع اشتداد الصراع الآن حول ما إذا كان بإمكان مصدري العملات المستقرة تمرير العائد إلى حامليها. أرسلت هيئة الأوراق المالية والبورصات إشارة مختلطة بشأن الترميز، حيث نشرت إعفاءً للابتكار لتداول الأسهم الأمريكية الرمزية مع تأخير خطتها الأوسع لإصدارات العملات المشفرة من الأسهم الأمريكية. الخط الفاصل، من قانون GENIUS في عام 2025 إلى مشروع قانون هذا الشهر، هو أن هيكل السوق الأمريكي يستمر في النضوج بغض النظر عن شريط الأسعار.

وجهة نظرنا هي أن شهر مايو كان شهرًا لتقليل المخاطر مدفوعًا بالاقتصاد الكلي بدلاً من كونه انهيارًا هيكليًا للعملات المشفرة. نقرأ التدفقات الخارجة من صناديق الاستثمار المتداولة البالغة 2.4 مليار دولار على أنها وضع تكتيكي حول صدمة النفط وأسعار الفائدة بدلاً من بداية تحول حقيقي في العرض المؤسسي؛ إذا كان هناك أي شيء، فإنه يظهر نضوج البيتكوين كفئة أصول تعيد المؤسسات وضعها بنشاط بدلاً من مجرد تجميعها. ما زلنا حذرين في يونيو ونراقب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأول لوارش ومسار العوائد.

وارش يرث بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يعاني من صدمة نفطية

تولى كيفن وارش رئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الشهر، وورث خلفية سياسية تحولت بفعل صدمة طاقة بدلاً من دورة التيسير التي توقعتها الأسواق قبل عام. أشار صانعو السياسة في الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه يجب عليهم التخلي عن ميلهم لخفض أسعار الفائدة بسبب صدمة النفط، ومع ارتفاع التضخم الأساسي وتسجيل مؤشر رئيسي أكبر زيادة سنوية له في ثلاث سنوات، لم يتبق سوى القليل من المجال للقول إن التضخم كان سليمًا.

بدأ هذا المسار قبل وصول وارش. قدم اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأخير لباول في أبريل انقسامًا 8-4، وهو أكبر عدد من المعارضين منذ عام 1992، وكانت الأسواق قد تحركت بالفعل لتسعير صفر تخفيضات في عام 2026. عززت صدمة النفط في حرب إيران هذا إعادة التسعير: يغذي النفط الخام المرتفع مباشرة قناة انتقال التضخم، وبنك الاحتياطي الفيدرالي الذي كان يناقش توقيت التخفيضات يزن الآن علنًا ما إذا كان يجب عليه الاحتفاظ، أو حتى الرفع، حتى عام 2027.

من الجدير بالذكر أن نكون دقيقين بشأن ما يعتقده وارش بالفعل، بدلاً من التخمين في اجتماعه الأول. كما كتبنا عندما تم ترشيحه في يناير، فإن وارش ليس الصقر التقليدي الذي تشير إليه إعادة تسعير عدم التخفيضات. إنه ناقد قديم للتيسير الكمي الذي يريد تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بقوة والخروج من أوراقه المالية المدعومة بالرهن العقاري، والتي يجادل بأنها تطمس الخط الفاصل بين السياسة النقدية والمالية وتشوه تمويل الإسكان. والأكثر تميزًا هو رأيه بأن الذكاء الاصطناعي هو قوة تخفيضية للتضخم: في روايته، يمكن لمكاسب الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، التي تعكس طفرة أواخر التسعينيات، أن تخفض التضخم وتخلق مجالًا لخفض أسعار الفائدة دون تأجيج الطلب. وهذا يجعله أقل صقرًا من كونه متفائلًا من جانب العرض الذي سيبرر التيسير من خلال الإنتاجية بدلاً من الضعف.

المصدر: CME FedWatch؛ البيانات اعتبارًا من 01 يونيو 2026

نهاية طويلة تنكسر: السندات تعيد تسعير السيولة العالمية

استوعب سوق السندات تحول المشاعر في الشهر. قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا فوق 5%، مدفوعًا بشكل أقل بصدمة النفط الإيرانية من التضخم المستمر والتركيز المتزايد على الوضع المالي الأمريكي. تبلغ تكاليف الفائدة الفيدرالية الآن ما يقرب من تريليون دولار سنويًا، حوالي 19% من إجمالي الإيرادات الفيدرالية، وهي حصة قياسية تحذر لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة من أنها قد ترتفع نحو 30%. لم يكن الضغط قصة أمريكية فقط: بلغت عوائد سندات الخزانة البريطانية لأجل 30 عامًا أعلى مستوى لها في 28 عامًا، وهو الأعلى منذ عام 1998، عند حوالي 5.78%، مما يعكس يناير، عندما أشرنا إلى تجاوز عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 40 عامًا 4% كعائق للسيولة العالمية.

أحدثت صدمة النفط أضرارها في أماكن أخرى، من خلال التضخم وعملات مستوردي النفط. أشار البنك المركزي الأوروبي إلى أنه قد يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة، حيث حذر كبير الاقتصاديين فيليب لين من أن تأثير التضخم للحرب قد يثبت استمراره. كان الضغط أشد في الأسواق الناشئة: قدم بنك إندونيسيا أول رفع له منذ سنوات مع تدهور الروبية، وانخفضت الروبية الهندية إلى مستوى قياسي منخفض بالقرب من 96 للدولار، ورفع البنك الاحتياطي الجنوب أفريقي 25 نقطة أساس، بينما ذهبت سريلانكا أبعد من ذلك بتحرك طارئ بمقدار 100 نقطة أساس. كان الدولار وعوائد الولايات المتحدة يقومون بالتشديد للجميع.

تضغط العوائد المرتفعة طويلة الأجل على معظم أصول السيولة ذات المدة، بما في ذلك العملات المشفرة. ومع ذلك، نعتقد أن الكثير من علاوة التضخم مدفوعة بالحرب. مع وجود مذكرة هدنة مؤقتة بين الولايات المتحدة وإيران على الطاولة وادعاء ترامب بأن صفقة إعادة فتح مضيق هرمز "تم التفاوض عليها إلى حد كبير"، فإن حالتنا الأساسية هي أن الجزء المدفوع بالطاقة من الضغط يخف إذا عادت الشحن إلى طبيعته، تمامًا كما جادلنا بأن علاوة النفط ستفعل في مارس. على النقيض من ذلك، فإن الضغط المالي على المدى الطويل هيكلي ولن يحل بوقف إطلاق النار.

صندوق Hyperliquid المتداول وتحويل العملات المشفرة إلى أسهم

أصبحت Hyperliquid أول بورصة على السلسلة تفوز بأغلفة صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة هذا الشهر. أدرجت 21Shares THYP وأدرجت Bitwise BHYP في بورصة نيويورك، مع ظهور BHYP في 15 مايو وتسجيل 4.31 مليون دولار في حجم اليوم الأول. اجتذب المنتجان حوالي 72 مليون دولار من التدفقات الداخلة المجمعة. ومن اللافت للنظر أن صناديق HYPE اجتذبت رأس المال في نفس الشهر الذي شهدت فيه صناديق Bitcoin و Ether المتداولة تدفقات خارجة.

تشير هذه التدفقات الداخلة إلى القصة الحقيقية: كيف يتعلم المستثمرون تقييم HYPE. حيث يتم تأطير Bitcoin كمخزن للقيمة و Ethereum بشكل متزايد حول عائد التخزين، يتم التعامل مع Hyperliquid كبورصة تولد تدفقات نقدية. تمنح آلية إعادة الشراء الخاصة بها، الممولة من إيرادات البروتوكول، الرمز تيارًا يشبه الأرباح يمكن للمستثمرين أن يرسوا عليه مضاعف السعر إلى الأرباح، مع عدم وجود نظير نظيف لـ BTC أو ETH.

لوضع أرقام تقريبية: تعمل Hyperliquid بإيرادات بروتوكول سنوية تبلغ حوالي 600 مليون دولار، ويوجه صندوق المساعدة الخاص بها فعليًا معظم هذه الرسوم إلى عمليات إعادة شراء HYPE المستمرة. مقابل قيمة رمزية معلقة تبلغ حوالي 35.3 مليار دولار، فإن هذا يقترب من 59 ضعفًا من نسبة السعر إلى الأرباح. للمقارنة، تتداول CME عند حوالي 25 ضعفًا من نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة و Coinbase عند حوالي 33 ضعفًا. لذلك، تقع HYPE بعلاوة على كليهما، ويتم تسعير التقييم في قدر كبير من النمو المستقبلي.

نفس التحويل إلى أسهم مرئي في طبقة واحدة، في الأسهم الرمزية. بلغ حجم المشتقات اليومية للأسهم الرمزية أعلى مستوى له على الإطلاق عند 3.57 مليار دولار في منتصف مايو، مدفوعًا إلى حد كبير بالبورصات المركزية و Hyperliquid جنبًا إلى جنب مع xStocks و Ondo. كانت الإشارة التنظيمية مختلطة: نشرت هيئة الأوراق المالية والبورصات إعفاءً للابتكار يسمح للمنصات بتداول الأسهم الأمريكية الرمزية دون تسجيل كامل لوسيط تاجر، حتى مع تأخير خطتها الأوسع لإصدارات العملات المشفرة من الأسهم الأمريكية. وجهة نظرنا هي أن أدوات TradFi على السلسلة ستصبح بشكل متزايد الأصول المهيمنة في مجال العملات المشفرة.

حادثة Monad في Echo تزيد من علاوة مخاطر DeFi

في 19 مايو، استخدم مهاجم مفتاح مسؤول مخترق لسك حوالي 1000 eBTC غير مصرح به، وهو Bitcoin الاصطناعي لبروتوكول Echo، على بلوكتشين Monad، بقيمة ورقية تبلغ حوالي 76 مليون دولار. الرقم الرئيسي بالغ في تقدير الضرر. اقترض المهاجم حوالي 3.45 مليون دولار فقط من WBTC مقابل eBTC المسكوك على Curvance وغسلها من خلال Tornado Cash، بينما استعادت Echo السيطرة على مفاتيح المسؤول وحرقت الـ 955 eBTC المتبقية. بلغت الخسائر المحققة أقرب إلى 0.8 مليون دولار من الرقم الورقي البالغ 76 مليون دولار.

طبيعة الحادثة أهم من العنوان الرئيسي. كان هذا اختراقًا لمفتاح مسؤول، وليس عيبًا في العقد الذكي أو الأوراكل، ولم يتم اختراق Monad نفسها أبدًا. وهذا يميز Echo عن حادثة KelpDAO/Aave في أبريل، حيث قام مهاجم بسك rsETH غير مدعوم واقترض مقابله قبل أن يلحق الأوراكل. الخيط المشترك هو السك ثم الاقتراض مقابل الضمان الاصطناعي؛ الفرق هو أن فشل Echo كان إدارة مفاتيح تشغيلية بدلاً من منطق البروتوكول.

في شهر خالٍ من المخاطر، فإن الضريبة على السمعة حقيقية: كل حادثة، من اختراق الهندسة الاجتماعية لبروتوكول Drift بقيمة 285 مليون دولار على Solana في أبريل واختراق جسر KelpDAO/Aave بعد أيام، تعزز سبب استمرار رأس المال المؤسسي في خصم مخاطر العقد الذكي والمخاطر التشغيلية. شكلت Drift و KelpDAO وحدهما الجزء الأكبر من خسائر الاستغلال التي تجاوزت 750 مليون دولار في عام 2026. في السوق الهابطة قد نرى المزيد من هذا في الأشهر القادمة، خاصة مع تسريع الذكاء الاصطناعي لوتيرة الهجمات وتعقيدها. نقرأ Echo كنقطة بيانات أخرى في علاوة مخاطر موجة الاستغلال لعام 2026، وسنبقى حذرين ومتنوعين عبر تعرض DeFi.

الرسوم البيانية الرئيسية التي يجب مراقبتها

تضعف هيمنة البيتكوين (BTC.D) مع إظهار الألتكوين قوة نسبية

انخفضت هيمنة البيتكوين (BTC.D) بنسبة 2% تقريبًا هذا الشهر، مما قد يشير إلى تحول في هيكل السوق. بينما ظل البيتكوين تحت الضغط واستمر في التداول في نطاق متقلب ومنحدر بشكل عام، أظهر سوق الألتكوين علامات واضحة على القوة النسبية. من منظور فني، قد تستمر هيمنة البيتكوين (BTC.D) في الانخفاض على المدى القريب، مع ظهور مستوى الدعم 58.2% كمنطقة رئيسية تالية يجب مراقبتها.

HYPE يدخل مرحلة اكتشاف السعر قبل فتح كبير ارتفع HYPE بنسبة 84% تقريبًا هذا الشهر، متجاوزًا أعلى مستوى له على الإطلاق ودخل مرحلة اكتشاف السعر. ومع ذلك، من المقرر أن يفتح HYPE 534,000 توكن مخصصة للفريق الأساسي في 5 يونيو، وهو ما يمثل حوالي 39 مليون دولار من القيمة. قد يؤدي هذا إلى ضغط عرض قصير الأجل وقد يدفع التوكن لإعادة اختبار منطقة الدعم 65 دولارًا وخط اتجاه المتوسط المتحرك الأسي الصاعد.

تدفقات العملات المستقرة تشير إلى توقف، وليس انعكاسًا بعد

انخفضت سيولة العملات المستقرة في مايو. انخفض إجمالي المعروض من USDT و USDC عبر السلاسل بنحو 1.57 مليار دولار خلال الشهر، وهو صافي تدفق خارج من أكبر عملتين دولاريتين. توقف هذه الخطوة انتعاش العملات المستقرة الواسع الذي استمر منذ تدفقات الخروج الكبيرة في يناير، مع تسجيل أشهر الربيع تدفقات داخلية ثابتة. في ظل بيئة تتسم بتجنب المخاطر، مع نزيف صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية 2.4 مليار دولار وتثبيت المعنويات عند الخوف الشديد، يُقرأ الانكماش على أنه تبريد لسيولة العملات المشفرة بدلاً من انهيارها. النطاق متواضع، ونحن نعتبره توقفًا في الانتعاش بدلاً من بداية استنزاف مستمر.

إخلاء المسؤولية

المحتوى المقدم في هذا التقرير هو لأغراض توضيحية فقط ويهدف إلى تقديم رؤى حول سوق العملات المشفرة. إنه ليس، ولا ينبغي تفسيره على أنه، نصيحة استثمارية أو توصيات. تستند المعلومات الواردة هنا إلى مصادر يعتقد أنها موثوقة؛ ومع ذلك، فإننا لا نضمن دقتها أو اكتمالها أو ملاءمتها لأي غرض، ولا ينبغي الاعتماد عليها على هذا النحو. تعكس أي آراء معبر عنها حكمًا في تاريخ النشر وهي عرضة للتغيير دون إشعار. يُنصح القراء بإجراء أبحاثهم وعنايتهم الواجبة، وحيثما كان ذلك مناسبًا، طلب المشورة المهنية قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. لا يتحمل مؤلفو وناشرو هذا التقرير أي مسؤولية عن أي خسارة أو ضرر ينشأ عن استخدام المعلومات المقدمة.

قم ببحثك الخاص.

حول CoinEx

تأسست CoinEx في عام 2017، وهي بورصة عالمية للعملات المشفرة ملتزمة بجعل التداول أسهل. توفر المنصة مجموعة من الخدمات، بما في ذلك التداول الفوري والهامشي، والعقود الآجلة، والمقايضات، و AMM، وخدمات الإدارة المالية لأكثر من 5 ملايين مستخدم في أكثر من 200 دولة ومنطقة.

منذ تأسيسها، التزمت CoinEx بثبات بمبدأ الخدمة "المستخدم أولاً". بنية صادقة لتعزيز بيئة تداول عملات مشفرة عادلة ومحترمة وآمنة، تمكن CoinEx الأفراد ذوي المستويات المختلفة من الخبرة من الوصول بسهولة إلى عالم العملات المشفرة من خلال تقديم منتجات سهلة الاستخدام.

حول CoinEx Research

CoinEx Research هي الذراع البحثية لبورصة CoinEx، وهي مكرسة لتقديم تحليلات متعمقة وتقارير بحثية حول صناعة البلوك تشين والعملات المشفرة.

يقدم الفريق للمستخدمين رؤى سوق احترافية من خلال تتبع اتجاهات السوق، وتحليل الأوراق البيضاء للمشاريع والوثائق الفنية، وتقييم فرق المشاريع وآفاق التنمية، وما إلى ذلك. تغطي تقاريرنا الأسواق الكلية، وتكنولوجيا البلوك تشين، والأصول الرقمية، و DeFi، و NFTs، وغيرها من المجالات في أشكال مختلفة من المنشورات البحثية.

للاطلاع على المزيد من تقارير ورؤى CoinEx Research، قم بزيارة CoinEx Insight .